【橡膠技術(shù)網(wǎng) - 期貨市場(chǎng)】

 　內(nèi)容提要 1

　　一、期貨保險(xiǎn)服務(wù)膠農(nóng) 2

　　二、加工廠運(yùn)用好期貨規(guī)避風(fēng)險(xiǎn) 3

　　三、下游企業(yè)利用套期保值工具 8

　　四、貿(mào)易商靈活運(yùn)用期貨工具 16

　　五、結(jié)論 21

　　內(nèi)容提要

　　橡膠期貨的產(chǎn)業(yè)鏈大致可以分為膠農(nóng)、加工廠、下游消費(fèi)企業(yè)以及橡膠貿(mào)易商。對(duì)于不同產(chǎn)業(yè)鏈上來(lái)說(shuō)，橡膠期貨發(fā)揮的作用和方式也各有不同。

　　膠農(nóng)：“保險(xiǎn)+期貨”服務(wù)膠農(nóng)具備可操作性；

　　橡膠加工廠：利用期貨工具做好原料及產(chǎn)成品的雙向保護(hù)；

　　橡膠下游加工企業(yè)：側(cè)重對(duì)橡膠原料的對(duì)沖保護(hù)，但是需要注意非標(biāo)原料價(jià)格走勢(shì)的差異；

　　橡膠貿(mào)易企業(yè)：如何利用期貨工具保值，并創(chuàng)造利潤(rùn)。

　　關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)、套期保值、成本、利潤(rùn)

　　橡膠期貨的產(chǎn)業(yè)服務(wù)案例及理論分析

　　——產(chǎn)業(yè)鏈上下游如何充分利用期貨工具

　　橡膠期貨的產(chǎn)業(yè)鏈大致可以分為膠農(nóng)、加工廠、下游消費(fèi)企業(yè)以及橡膠貿(mào)易商。對(duì)于不同產(chǎn)業(yè)鏈上來(lái)說(shuō)，橡膠期貨發(fā)揮的作用和方式也各有不同。以下正文通過(guò)對(duì)橡膠產(chǎn)業(yè)鏈上不同環(huán)節(jié)的服務(wù)方式和內(nèi)容的描述，來(lái)對(duì)橡膠期貨的產(chǎn)業(yè)服務(wù)方式進(jìn)行一個(gè)全面的闡述。

　　一、期貨保險(xiǎn)服務(wù)膠農(nóng)

　　對(duì)于膠農(nóng)來(lái)說(shuō)，在引入保險(xiǎn)+期貨的模式之前，期貨工具的最大作用只能是作為價(jià)格風(fēng)向標(biāo)，而難以成為膠農(nóng)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制的工具。主要理由有幾點(diǎn)：

　　1.膠農(nóng)單戶的產(chǎn)量低，而一手橡膠就有10噸，如果利用期貨來(lái)對(duì)膠水價(jià)格進(jìn)行保值，很難實(shí)現(xiàn)一一對(duì)應(yīng)的關(guān)系。如果是一家一戶進(jìn)行套保，則無(wú)疑會(huì)造成過(guò)度保值，甚至可能加大風(fēng)險(xiǎn)，不能達(dá)成我們所要的降低風(fēng)險(xiǎn)的目的。

　　2.膠農(nóng)對(duì)橡膠期貨的認(rèn)識(shí)度不夠，對(duì)期貨的操作技巧掌握不足，如果貿(mào)然參與橡膠期貨的操作，難免會(huì)在橡膠的大幅波動(dòng)當(dāng)中遭受大幅損失。

　　但是面對(duì)大幅波動(dòng)的橡膠價(jià)格，膠農(nóng)又迫切需要一個(gè)工具來(lái)幫助他們規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。例如海南全省共有膠園813萬(wàn)畝，全年干膠產(chǎn)量達(dá)到36.11萬(wàn)噸，橡膠的從業(yè)人員有200多萬(wàn)，其中膠農(nóng)有75萬(wàn)人。橡膠價(jià)格的一起一落，和膠農(nóng)們的收入無(wú)不息息相關(guān)。當(dāng)橡膠價(jià)格出現(xiàn)大幅下挫的時(shí)候，膠農(nóng)棄管，膠林棄割改種現(xiàn)象非常普遍，對(duì)于橡膠產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，會(huì)構(gòu)成巨大的傷害。

　　期權(quán)工具的出現(xiàn)，幫助膠農(nóng)解決了這一矛盾。利用期貨期權(quán)，鎖定膠農(nóng)預(yù)期天然橡膠的目標(biāo)價(jià)格。通過(guò)投保的方式，把風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給保險(xiǎn)人。如果膠農(nóng)生產(chǎn)的橡膠價(jià)格連續(xù)下跌，可以獲得保險(xiǎn)人的經(jīng)濟(jì)賠償，實(shí)現(xiàn)橡膠穩(wěn)定發(fā)展的終極目標(biāo)，降低膠農(nóng)因膠價(jià)大幅波動(dòng)，應(yīng)對(duì)不足所引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)。更好的保護(hù)廣大膠農(nóng)的經(jīng)濟(jì)利益和生產(chǎn)積極性。

　　保險(xiǎn)的內(nèi)容是：在保險(xiǎn)期間，當(dāng)承保的天然橡膠價(jià)格平均值低于約定的期貨價(jià)格水平時(shí)，保險(xiǎn)公司將進(jìn)行相應(yīng)的價(jià)格賠付。同樣的，保險(xiǎn)公司為了轉(zhuǎn)移商品承保的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)整體向期貨公司購(gòu)買(mǎi)商品的場(chǎng)外看跌期權(quán)，對(duì)天然橡膠價(jià)格保險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)再保險(xiǎn)。而期貨公司再在期貨市場(chǎng)上進(jìn)行對(duì)沖。通過(guò)中間多個(gè)環(huán)節(jié)，最終將膠農(nóng)遭受的天然橡膠價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到資本市場(chǎng)，形成風(fēng)險(xiǎn)分散，各方收益的目的。

　　通過(guò)期權(quán)工具，結(jié)合保險(xiǎn)公司等方式為膠農(nóng)服務(wù)的案例當(dāng)中，我們會(huì)認(rèn)識(shí)到，要想期貨工具更好的為產(chǎn)業(yè)服務(wù)，必須要對(duì)工具進(jìn)行創(chuàng)新，要善于使用多條腿走路，善于利用多種金融機(jī)構(gòu)，共同努力，最終才能達(dá)成產(chǎn)業(yè)服務(wù)的最好效果。

　　二、加工廠運(yùn)用好期貨規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)

　　對(duì)于橡膠加工廠來(lái)說(shuō)，由于原料收購(gòu)和產(chǎn)成品銷(xiāo)售存在一定的時(shí)間周期,原材料以及產(chǎn)成品價(jià)格的大幅波動(dòng)會(huì)給企業(yè)帶來(lái)極大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。而利用橡膠期貨進(jìn)行套期保值則可以為企業(yè)帶來(lái)額外的好處。

