一、 市場分析

 

　　四月份月天膠期現(xiàn)價格繼續(xù)大幅下探，合成膠成本坍塌后在原料產(chǎn)成品集中檢修刺激下階段性企穩(wěn)反彈，對天膠的利空氛圍弱化。庫存累積-拋貨-暴跌輪番演繹，期現(xiàn)雙殺速跌后貿(mào)易商環(huán)節(jié)庫存壓力有所釋放，當(dāng)前產(chǎn)業(yè)鏈癥結(jié)在于輪胎及汽車環(huán)節(jié)高庫存。泰國拋儲加劇市場情緒惡化,5月底前泰國大概率要拋儲剩余10.7萬噸國儲老膠庫存。

 

　　短期來看天時處于開割初期，供應(yīng)無壓力，4-5月份是傳統(tǒng)去庫存月份;地利方面9月合約升水混合膠/老全乳膠價差依然偏高，9-11月集中交割升貼水修復(fù)屬利空，積極因素在于9-1價差走擴至2100元/噸高位，遠(yuǎn)月高升水吸引部分倉單壓力;人和方面兄弟品種合成膠階段性企穩(wěn)反彈，4-6月份計劃性集中檢修外，環(huán)保帶來的部分裝置停車亦減緩供應(yīng)壓力，進口方面自丁二烯至合成膠套利窗口關(guān)閉。

 

　　16年核心驅(qū)動在需求，供應(yīng)不及預(yù)期。17年相對高價刺激供應(yīng)，需求透支后階段性低檔期，17年供需核心由需求切換回供應(yīng)。我們對17-18年全球天然橡膠供需平衡表做了預(yù)測。平衡表的基準(zhǔn)是預(yù)測供應(yīng)增速，測算所對應(yīng)平衡消費增速，結(jié)果如下:供應(yīng):減量:泰1月洪水減15萬噸;增量:國外泰拋儲31萬噸。需求增量:天膠替代合成增量25萬噸。洪水+替代消費基本抵消泰國拋儲影響。變量:非標(biāo)、標(biāo)準(zhǔn)期現(xiàn)套利貨釋放庫存30+30，該庫存釋放壓力需要弱平衡表支持。

 

　　撇開套利盤，2017年供應(yīng)增速4%是概率較大，對應(yīng)消費增速僅需0.34%就可滿足，定義17年供需緊平衡。18年的供需預(yù)測按照17年供應(yīng)增加4%，需求增加2%為基準(zhǔn)進行預(yù)估，供應(yīng)最悲觀按照3%預(yù)估的話，需求僅需1.32%即可滿足，應(yīng)該說中國在17年低檔期調(diào)整后，18年重新回歸中高速增長背景下較容易實現(xiàn)，因此我們對18年的供需狀況更為樂觀。

 

　　整體來看，17年基調(diào):供需面層面緊平衡，流動性溢價因素依然存在。短期宏觀、整體商品氛圍皆偏弱，未來期貨合約面臨709/711合約交割時1500元/噸左右升貼水的雷要踩。操作策略:主力合約若下跌至13000-14000元/噸區(qū)間則具備買入價值，持有展期在18年合約上站上2萬是大概率。套利方面9-1價差在1500元/噸以內(nèi)可參與，空間不大。