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 　　摘要：

　　1.滬膠突破兩萬元關(guān)口后慣性上摸至22000余元，2月中旬到達(dá)年初以來的高點(diǎn)，隨后出現(xiàn)調(diào)整走勢(shì)。泰國(guó)連續(xù)拋儲(chǔ)、國(guó)內(nèi)春節(jié)后需求相對(duì)較淡、股指期貨松綁等因素帶來利空影響。

　　2. 2017年一季度全球天膠產(chǎn)量預(yù)計(jì)下降0.8%至244萬噸，泰國(guó)自2016年底以來連續(xù)遭受洪水災(zāi)害可能將造成全年減產(chǎn)10%的后果。

　　3.國(guó)內(nèi)天膠進(jìn)口增加，青島保稅區(qū)橡膠庫存明顯回升，上期所天膠倉(cāng)單庫存更是處于歷史高位。

　　4. 近期膠價(jià)回調(diào)不改牛市前景，估計(jì)18000元附近可能存在支撐，膠價(jià)在階段性調(diào)整之后將重現(xiàn)牛市格局。

　　第一部分  2017年膠價(jià)繼續(xù)上行

　　進(jìn)入2017年以來，滬膠整體強(qiáng)勢(shì)走高，兩萬關(guān)口被成功突破。國(guó)內(nèi)汽車產(chǎn)銷形勢(shì)樂觀從需求端對(duì)膠價(jià)產(chǎn)生強(qiáng)烈刺激，而泰國(guó)天膠主產(chǎn)區(qū)連續(xù)遭遇洪水侵襲影響割膠進(jìn)程及運(yùn)輸。此外，原油價(jià)格堅(jiān)挺對(duì)合成橡膠產(chǎn)生有力支撐，間接也使得天膠價(jià)格易漲難跌。不過，泰國(guó)政府趁膠價(jià)回升之機(jī)連續(xù)拋儲(chǔ)，而國(guó)內(nèi)因春節(jié)假期下游企業(yè)紛紛停產(chǎn)使得需求有所放緩。還有，滬膠自2016年9月份進(jìn)入牛市以來，最多時(shí)累計(jì)漲幅超過80%，需要進(jìn)行技術(shù)上的休整。22000元附近是重要技術(shù)壓力位，2月中旬滬膠在此遇阻回落也是正常調(diào)整。3、4月份東南亞主要產(chǎn)膠國(guó)進(jìn)入停割期，而國(guó)內(nèi)汽車生產(chǎn)則會(huì)出現(xiàn)上半年的高峰，供需格局對(duì)膠價(jià)應(yīng)該還有利多支持。

　　第二部分  橡膠基本面分析

　　一、全球橡膠供應(yīng)形勢(shì)

　　1、全球橡膠增產(chǎn)勢(shì)頭放緩  泰國(guó)拋儲(chǔ)增加供應(yīng)

　　ANRPC(天然橡膠生產(chǎn)國(guó)協(xié)會(huì))最新消息認(rèn)為，一季度主產(chǎn)國(guó)產(chǎn)量預(yù)計(jì)同比下降0.8%至244萬噸，泰國(guó)產(chǎn)量可能同比降低10%。自2017年1月1日泰國(guó)南部再次受到洪水侵襲，由于未來產(chǎn)量預(yù)期減少膠價(jià)大幅上漲，泰國(guó)橡膠局一官員稱預(yù)計(jì)洪水過后2017年泰國(guó)天然橡膠產(chǎn)量將減產(chǎn)10%。由于去年受到干旱影響，泰國(guó)天然橡膠產(chǎn)量增長(zhǎng)承壓。不過，也有泰國(guó)出口商表示，前期主產(chǎn)區(qū)遭遇洪水僅部分影響船運(yùn)計(jì)劃，目前有足夠庫存能夠滿足供應(yīng)需求。

　　今年以來，泰國(guó)政府在1月17、18日及2月14日分別拍賣橡膠46000噸、58000噸、100000噸。近來泰國(guó)政府又公布了橡膠拍賣第3輪投標(biāo)，共118200噸，其中煙片114500噸，標(biāo)膠3700噸，本批拍賣共有28個(gè)倉(cāng)庫，主要集中在南部地區(qū)，平均標(biāo)的價(jià)格為71.6銖。

　　2、國(guó)內(nèi)天膠進(jìn)入停割期  進(jìn)口繼續(xù)增加 

　　據(jù)卓創(chuàng)資訊介紹，截至12月底青島保稅區(qū)橡膠庫存小幅下降，庫存總量合計(jì)為10.52萬噸，較12月中旬下滑0.04萬噸。但天然橡膠庫存約7.84萬噸，較中旬增長(zhǎng)0.33萬噸，增幅4.39%；復(fù)合膠庫存0.45萬噸，較中旬下降0.06萬噸，降幅11.76%；合成橡膠庫存2.23萬噸，較中旬下滑0.31萬噸，降幅為12.2%。整體來看，天然橡膠庫存繼續(xù)保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，而合成橡膠庫存下滑最快。