　　買(mǎi)入套�？梢蕴崆版i定生產(chǎn)成本，方便安排產(chǎn)、銷(xiāo)計(jì)劃。同時(shí)，為不利的價(jià)格波動(dòng)提供保護(hù)，固定成本，穩(wěn)定利潤(rùn)收入。套保總體來(lái)說(shuō)有以下優(yōu)點(diǎn)：

　　1. 靈活定價(jià)：通過(guò)套期保值，公司可以解除后顧之憂，鎖定加工利潤(rùn)，按照經(jīng)營(yíng)計(jì)劃專(zhuān)心生產(chǎn)，完成產(chǎn)品銷(xiāo)售。

　　2. 信息指引：期貨價(jià)格反映所有信息，提醒投資者忽略的信息、指導(dǎo)現(xiàn)貨操作

　　3. 虛擬庫(kù)存，提高資金使用率：通過(guò)套期保值建立虛擬庫(kù)存，僅僅需要5%左右的保證金。降低存儲(chǔ)費(fèi)用，降低資金利息，降低庫(kù)存減值風(fēng)險(xiǎn)。

　　4. 擴(kuò)大市場(chǎng)份額：套保為企業(yè)在任意市場(chǎng)環(huán)境下擴(kuò)大市場(chǎng)份額提供了便利。

　　5. 提高信用級(jí)別：增強(qiáng)融資信譽(yù)，降低現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)，平移利潤(rùn)波動(dòng)，在外部融資時(shí)能夠獲得更好的信用級(jí)別，提升債務(wù)容量等。

　　6. 便于套利操作：企業(yè)通過(guò)套保席位，可以實(shí)現(xiàn)期現(xiàn)套利、跨品種套利、跨期套利等操作。

　　7. 安全保障：交割是最后的安全保障。

　　8. 實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化：樹(shù)立品牌，提升信譽(yù)。

　　當(dāng)然套期保值并非完美無(wú)瑕，它也存在一些成本和缺點(diǎn)。

　　1. 規(guī)避不利價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，放棄了價(jià)格出現(xiàn)有利的機(jī)會(huì)；

　　2. 付出一定的交易成本。

　　在企業(yè)的生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)中，期貨固然是一個(gè)很好的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，但是，單純的期貨投機(jī)交易卻一定是不適當(dāng)?shù)男袨�，因�(yàn)閱渭兊耐稒C(jī)無(wú)疑會(huì)讓企業(yè)暴露在更大的市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)中。然而，絕大多數(shù)企業(yè)沒(méi)有意識(shí)到的是：不參與保值也是一種投機(jī)，甚至可以說(shuō)是危險(xiǎn)性很高的投機(jī)。因?yàn)楫a(chǎn)品價(jià)格完全暴露在現(xiàn)貨市場(chǎng)的波動(dòng)當(dāng)中，企業(yè)“賭”的是未來(lái)時(shí)間現(xiàn)貨價(jià)格有利。但是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，現(xiàn)貨市場(chǎng)的巨幅波動(dòng)是很難把握的。企業(yè)無(wú)法回避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，價(jià)格的巨幅波動(dòng)就有可能給企業(yè)帶來(lái)災(zāi)難性后果。

　　美國(guó)的企業(yè)在審查對(duì)金屬企業(yè)的貸款條件時(shí)，一個(gè)必要條件就是企業(yè)是否通過(guò)期貨市場(chǎng)進(jìn)行了套期保值。只有進(jìn)行過(guò)套期保值的企業(yè)才會(huì)考慮貸款，因?yàn)闆](méi)有保值的企業(yè)，銀行會(huì)認(rèn)為面臨巨大的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。

　　一家橡膠生產(chǎn)型企業(yè)，面臨的風(fēng)險(xiǎn)有兩頭：一頭是來(lái)自原料端的價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)的生產(chǎn)成本的提高，另一頭是產(chǎn)成品的價(jià)格波動(dòng)，對(duì)于企業(yè)收入帶來(lái)的影響。在波詭云譎的市場(chǎng)環(huán)境中，無(wú)論是原料的大幅波動(dòng)，還是產(chǎn)成品的上下游走，都可能給企業(yè)帶來(lái)巨大的風(fēng)險(xiǎn)。而通過(guò)期貨套期保值操作，有利于橡膠生產(chǎn)企業(yè)收入利潤(rùn)的平滑化，加強(qiáng)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)。

　　以下是云南某企業(yè)的套期保值方案：

　　該企業(yè)年銷(xiāo)售量為10萬(wàn)噸，其中全乳膠為2-3萬(wàn)噸；2號(hào)標(biāo)膠和10號(hào)膠分別各占一半。

　　(一)套保工具的現(xiàn)實(shí)性和可行性分析：

　　套期保值的主要目的是為了價(jià)格波動(dòng)給企業(yè)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，使用的主要原理是期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格的一致性。因此要做好套期保值，務(wù)必保證保值的產(chǎn)品和使用的工具的價(jià)格變化的一致性。

　　圖表 1：SCR10#與天膠現(xiàn)貨價(jià)格比較關(guān)系。

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：卓創(chuàng)資訊

　　圖表 2：全乳膠與天膠期貨價(jià)格比較關(guān)系。

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：卓創(chuàng)資訊

　　表格 1：套保品種和套保工具的相關(guān)系數(shù)

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：Bloomberg

　　從圖表1、圖表2以及表格1中我們可以看出天膠期貨與現(xiàn)貨之間的價(jià)格走勢(shì)具有良好的相關(guān)性，因此期貨套保用于規(guī)避天膠價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)具有現(xiàn)實(shí)性和可行性。

　　(二)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)

　　對(duì)于現(xiàn)貨企業(yè)而言，如果沒(méi)有進(jìn)行套期保值操作，其面臨的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)可以大致分為兩類(lèi)。第一類(lèi)是庫(kù)存風(fēng)險(xiǎn)，第二類(lèi)是銷(xiāo)售風(fēng)險(xiǎn)，其中庫(kù)存風(fēng)險(xiǎn)是我們需要重點(diǎn)考慮規(guī)避的。庫(kù)存風(fēng)險(xiǎn)：

　　企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，會(huì)保留有一定的庫(kù)存。而在紛繁變化的市場(chǎng)環(huán)境當(dāng)中，價(jià)格的上下起落都會(huì)對(duì)庫(kù)存產(chǎn)品的價(jià)值產(chǎn)生重大的影響。因此企業(yè)有必要根據(jù)市場(chǎng)價(jià)格的起落對(duì)庫(kù)存產(chǎn)品做一定的保值，使得庫(kù)存產(chǎn)品的價(jià)值盡可能低的承受風(fēng)險(xiǎn)。

　　假定公司目前擁有1000噸橡膠庫(kù)存，目前全乳膠在23000元/噸，目前主力合約1301的價(jià)格是22470元/噸。我們的風(fēng)險(xiǎn)是：如果未來(lái)橡膠價(jià)格大跌，現(xiàn)貨價(jià)格跌至18000元/噸，那么一噸橡膠的庫(kù)存將會(huì)損失5000元的價(jià)值。1000噸橡膠將要導(dǎo)致500萬(wàn)元的價(jià)值。這對(duì)于公司的經(jīng)營(yíng)是極端不利的。

