橡膠交易員：我可能參與了個(gè)假牛市

 

　　“我感覺(jué)自己參與了一個(gè)假牛市。”北京一位期貨投資者告訴中國(guó)證券報(bào)（公眾號(hào)：xhszzb）記者，從今年年初開(kāi)始，不斷有大佬喊話(huà)“橡膠牛市來(lái)了！”，但可惜的是，2月份以來(lái)，他屢次抄底橡膠期貨卻幾乎每一次都“棄甲而逃”。

 

　　從2011年開(kāi)始下跌，天然橡膠的熊市延續(xù)了五年。2016年9月份，滬膠期貨開(kāi)始大舉反彈，截至今年1月底，滬膠指數(shù)漲幅累計(jì)近90%。據(jù)業(yè)內(nèi)人士稱(chēng)，許多期貨大佬參與了這波行情。

 

　　例如，在2016年又一次創(chuàng)造財(cái)富神話(huà)，以1500萬(wàn)本金在期市賺取10個(gè)億的資深期貨投資人士傅海棠，在今年1月中旬的公開(kāi)表述中就表示，“橡膠價(jià)格從目前來(lái)看，上漲的概率遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于下跌的概率。”橡膠期貨高位盤(pán)整一個(gè)月后，表現(xiàn)卻令多頭大跌眼鏡。

 

　　2月15日至今，橡膠（期貨）指數(shù)累計(jì)下跌逾38%，將去年9月份以來(lái)的漲幅半數(shù)吐出。近期更是四連陰破位下行。分析人士指出，2017年整體是對(duì)去年結(jié)構(gòu)性牛市的修正行情。

 

　　在3月初橡膠期貨“轉(zhuǎn)身”向下期間，有投資者感慨：“也就十來(lái)天時(shí)間，天天嚷嚷橡膠滔滔牛市的聲音就銷(xiāo)聲匿跡了，這一波多頭恐怕已經(jīng)被市場(chǎng)消滅得差不多了。”

 

　　一位在3月1日“落袋為安”的多頭投資者告訴記者，“離開(kāi)的時(shí)候，平均單手的利潤(rùn)差不多在3000點(diǎn)。”他透露說(shuō)，這波行情中，許多大佬是死多頭，每次跌下來(lái)繼續(xù)入金加倉(cāng)，“美其名曰”牛市未結(jié)束。“不知道這些橡膠的死多頭是否安好。”

 

　　政策面致大幅回吐

 

　　此輪橡膠期貨先牛后熊，背后的原因是什么？

 

　　國(guó)投安信(14.970, -0.13, -0.86%)期貨高級(jí)分析師胡華釬：

 

　　根本原因在于政策，既有宏觀(guān)政策，也有產(chǎn)業(yè)政策。首先，3月中旬美聯(lián)儲(chǔ)加息，中國(guó)貨幣政策也由中性偏松轉(zhuǎn)為實(shí)質(zhì)性的中性偏緊，金融去杠桿逐漸深化，投資市場(chǎng)樂(lè)觀(guān)情緒消散。其次，去年9月《超限運(yùn)輸車(chē)輛行駛公路管理規(guī)定》公布后，多部委聯(lián)合全面實(shí)施最嚴(yán)厲打擊貨車(chē)超載超限等政策，而這個(gè)時(shí)候正處于“小排量乘用車(chē)減半征稅”的后期，勢(shì)必導(dǎo)致“提前消費(fèi)，透支需求”，前期利多，后期利空。前期中下游被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存，保稅區(qū)庫(kù)存進(jìn)一步下滑，同時(shí)泰國(guó)遭遇洪水導(dǎo)致供應(yīng)跟不上，滬膠月K線(xiàn)五連陽(yáng)。不過(guò)，隨著泰國(guó)拋儲(chǔ)政策實(shí)施，中國(guó)小排量乘用車(chē)刺激政策逐漸減弱，房地產(chǎn)政策調(diào)控越來(lái)越嚴(yán)厲，環(huán)保政策加碼、督查越來(lái)越頻繁，中國(guó)汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量下滑，輪胎開(kāi)工率逐漸下滑，中國(guó)輪胎和橡膠庫(kù)存不斷攀升，導(dǎo)致中下游主動(dòng)去庫(kù)存，套保壓力加速上升，膠價(jià)一瀉萬(wàn)元。

 

　　中信期貨化工高級(jí)研究員童長(zhǎng)征：

 