　　因此，如果下跌風(fēng)險(xiǎn)累積，公司打算要規(guī)避這部分庫(kù)存風(fēng)險(xiǎn)，則需要在期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值，以規(guī)避可能產(chǎn)生的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。我們的操作如下：

　　從上述操作可以明顯看到，我們會(huì)在現(xiàn)貨市場(chǎng)遭受480萬(wàn)元的損失，但是這部分損失我們會(huì)在期貨市場(chǎng)當(dāng)中找到彌補(bǔ)，按照上述假設(shè)，我們的500萬(wàn)元可以進(jìn)行抵補(bǔ)。

　　但是對(duì)于價(jià)格的預(yù)期，我們永遠(yuǎn)不可能有百分之百的把握，這意味著價(jià)格既可能下跌，但也可能上漲。也就是說(shuō)我們期貨市場(chǎng)上的套保倉(cāng)位，也可能會(huì)產(chǎn)生虧損。而這部分虧損，會(huì)抵補(bǔ)現(xiàn)貨庫(kù)存由于價(jià)格上漲所得到的額外收益。

　　從上述表格我們可以看到，當(dāng)做了套期保值以后，盡管現(xiàn)貨市場(chǎng)因?yàn)閮r(jià)格上漲而獲益220萬(wàn)，但同時(shí)期貨市場(chǎng)卻也同時(shí)因?yàn)閮r(jià)格上漲而遭受虧損，虧損額達(dá)到350萬(wàn)，甚至超過(guò)了現(xiàn)貨市場(chǎng)的獲益。這個(gè)例子可以說(shuō)明兩點(diǎn)：

　　期貨市場(chǎng)的套期保值頭寸不能保證都盈利，只有當(dāng)商品價(jià)格向現(xiàn)貨庫(kù)存不利的方向變動(dòng)的時(shí)候，期貨市場(chǎng)上才可能產(chǎn)生獲利。因?yàn)槠谪浭袌?chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)的頭寸正好相反，期貨市場(chǎng)的價(jià)格和現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格方向具有較強(qiáng)的聯(lián)動(dòng)性和一致性；

　　期貨市場(chǎng)的盈利甚至不能保證完全覆蓋現(xiàn)貨市場(chǎng)的虧損。因?yàn)槠谪泝r(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的價(jià)差是可能產(chǎn)生變動(dòng)的。在上述例子當(dāng)中，我們可以看到8月6日，基差=現(xiàn)貨價(jià)格-期貨價(jià)格=22800-22000=800元/噸，而12月1日，基差=現(xiàn)貨價(jià)格-期貨價(jià)格=25000-25500=-500元/噸�；�差從800元/噸下降至-500元/噸即是我們?cè)谔灼诒Ｖ颠^(guò)程中所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。這種風(fēng)險(xiǎn)是由于現(xiàn)貨市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)的波動(dòng)性不一致產(chǎn)生的：由于期貨市場(chǎng)具有比現(xiàn)貨市場(chǎng)更高的波動(dòng)性，在價(jià)格上漲過(guò)程中期貨的漲速要超過(guò)現(xiàn)貨的漲速，因此形成期貨頭寸的虧損大于現(xiàn)貨頭寸的盈利。

　　在套期保值中，上述表格的操作只是簡(jiǎn)化的結(jié)果，細(xì)節(jié)上套期保值還有涉及到保證金占用、交易手續(xù)費(fèi)等成本。如果涉及交割的話，還有交割成本等。

　　在費(fèi)用分析當(dāng)中，我們保守起見(jiàn)，按照25000元/噸計(jì)算（8月3日結(jié)算價(jià)是22360元/噸）

　　套保費(fèi)用分析：

　　交割費(fèi)用分析：

　　三、下游企業(yè)利用套期保值工具

　　天然橡膠在下游的應(yīng)用十分廣泛，例如輪胎、膠管膠帶、密封件、鞋類(lèi)、生活日用制品、乳膠手套、避孕套等不一而足。其中輪胎的應(yīng)用量最大，占天然橡膠總消費(fèi)量的70%以上。因此做好對(duì)輪胎企業(yè)的產(chǎn)業(yè)服務(wù)具有舉足輕重的意義。

　　(一)輪胎企業(yè)

　　我國(guó)一年天膠消費(fèi)量接近500萬(wàn)噸。而輪胎行業(yè)則占據(jù)了300萬(wàn)噸以上的使用量。但是我國(guó)的國(guó)產(chǎn)膠一年的產(chǎn)量只有80-90萬(wàn)噸，全乳膠的產(chǎn)量約為40萬(wàn)噸。而符合交割標(biāo)準(zhǔn)的全乳產(chǎn)量?jī)H僅不過(guò)20-30萬(wàn)噸。因此，相對(duì)于輪胎行業(yè)的使用來(lái)說(shuō)，我國(guó)的橡膠期貨標(biāo)的的數(shù)量太小，這對(duì)于輪胎企業(yè)進(jìn)行套期保值構(gòu)成了較大的不利影響。在天然橡膠的套保當(dāng)中，也罕見(jiàn)輪胎企業(yè)的身影。

　　但是橡膠價(jià)格波動(dòng)巨大，而在輪胎生產(chǎn)當(dāng)中，橡膠這一原料又構(gòu)成了較大的比重，對(duì)輪胎的成本有重大影響。因此，如何平抑成本的巨大波動(dòng)，也成為輪胎企業(yè)繞不開(kāi)的重要議題。輪胎企業(yè)當(dāng)然可以通過(guò)現(xiàn)貨市場(chǎng)的買(mǎi)空賣(mài)空操作，來(lái)實(shí)現(xiàn)鎖定價(jià)格的目的。但是在場(chǎng)外操作的最大缺陷在于信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)。君不見(jiàn)這數(shù)年來(lái)，由于橡膠價(jià)格的大起大落，不知有多少貿(mào)易商遭遇過(guò)違約，以及被迫對(duì)對(duì)手方進(jìn)行違約的事件。違約事件層出不窮，這也使得現(xiàn)貨商們?cè)诂F(xiàn)貨市場(chǎng)的操作變得更加謹(jǐn)小慎微。盡管期貨標(biāo)的和輪胎廠主要原料的品種規(guī)格不盡相同，但由于它們同屬天然橡膠這一范疇，在價(jià)格走勢(shì)必然也有趨勢(shì)相同的地方。因此，利用目前上海期貨交易所的天然橡膠期貨進(jìn)行套期保值操作并非完全不可行。

　　以下是2013年我們對(duì)某輪胎企業(yè)進(jìn)行套保的方案。

　　2013年年初以來(lái)，橡膠價(jià)格大跌。滬膠主力合約從年中最高27400元/噸跌至最低16900元/噸，跌幅達(dá)到38.32%。

　　圖 1：滬膠主力價(jià)格變動(dòng)圖

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：文華財(cái)經(jīng)

　　滬膠價(jià)格的下跌，亦使得橡膠的生產(chǎn)廠家面臨較大虧損。橡膠價(jià)格跌破成本處于500美元/噸上下。

　　圖 2：煙片膠虧損保持在500美元/噸上下

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：卓創(chuàng)資訊

　　煙片膠的虧損目前處于近期的極值水平。如果原料價(jià)格保持相對(duì)穩(wěn)定，煙片膠的價(jià)格大幅下挫將繼續(xù)擴(kuò)大工廠的生產(chǎn)虧損。這將可能引發(fā)工廠的減產(chǎn)情緒。從這個(gè)角度而言，生產(chǎn)成本對(duì)橡膠價(jià)格的下跌將起到一定的制約作用。

　　圖 3：保稅區(qū)庫(kù)存開(kāi)始出現(xiàn)持續(xù)性的下降

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：卓創(chuàng)資訊

　　庫(kù)存的減少一般來(lái)說(shuō)反映了供需條件的改善。但保稅區(qū)庫(kù)存的減少背后的原因卻并不那么簡(jiǎn)單。保稅區(qū)庫(kù)存結(jié)束了長(zhǎng)時(shí)間的增長(zhǎng)，背后的原因主要有二：

　　外管局加強(qiáng)了對(duì)保稅區(qū)融資的監(jiān)管；

　　由于天氣原因，保稅區(qū)倉(cāng)庫(kù)外的庫(kù)存部分出現(xiàn)發(fā)霉現(xiàn)象。

　　輪胎企業(yè)的開(kāi)工率在近期走高。根據(jù)卓創(chuàng)資訊的數(shù)據(jù)，6月份，山東地區(qū)輪胎企業(yè)全鋼胎的平均開(kāi)工率達(dá)到78.86%，比5月份上漲2.15%。

　　圖 4：山東輪胎企業(yè)開(kāi)工率走高

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：卓創(chuàng)資訊

　　半鋼胎的開(kāi)工也保持在高位。玲瓏增產(chǎn)，9月日產(chǎn)將可能突破9.3萬(wàn)條。東營(yíng)地區(qū)華東、國(guó)風(fēng)、萬(wàn)達(dá)、德瑞寶的半鋼日產(chǎn)均突破1萬(wàn)。華僑、宏盛輪胎也有增設(shè)半鋼胎項(xiàng)目計(jì)劃。

　　汽車(chē)消費(fèi)保持了較好的增長(zhǎng)。5月份，我國(guó)汽車(chē)銷(xiāo)售1761500輛，同比增長(zhǎng)9.6%。

　　圖 5：中國(guó)汽車(chē)銷(xiāo)量變化

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：中汽協(xié)

　　圖 6：汽車(chē)銷(xiāo)量增速與過(guò)去相比大不如前

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：中汽協(xié)

　　汽車(chē)高速增長(zhǎng)的時(shí)期已經(jīng)成為歷史。目前的汽車(chē)銷(xiāo)量增速大約穩(wěn)定在10%左右。這不算一個(gè)太差的增速，但和前幾年相比，目前的增速只能算是表現(xiàn)一般。

　　與橡膠休戚相關(guān)的重卡銷(xiāo)量，在過(guò)去的三個(gè)月當(dāng)中得到了長(zhǎng)足的增長(zhǎng)。

　　圖 7：重卡銷(xiāo)量在3，4，5三個(gè)月當(dāng)中有了巨大的增長(zhǎng)

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：中汽協(xié)

　　圖 8：重卡銷(xiāo)量（分年度）

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：中汽協(xié)

　　從3月開(kāi)始，重卡的銷(xiāo)量有了質(zhì)的飛躍。2月份重卡銷(xiāo)量?jī)H有4萬(wàn)輛，但4月份，重卡銷(xiāo)量就超過(guò)8萬(wàn)輛，達(dá)到86128輛。4,5兩個(gè)月亦分別有81549輛和77279輛。重卡銷(xiāo)量的飛躍，與7月1日開(kāi)始的國(guó)三標(biāo)準(zhǔn)升級(jí)到國(guó)四標(biāo)準(zhǔn)有緊密關(guān)系。2008年亦有一次國(guó)二標(biāo)準(zhǔn)升級(jí)到國(guó)四標(biāo)準(zhǔn)。在此前后，重卡銷(xiāo)量前高后低，差異迥然。從這個(gè)歷史經(jīng)驗(yàn)我們可以推斷出下半年重卡銷(xiāo)量將可能會(huì)回撤。

　　圖 9：2008年國(guó)三標(biāo)準(zhǔn)升級(jí)國(guó)四標(biāo)準(zhǔn)，重卡增速前后兩判

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：中汽協(xié)

　　除了天膠行業(yè)本身的供求以外，宏觀政策也是影響天膠價(jià)格走勢(shì)的重要因素之一。

　　宏觀政策方面，目前主要是關(guān)注兩點(diǎn)：中國(guó)政府未來(lái)的政策走向和美聯(lián)儲(chǔ)的政策走向。

　　中國(guó)政府的政策走向，關(guān)鍵字在于一個(gè)『變』字。在換屆以后，本屆政府已經(jīng)表現(xiàn)出了較上屆政府不同的氣象。其中的變化，主要體現(xiàn)在是否用流動(dòng)性繼續(xù)支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。李克強(qiáng)總理在多次講話中提到了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的重要性和必要性，而對(duì)于經(jīng)濟(jì)增速下降的容忍度也較上屆政府有所提高。在2008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)發(fā)生之后，當(dāng)時(shí)的政府提出了“保八”的口號(hào)，意味著當(dāng)時(shí)的政府對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有較強(qiáng)的渴求度。但本屆政府卻下調(diào)了對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期，在兩會(huì)期間，提出的目標(biāo)是7.5%。而實(shí)際上政府可能的容忍經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)回撤甚至可能是7%。這種基調(diào)的變化暗示了本屆政府不再可能通過(guò)注入流動(dòng)性來(lái)保證經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。這一點(diǎn)最為突出的體現(xiàn)是六月中旬當(dāng)銀行間市場(chǎng)資金緊張的時(shí)候，央行所表現(xiàn)的態(tài)度。在同業(yè)拆借利率最高達(dá)到30%的時(shí)候，央行都沒(méi)有采取實(shí)質(zhì)性的措施。遲至6月25日，央行最后發(fā)表聲明表示“央行已向一些符合宏觀審慎要求的金融機(jī)構(gòu)提供了流動(dòng)性支持”，但同時(shí)央行也說(shuō)“繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策”。中國(guó)政府的這種政策變化，至少可以得到一個(gè)結(jié)論：在過(guò)去5年中出現(xiàn)的流動(dòng)性推動(dòng)的價(jià)格上漲出現(xiàn)的幾率大為降低。