　　去年9月，滬膠1609交割結(jié)束，舊倉(cāng)單離場(chǎng)，橡膠的巨大包袱被暫時(shí)卸下，橡膠價(jià)格起飛。另外供求也做出了很好的配合。首先是需求方面�！冻�限運(yùn)輸車(chē)輛行駛公路管理規(guī)定》新政下，重卡需求快速增長(zhǎng)，一月更比一月高。這種配套性的需求，帶動(dòng)了輪胎需求的上升。先推動(dòng)了一波橡膠的上漲，橡膠的上漲又反過(guò)來(lái)帶動(dòng)了輪胎的上漲，輪胎的上漲又使得中下游經(jīng)銷(xiāo)商由于擔(dān)心價(jià)格繼續(xù)上漲，開(kāi)始了提前搶購(gòu)的局面。搶購(gòu)局面甚至向下延伸到了卡車(chē)車(chē)主。中下游積極搶貨，導(dǎo)致輪胎成品庫(kù)存向中下游轉(zhuǎn)移。輪胎廠(chǎng)庫(kù)存反倒很低。此外，去年12月，泰國(guó)開(kāi)始出現(xiàn)洪水，而且集中在南方橡膠主產(chǎn)區(qū)。兩場(chǎng)洪水導(dǎo)致在高峰期割膠量下降。當(dāng)時(shí)估計(jì)大概會(huì)減少30萬(wàn)噸。這就把價(jià)格推上天去了。

 

　　形勢(shì)的扭轉(zhuǎn)在于基本面開(kāi)始發(fā)生悄然改變。這發(fā)端于需求，然后供應(yīng)進(jìn)行配合。前期價(jià)格節(jié)節(jié)攀升，中下游集中了很多庫(kù)存。因此春節(jié)之后，中下游買(mǎi)貨積極性不高。他們‘提前吃飽’了。在這種情況下，加上資金、環(huán)保因素，輪胎開(kāi)工率開(kāi)始下行。最近輪胎開(kāi)工率減少了很多，都到50%左右了（原先在70%以上）。另外，供應(yīng)方面，主產(chǎn)區(qū)現(xiàn)在已經(jīng)開(kāi)割，供應(yīng)壓力也是逐日遞增。

 

　　童長(zhǎng)征表示。

 

　　橡膠期貨與橡膠股輪胎股的正負(fù)關(guān)系

 

　　投資人士指出，天然橡膠價(jià)格上漲利好生產(chǎn)橡膠的上市公司，例如想橡膠期貨價(jià)格大漲期間，海南橡膠(5.480, 0.10, 1.86%)就收到相應(yīng)提振。但橡膠漲價(jià)利空輪胎類(lèi)上市公司，因成本增加壓縮利潤(rùn)。

 

　　胡華釬表示，一般而言，天膠期貨價(jià)格與海南橡膠的走勢(shì)總體上呈現(xiàn)高度正相關(guān)性，近一年來(lái)滬膠期價(jià)與海南橡膠的相關(guān)系數(shù)為0.924。與滬膠期價(jià)類(lèi)似，海南橡膠股價(jià)也走出一輪“過(guò)山車(chē)”式的行情。對(duì)于中下游而言，由于影響因素龐雜，輪胎和汽車(chē)股票的走勢(shì)與天然橡膠期貨價(jià)格走勢(shì)并不一致，例如，近一年來(lái)，滬膠期價(jià)與華誼集團(tuán)(10.080, -0.09, -0.88%)相關(guān)系數(shù)為-0.740，與賽輪金宇(3.590, -0.01, -0.28%)相關(guān)系數(shù)為0.769，與中國(guó)重汽(12.750, -0.07, -0.55%)和福田汽車(chē)(2.900, 0.02, 0.69%)的相關(guān)系數(shù)均為0.87左右，而與東風(fēng)汽車(chē)(6.050, -0.04, -0.66%)相關(guān)系數(shù)為-0.36。

 

　　童長(zhǎng)征認(rèn)為，橡膠價(jià)格前期的上漲，導(dǎo)致輪胎廠(chǎng)成本上升。這也使得了輪胎廠(chǎng)的利潤(rùn)受到不利影響。不過(guò)近期的下跌應(yīng)該會(huì)利好輪胎企業(yè)，輪胎廠(chǎng)的利潤(rùn)應(yīng)該會(huì)轉(zhuǎn)危為安。另外，橡膠價(jià)格的大跌使得橡膠生產(chǎn)企業(yè)的利潤(rùn)受損。海南橡膠和中化國(guó)際(10.230, 0.29, 2.92%)均出現(xiàn)大跌。

 

　　據(jù)中國(guó)證券報(bào)（公眾號(hào)：xhszzb）記者觀(guān)察，本輪橡膠上漲期間，去年10月至今年1月底，海南橡膠股價(jià)就上漲了近30%。隨后伴隨著膠價(jià)下行，股價(jià)大跌。

 

 

　　上一輪橡膠牛市發(fā)生在2009年1月初至2011年1月底，歷時(shí)兩年，漲幅約300%。2016年天然橡膠價(jià)格上漲幅度約90%。