　　美聯(lián)儲(chǔ)的退出QE已經(jīng)在市場(chǎng)當(dāng)中廣為接受。量化寬松在過(guò)去的商品價(jià)格上漲過(guò)程當(dāng)中發(fā)揮過(guò)重要的作用，但伴隨美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的復(fù)蘇，美國(guó)失業(yè)率的降低，美聯(lián)儲(chǔ)退出QE也漸漸的成為僅僅是時(shí)間問(wèn)題。FOMC會(huì)議表明，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)在2013年底之前減少資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)，在2014年終止QE3。在這種預(yù)期的作用下，美國(guó)資本出現(xiàn)回流。美元指數(shù)出現(xiàn)回升，而他國(guó)兌美元貨幣開(kāi)始出現(xiàn)貶值。

　　從上述分析，我們大致可以得到的結(jié)論有：

　　目前膠價(jià)處于低谷，天膠廠商已經(jīng)出現(xiàn)較大幅度虧損，天膠價(jià)格下行空間有限，但底部究竟在何處并未明晰；

　　過(guò)去一段時(shí)間的需求表現(xiàn)尚可，輪胎開(kāi)工保持在相對(duì)高位，重卡銷(xiāo)量亦有較大增長(zhǎng)。但未來(lái)需求增長(zhǎng)可能后繼乏力。尤其是重卡，在國(guó)三升級(jí)國(guó)四標(biāo)準(zhǔn)之后，提前采購(gòu)的效應(yīng)減弱，甚至可能標(biāo)準(zhǔn)上升帶來(lái)的成本增加會(huì)減少重卡的銷(xiāo)售量。因此需求增長(zhǎng)前景較為黯淡；

　　宏觀政策上，中美兩國(guó)都表現(xiàn)出退出寬松的跡象。這不利于流動(dòng)性推動(dòng)下的價(jià)格上漲。

　　從這些結(jié)論我們得到的應(yīng)對(duì)措施：

　　目前的價(jià)格水平適于廠商入市進(jìn)行多頭套保，但套保量應(yīng)控制在一定比例之內(nèi)�？梢圆扇≈鸺�(jí)小批量入場(chǎng)的方式。

　　選擇的主要合約：

　　目前1401合約是主力合約，18000元/噸下方可以少量入場(chǎng)。而伴隨價(jià)格的進(jìn)一步回落，可以逐步增大套保量。但在底部信號(hào)完全出現(xiàn)之前，當(dāng)始終控制好進(jìn)場(chǎng)比例，以防止突然出現(xiàn)的價(jià)格巨幅波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　1405合約亦可在適當(dāng)?shù)臅r(shí)候少量進(jìn)場(chǎng)。因1405合約目前還十分不活躍，成交量有限。但橡膠價(jià)格的回暖可能要經(jīng)歷一個(gè)較為漫長(zhǎng)的過(guò)程。因此在此過(guò)程中，入場(chǎng)合約越遠(yuǎn)，越有助于套期保值。

　　從這個(gè)案例當(dāng)中我們可以得到一個(gè)經(jīng)驗(yàn)：

　　雖然從理論上來(lái)說(shuō)，在套保的時(shí)候，我們可以不對(duì)行情進(jìn)行預(yù)判。但是，在決定套保的時(shí)間點(diǎn)和套保量多少的時(shí)候，對(duì)于基本面和技術(shù)面的分析，都將大大有利于提高套期保值的效果。2013年是一個(gè)商品繼續(xù)下跌的年份，從輪胎廠的角度來(lái)說(shuō)，此刻進(jìn)行套保反倒會(huì)存在一定的風(fēng)險(xiǎn)。因此我們最后在套保建議當(dāng)中建議的點(diǎn)位非常低。我們建議在18000元/噸下方進(jìn)行多頭入場(chǎng)，但是實(shí)際上1401合約要到當(dāng)年的12月23日才跌至18000元/噸下方，而此時(shí)已經(jīng)是1405合約。實(shí)際上通過(guò)調(diào)整入場(chǎng)點(diǎn)位和調(diào)整保值量的多少，可以適當(dāng)減少套期保值而帶來(lái)的額外風(fēng)險(xiǎn)。

　　(二)橡膠制品企業(yè)

　　橡膠制品也大量使用了天然橡膠。比如鞋底就會(huì)大量使用的天然橡膠。下面這個(gè)案例就是關(guān)于鞋子行業(yè)使用天膠的例子。

　　企業(yè)概況：

　　韶關(guān)某企業(yè)生產(chǎn)鞋子，需要以丁苯橡膠作為原材料。而在過(guò)去一段時(shí)間以來(lái)，丁苯膠經(jīng)歷了一番大起大落的行情，對(duì)于以丁苯膠作為原料的生產(chǎn)企業(yè)而言，無(wú)疑要產(chǎn)生巨大的困擾。

　　對(duì)于橡膠行業(yè)前景的基本判斷

　　下游需求不足，汽車(chē)行業(yè)短期內(nèi)陷于低谷已是明確的事實(shí)；

　　歐債危機(jī)對(duì)于市場(chǎng)的利空作用盡管在過(guò)去一段時(shí)間得到了顯現(xiàn)，但沒(méi)有完全暴露。未來(lái)歐債危機(jī)還會(huì)發(fā)生怎樣的惡化，對(duì)市場(chǎng)還會(huì)產(chǎn)生怎樣的影響，還存在非常大的不確定性因素。

　　注意：

　　2011年11月30日這天市場(chǎng)發(fā)生了一些重大變化。

　　中國(guó)央行下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，從2011年12月5日起，下調(diào)存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。本次全面下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存準(zhǔn)率，為三年來(lái)的首次下調(diào)，意味著中國(guó)緊縮的貨幣政策正式轉(zhuǎn)向。

　　美聯(lián)儲(chǔ)及其他五家央行周三宣布，將聯(lián)手把美元流動(dòng)性互換利率下調(diào)50個(gè)基點(diǎn)，以此作為對(duì)歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機(jī)的回應(yīng)。

　　這兩個(gè)信號(hào)作為全球重新注入流動(dòng)性的標(biāo)志，具有很重要的意義，預(yù)計(jì)短期內(nèi)橡膠存在上漲的動(dòng)能。

　　套保的前提條件

　　作為生產(chǎn)鞋子的主要原料丁苯膠與作為套保工具的滬膠，兩者之間的價(jià)格關(guān)系是進(jìn)行套保的先決條件。從長(zhǎng)期的角度計(jì)算，丁苯和天膠的相關(guān)系數(shù)約為0.88。但短期內(nèi)，兩者的相關(guān)系數(shù)約為0.6。那么從這個(gè)數(shù)據(jù)對(duì)比上我們可以得到的一個(gè)基本結(jié)論是：

　　當(dāng)周期較短，比如一個(gè)月或者兩個(gè)月當(dāng)中，兩者的走勢(shì)關(guān)系可能存在不一致性。這樣造成的結(jié)果會(huì)加劇自身的盈虧狀況。存在兩種結(jié)果：盈利加倍或者虧損加倍。

　　盈利加倍：丁苯膠價(jià)格下跌，天膠上漲。那么在原料市場(chǎng)上我們的成本得到了節(jié)省，而在期貨頭寸上，我們也實(shí)現(xiàn)了盈利。

　　虧損加倍：丁苯膠價(jià)格上漲，天膠下跌。那么在原料市場(chǎng)上我們的成本增加，而在期貨頭寸上，我們還遭受了虧損。

　　走勢(shì)背離會(huì)造成經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　當(dāng)走勢(shì)一致的時(shí)候，結(jié)果是降低波動(dòng)性。即：

　　當(dāng)兩種品種雙雙上漲的時(shí)候：原料價(jià)格成本提高，而期貨頭寸盈利，彌補(bǔ)原料市場(chǎng)上的虧損；

　　當(dāng)兩種品種雙雙下跌的時(shí)候：原料價(jià)格成本得到節(jié)約，而期貨頭寸虧損，將侵蝕一部分現(xiàn)貨市場(chǎng)上成本得到的節(jié)約。

　　套保實(shí)施策略

　　1205合約目前是橡膠的主力合約：持倉(cāng)量最大，成交量最大，因此具有最強(qiáng)的流動(dòng)性。而在時(shí)間上，距離目前也是正好是半年的周期，與生產(chǎn)上的時(shí)間也有較好的呼應(yīng)。

　　我們建議在25000-26000元/噸之間買(mǎi)入。近日價(jià)格上沖的可能性很高。要注意避免在高位入場(chǎng)。盡可能在25000元/噸附近建倉(cāng)。

　　考慮到丁苯膠與天膠之間的走勢(shì)沒(méi)有完全一致，我們的建議是調(diào)低套保比例，控制在50%以內(nèi)。

　　我們從這個(gè)案例當(dāng)中可以得到的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)是：

　　就算企業(yè)所使用原料并非期貨的交割標(biāo)的（比如說(shuō)不是全乳膠或者也不是煙片膠），仍然可以借助期貨進(jìn)行套保。套保的周期越長(zhǎng)，效果越好（因?yàn)闀r(shí)間越長(zhǎng)，使用原料和期貨品種的相關(guān)性也就越強(qiáng)）。

　　套期保值當(dāng)中的分析和判斷仍然不可或缺。通過(guò)分析和判斷，我們可以較為順利的為企業(yè)捕捉到25000的買(mǎi)入低點(diǎn)。

　　由于合成橡膠（丁苯）和天然橡膠存在分別，因此在套保比例上，我們?nèi)匀粓?jiān)持了較小比例進(jìn)行套保。

　　四、貿(mào)易商靈活運(yùn)用期貨工具

　　貿(mào)易商由于機(jī)制相對(duì)靈活，期貨現(xiàn)貨結(jié)合著做，更加有利于獲利。

　　事實(shí)上目前現(xiàn)在市場(chǎng)上生存能力強(qiáng)的貿(mào)易商，基本上都善于利用期貨工具，一方面對(duì)凈多頭寸進(jìn)行頭寸，另一方面他們善于尋找市場(chǎng)當(dāng)中存在的一些不合理的機(jī)會(huì)，贏取利潤(rùn)。

　　對(duì)于貿(mào)易商而言，期貨工具的最大作用在于套利。由于橡膠的貿(mào)易成交量相對(duì)較小，因此如果貿(mào)易商本身堆積了較大量庫(kù)存，也同樣可以采用套保的方式對(duì)貨值進(jìn)行保值。這一方面原理和前述相同，不再贅述。

　　以下是我們對(duì)于1-5價(jià)差的策略

　　價(jià)差分析的邏輯基礎(chǔ)一——持倉(cāng)成本

　　價(jià)差回歸的根本動(dòng)力和前提是持倉(cāng)成本。如果在實(shí)際運(yùn)作過(guò)程中，價(jià)差不發(fā)生回歸，那么可以采取交割的方式獲得穩(wěn)定的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)。從1701交割接貨到1705交割交貨，兩者相隔120天時(shí)間。

　　1.倉(cāng)儲(chǔ)成本：一般來(lái)說(shuō)，如果要進(jìn)入交割階段，就要注冊(cè)成倉(cāng)單。而交易所交割庫(kù)的費(fèi)用通常較高，為1.3元/噸/天�？偝杀緸�1.3*120=156元/噸。

　　2.交割手續(xù)費(fèi)：4元/噸，兩次交割一共8元/噸。

　　3.取樣檢驗(yàn)費(fèi)：6元/噸。（因?yàn)閮蓚�(gè)交割相隔120天，勢(shì)必要經(jīng)歷一次檢驗(yàn)，所以這個(gè)費(fèi)用必然少不了。）

　　4.交易手續(xù)費(fèi)：0.05‰。價(jià)格按照15000元/噸計(jì)算，則手續(xù)費(fèi)為15000*0.05‰*2=1.5元/噸

　　5.過(guò)戶費(fèi)：受讓方單邊收取1元/噸。

　　6.資金借貸成本，年化利率按照4.35%計(jì)算。保守按照15000元/噸計(jì)算，則在兩個(gè)合約交割期間資金的占用成本為15000*4.35%*120/365=214.52元/噸。由于持有倉(cāng)單可以進(jìn)行融資，這樣可以節(jié)省一部分資金成本，假定成本節(jié)約100元/噸，使得持有倉(cāng)單期間的資金成本下降為114.52元/噸

　　7.從1701接貨到1705交貨的總成本計(jì)算：156+8+6+1.5+1+114=286.5元/噸。

　　8.這里的成本分析當(dāng)中沒(méi)有考慮增值稅的變化因素，增值稅對(duì)于成本的影響取決于1701合約和1705合約兩個(gè)合約在交割時(shí)的結(jié)算價(jià)差異，而結(jié)算價(jià)有很強(qiáng)的不確定性，這也是套利交易中可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　主要邏輯

　　目前1-5價(jià)差在300-400元/噸之間。我們認(rèn)為如果未來(lái)價(jià)差可以擴(kuò)大至400-500元/噸之間，則價(jià)差有較大可能性能夠回歸。

　　安全邊際：400-500元/噸是我們的安全邊際，在這個(gè)位置入場(chǎng)，如果價(jià)差進(jìn)一步擴(kuò)大。那么我們可以選擇在1月上接貨，然后在5月上拋出。我們充其量把成本打平。并不會(huì)承擔(dān)虧損風(fēng)險(xiǎn)。

　　收益：由于16年整體天膠產(chǎn)量有縮減的趨勢(shì)：開(kāi)割的時(shí)候遭遇干旱，導(dǎo)致開(kāi)割時(shí)間推遲，之后又逢多雨，導(dǎo)致割膠時(shí)間減少。因此1月走強(qiáng)的概率較高。不排除未來(lái)1月有可能在產(chǎn)量不足的前提下出現(xiàn)逼倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)。1月合約可能會(huì)單獨(dú)走高。

　　風(fēng)險(xiǎn)：補(bǔ)充保證金的風(fēng)險(xiǎn)。雖然從交割的機(jī)制上來(lái)說(shuō)，交易結(jié)果虧損的可能性為0。但是在交易過(guò)程中我們?nèi)匀灰�承�?dān)方向不利變化時(shí)出現(xiàn)的補(bǔ)充保證金的風(fēng)險(xiǎn)。

　　操作策略

　　入場(chǎng)：

　　當(dāng)價(jià)差大于我們的持倉(cāng)成本的時(shí)候（持倉(cāng)成本的大小在很大程度上會(huì)由于我們自身的資金成本來(lái)決定）例如400元/噸，我們可以考慮入場(chǎng)。一般情況下，在400-500元/噸是一個(gè)相對(duì)安全的位置。因?yàn)槟壳笆袌?chǎng)上的套利資金較多，當(dāng)價(jià)差拉開(kāi)，會(huì)有大量的套利資金入場(chǎng)，最后造成價(jià)差的回歸。

　　離場(chǎng)：

　　從本質(zhì)上來(lái)說(shuō)，此次套利交易的出發(fā)點(diǎn)是做多1701，但是由于單邊做多的風(fēng)險(xiǎn)較大。因此選擇一定的安全邊際來(lái)作為1701的對(duì)沖。1705便成為最好的對(duì)沖工具。1701與1705的價(jià)差變化我們事先難以預(yù)估。但是相對(duì)而言，空間難測(cè)的條件下，時(shí)間上卻相對(duì)會(huì)更容易把握。我們認(rèn)為1701被逼倉(cāng)的表現(xiàn)會(huì)在1701交割之前表現(xiàn)得最為突出。因此在12月底將可能是套利交易離場(chǎng)的最佳時(shí)間（假定價(jià)差朝有利方向變動(dòng)）如果價(jià)差朝不利方向變動(dòng)（盡管我們認(rèn)為這種現(xiàn)象出現(xiàn)的概率很低，但我們?nèi)砸�做好�?duì)這一變化出現(xiàn)的應(yīng)對(duì)策略，并切實(shí)做好防范風(fēng)險(xiǎn)的措施）。

　　除了時(shí)間點(diǎn)，我們對(duì)利潤(rùn)的預(yù)期回報(bào)也可以作為離場(chǎng)的一個(gè)參考指標(biāo)。例如，當(dāng)價(jià)差朝有利方向變動(dòng)，達(dá)到1000元/噸的時(shí)候（比方說(shuō)：5月從升水400元/噸變?yōu)橘N水600元/噸），我們也可以在這個(gè)時(shí)候選擇落袋為安。

　　所以離場(chǎng)可以有兩個(gè)參考指標(biāo)：一個(gè)是時(shí)間，一個(gè)是空間。

　　情境模擬

　　有利變化

　　 1701 1705 價(jià)差1705-1701 備注

　　2016/11/2 12850 買(mǎi)入 13300 拋出 450 價(jià)差進(jìn)入我們理想位置，考慮入場(chǎng)

　　2016/11/21 13300 13500 200 價(jià)差朝有利方向變動(dòng)，由于時(shí)間未到，繼續(xù)持有。

　　2016/12/1 14500 14400 -100 1701被人為捧高，5月出現(xiàn)貼水

　　2016/12/21 16000 賣(mài)出平倉(cāng) 15210 買(mǎi)入平倉(cāng) -790 1701出現(xiàn)深度升水，由于臨近1701的交割月，可完全了結(jié)獲利，平倉(cāng)離場(chǎng)。這時(shí)候的收益是450-（-790）=1240元/噸

　　不利變化

　　 1701 1705 價(jià)差1705-1701 備注

　　2016/11/2 12780 買(mǎi)入 13260 賣(mài)出 480 價(jià)差進(jìn)入我們預(yù)期的理想?yún)^(qū)域，套利盤(pán)入場(chǎng)

　　2016/11/21 12340 13010 670 橡膠遭遇資金打壓，1701合約首當(dāng)其沖

　　2017/1/16 11980（交割結(jié)算價(jià)格） 12780（交易結(jié)算價(jià)） 800 價(jià)差始終沒(méi)有回歸，甚至擴(kuò)大

　　2017/1/17 以12780的成本接下倉(cāng)單，保存在倉(cāng)庫(kù)。（增值稅計(jì)算：進(jìn)項(xiàng)價(jià)格為11980） 繼續(xù)持有1705，直到5月16日完成交割。 

　　2017/5/15 10880（交割結(jié)算價(jià)） 

　　2017/5/16 （增值稅計(jì)算：銷(xiāo)項(xiàng)價(jià)格為10880，因此增值稅上節(jié)�。�11980-10880）*0.13/1.13=126.55元/噸） 1705和1701的結(jié)算價(jià)格差異，對(duì)于增值稅有相當(dāng)?shù)挠绊�，這也是交易過(guò)程中存在的不可控風(fēng)險(xiǎn)。如果1705交割的結(jié)算價(jià)大于1701交割的結(jié)算價(jià)，則需要承擔(dān)增值稅的費(fèi)用，如果1705的交割結(jié)算價(jià)低于1701的交割結(jié)算價(jià)，反而能夠節(jié)省一定的增值稅成本。

　　在不考慮增值稅對(duì)于盈虧損益的影響下，這項(xiàng)套利交易在1705最后交割完成之前的盈虧收益為480-持倉(cāng)成本。

　　價(jià)差不利時(shí)的應(yīng)對(duì)措施：

　　當(dāng)價(jià)差出現(xiàn)變動(dòng)時(shí)，例如1-5價(jià)差擴(kuò)大，對(duì)于有現(xiàn)貨基礎(chǔ)的企業(yè)而言，從近月接下現(xiàn)貨，然后再在遠(yuǎn)月交貨，可以把風(fēng)險(xiǎn)降至最低。

　　正如我們?cè)?ldquo;不利變化”當(dāng)中提到的那樣，當(dāng)價(jià)差擴(kuò)大時(shí)，企業(yè)可以在1701上接貨，然后持有倉(cāng)單，直至1705交貨。

　　我們?nèi)匀灰郧懊鏀?shù)據(jù)為例。

　　2017年1月20日：企業(yè)以11980元/噸平倉(cāng)，期貨頭寸虧損800元/噸；但同時(shí)企業(yè)以11980元/噸買(mǎi)入貨物（交割）。

　　其后企業(yè)持有倉(cāng)單貨物，主要會(huì)產(chǎn)生一些倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)用，資金費(fèi)用等成本。正如前文所計(jì)算的，成本在286.5元/噸。

　　2017年5月15日：企業(yè)以10880元/噸平倉(cāng)，期貨頭寸盈利2380元/噸；但同時(shí)企業(yè)以10880元/噸賣(mài)出貨物（交割）。現(xiàn)貨頭寸虧損10880-11980=-1100元/噸。

　　因此期現(xiàn)盈虧總額為：-800+2380-1100=480元/噸。

　　另外，由于銷(xiāo)項(xiàng)價(jià)格比進(jìn)項(xiàng)價(jià)格低1100元/噸，因此增值稅還可以獲得1100*0.13/1.13=126.55元/噸的節(jié)省。

　　因此一共的盈虧額為480+126.55-286.5=320.05元/噸。

　　以上我們假設(shè)了在1701交割以后1705繼續(xù)暴跌的情形。接下來(lái)我們假定1705反向上漲的情形。我們假定1705上漲至14260元/噸。

　　2017年5月15日：企業(yè)以14260元/噸平倉(cāng)，期貨頭寸虧損1000元/噸；但同時(shí)企業(yè)以14260元/噸賣(mài)出貨物（交割）。現(xiàn)貨頭寸盈利：14260-11980=2280元/噸。

　　因此期現(xiàn)盈虧總額為：-800-1000+2280=480元/噸。

　　但是由于銷(xiāo)項(xiàng)價(jià)格高于進(jìn)項(xiàng)價(jià)格，因此我們要多付出的增值稅為：

　　（14260-11980）*0.13/1.13=262.31元/噸

　　因此一共的盈虧額為：480-286.5-262.31=-68.81元/噸。

　　因此我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，影響盈虧變化的主要來(lái)自增值稅因素。當(dāng)不考慮增值稅因素的時(shí)候，期現(xiàn)盈虧鎖定為（480-262.31）=217.69元/噸。不過(guò)增值稅和期貨價(jià)格的變動(dòng)比例為0.13/1.13=11.50%。也就是說(shuō)當(dāng)期貨價(jià)格變動(dòng)1元/噸的時(shí)候，增值稅只是增加0.115元/噸。風(fēng)險(xiǎn)大大降低。

　　從這個(gè)角度出發(fā)，如果在1701交割以后，1705出現(xiàn)大跌的機(jī)會(huì)，企業(yè)可以考慮以期轉(zhuǎn)現(xiàn)的方式離場(chǎng)。這樣可以大大降低增值稅成本，甚至可以產(chǎn)生增值稅的節(jié)省。期貨公司可以幫助企業(yè)尋找期轉(zhuǎn)現(xiàn)的對(duì)手方。

　　套利交易的注意點(diǎn)

　　如果價(jià)差朝有利方向變動(dòng)，則交易最后將不用通過(guò)交割進(jìn)行了結(jié)，不會(huì)涉及到增值稅的問(wèn)題，因此不存在風(fēng)險(xiǎn)。

　　但如果最后不得已必須要通過(guò)交割來(lái)完成整個(gè)交易過(guò)程，那么套利交易的主要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)會(huì)出現(xiàn)在兩個(gè)地方：

　　一個(gè)是資金成本，因?yàn)橘Y金成本占據(jù)了持倉(cāng)成本的一半以上。如果資金成本在這個(gè)期間發(fā)生了動(dòng)態(tài)變化，那么無(wú)疑會(huì)影響最后交易的損益。

　　另一個(gè)是增值稅成本。增值稅取決于兩個(gè)合約交割時(shí)的結(jié)算價(jià)。它可能會(huì)增加成本，但也可能會(huì)節(jié)省成本。如果遠(yuǎn)月合約在后來(lái)上漲厲害，則成本將會(huì)體現(xiàn)得淋漓盡致。但如果遠(yuǎn)月合約下跌，則可能會(huì)出現(xiàn)成本節(jié)約的情況

　　套利盤(pán)存在的意義：

　　套利盤(pán)存在的根本意義其實(shí)就是為了使得期貨更好的扎根于現(xiàn)貨，同時(shí)更好的服務(wù)于產(chǎn)業(yè)。由于投機(jī)力量的存在，因此橡膠期貨往往可能會(huì)出現(xiàn)偏離現(xiàn)貨面的情況。如果這種情況沒(méi)有加以阻止，那么就會(huì)使得期貨脫離現(xiàn)貨基本面，成為無(wú)本之木，無(wú)源之水，就會(huì)成為單純炒作的對(duì)象，脫離了其為產(chǎn)業(yè)服務(wù)的初衷。而套利盤(pán)的存在，則有兩方面的好處：一方面使得套利商可以獲得規(guī)模小，但是穩(wěn)定的盈利，另一方面，套利盤(pán)的存在使得期現(xiàn)的價(jià)差往合理化方向回歸，進(jìn)一步強(qiáng)化了期貨服務(wù)于現(xiàn)貨的基礎(chǔ)。

　　五、結(jié)論

　　期貨的參與者總體上來(lái)說(shuō)是由投機(jī)者和套保者共同組成，兩者缺一不可。投機(jī)者的存在，為套保者提供了廣泛的流動(dòng)性。而套保的存在，是期貨之所以存在的基礎(chǔ)和前提。兩者互為補(bǔ)充相得益彰。當(dāng)然，期貨的存在從根本上來(lái)說(shuō)是為了產(chǎn)業(yè)服務(wù)的。因此，研究橡膠的上下游產(chǎn)業(yè)如何利用期貨工具來(lái)達(dá)成套期保值，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)平穩(wěn)化的目的就成為我們迫不及待的任務(wù)。

　　由于品種適用的問(wèn)題，由于規(guī)模大小的問(wèn)題，橡膠期貨在現(xiàn)實(shí)當(dāng)中的應(yīng)用會(huì)遭遇諸多困難。這個(gè)需要期貨交易所和期貨公司共同努力，創(chuàng)造出更好的模式，以適應(yīng)市場(chǎng)的需要。必要的時(shí)候，也可以聯(lián)合其他金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新。期貨+保險(xiǎn)的模式，便是對(duì)這一觀點(diǎn)的力證。

　　要做好套期保值工作，對(duì)行情的發(fā)展變化也要有一個(gè)基本的把握，這樣可以在一定程度上降低成本，或者說(shuō)盡量減少套期保值操作所帶來(lái)的額外損失。

　　我們目前的橡膠期貨，在產(chǎn)業(yè)服務(wù)上還存在一些不足之處。比如我們的品種并不能覆蓋完整的產(chǎn)業(yè)鏈。例如輪胎行業(yè)廣泛使用的標(biāo)膠，目前我們就難以找到一個(gè)合適的標(biāo)的進(jìn)行套保（盡管全乳膠理論上也可以進(jìn)行保值，但是由于品種差異比較大，保值效果會(huì)受到一定的影響）。隨著時(shí)間的推移，相信我們一定能夠推出更多更符合產(chǎn)業(yè)發(fā)展需求的產(chǎn)品，從而更好的為產(chǎn)業(yè)服務(wù)。

　　總之，期貨產(chǎn)業(yè)服務(wù)任重而道遠(yuǎn)，需要我們廣大從業(yè)人員進(jìn)行長(zhǎng)遠(yuǎn)而艱巨的工作，不斷的完善細(xì)節(jié)，才能最終更好的為產(chǎn)業(yè)服務(wù)。