　　截至2017年1月中旬，青島保稅區(qū)橡膠庫存大漲突破12萬噸，漲幅近16%。具體來看，天然膠、合成膠庫存均有增加，但天然膠庫存增量較大。煙片膠、丁苯膠等具體品種庫存也有不同程度提升。

　　根據(jù)中國(guó)海關(guān)最新統(tǒng)計(jì)數(shù)字顯示，2017年1月份我國(guó)天然及合成橡膠進(jìn)口量為51萬噸。與去年同期的46萬噸相比增加10.86%，相比2016年12月進(jìn)口量大幅減少22萬噸。卓創(chuàng)根據(jù)往年1月份天然橡膠進(jìn)口量推算，天然橡膠進(jìn)口量或?qū)⒊�過40萬噸(包含乳膠、混合膠)。

　　截至2017年2月底，青島保稅區(qū)橡膠庫存更是增加到16.62萬噸，比2月中旬增加0.96萬噸。所以，當(dāng)前現(xiàn)貨供應(yīng)形勢(shì)整體上較年初充裕，但與上年比較則仍處于較低水平。對(duì)膠價(jià)的影響可以說是短空長(zhǎng)多。

　　上海期貨交易所指定交割庫的天然橡膠庫存長(zhǎng)期在歷史高位附近徘徊，截至2017年3月1日，滬膠倉(cāng)單數(shù)量為26.9萬噸，較2016年末增加了3.9萬噸，與2016年同期相比則增加了4萬噸。

　　二。全球需求形勢(shì)

　　1、主要汽車生產(chǎn)國(guó)產(chǎn)量分化

　　2016年以來主要汽車生產(chǎn)國(guó)表現(xiàn)分化，其中美國(guó)汽車銷量實(shí)現(xiàn)連續(xù)七年增長(zhǎng)，而同期日本汽車產(chǎn)銷量則連續(xù)兩年下滑。

　　2.中國(guó)汽車、輪胎產(chǎn)銷繼續(xù)快速增長(zhǎng)

　　中國(guó)汽車產(chǎn)銷繼續(xù)保持較高速度增長(zhǎng)。2016年12月，汽車生產(chǎn)306.28萬輛，環(huán)比增長(zhǎng)1.73%，同比增長(zhǎng)15.04%；銷售305.73萬輛，環(huán)比增長(zhǎng)4.04%，同比增長(zhǎng)9.47%。2017年1月，汽車產(chǎn)銷分別完成236.9萬輛和252.0萬輛，產(chǎn)量比上年同期下降3.9%，銷量比上年同期增長(zhǎng)0.2%。

　　同期，國(guó)內(nèi)重卡銷售形勢(shì)也很樂觀。2016年12月，國(guó)內(nèi)重卡市場(chǎng)共約銷售各類車輛7.6萬輛，同比增長(zhǎng)56%。2017年1月，國(guó)內(nèi)重卡市場(chǎng)共約銷售各類車輛8.2萬輛，環(huán)比增長(zhǎng)9%，比去年同期的3.68萬輛大幅增長(zhǎng)122%。這個(gè)銷量數(shù)值，也創(chuàng)下了最近六年來的1月份銷量歷史新高。

　　中橡協(xié)數(shù)據(jù)顯示，2016年，全國(guó)輪胎總產(chǎn)量為8.3億條，同比增加約4%。雖然比不上汽車同期產(chǎn)量的增幅，但與2015年相比扭轉(zhuǎn)了下滑的態(tài)勢(shì)，對(duì)于天膠的需求有望增長(zhǎng)。

　　還有，在美國(guó)對(duì)華卡客車輪胎雙反案投票中，認(rèn)定從中國(guó)進(jìn)口的卡客車輪胎未損害美國(guó)企業(yè)利益。這樣，中國(guó)輸美輪胎前景出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，相應(yīng)也有利于刺激天膠的消費(fèi)。

　　第三部分  價(jià)差分析

　　1. 期現(xiàn)價(jià)差分析

　　2016年底前后，天膠期現(xiàn)價(jià)差在2000~3000元，進(jìn)入2017年后縮小至2000元以內(nèi)，2月份以來更是在1200元附近波動(dòng)。期現(xiàn)價(jià)差收斂反映期貨價(jià)格受到現(xiàn)貨的支持，估值不再過高，對(duì)于夯實(shí)價(jià)格底部迎接上漲行情有利。

　　2.期貨合約跨期價(jià)差分析

　　2017年1、2月份，滬膠1705與1709合約的價(jià)差波動(dòng)較為活躍，遠(yuǎn)期合約先是隨著膠價(jià)上行而相對(duì)走弱，與近月合約的價(jià)差由升水300元逐漸變?yōu)橘N水近百元，后來隨著膠價(jià)升勢(shì)轉(zhuǎn)為盤整以至回落，兩者價(jià)差又回到年初的水平。以往看，5月和9月合約的價(jià)差在前者到期之前多保持在400元附近，所以若1705與1709合約的價(jià)差偏離該水平較遠(yuǎn)時(shí)可以進(jìn)行套利操作。

　　3.滬膠與日膠、新膠的聯(lián)動(dòng)性

　　2016年四季度起滬膠、日膠與新膠聯(lián)袂反彈，相比之下，日膠的漲幅最為顯著，新膠則最弱。日元匯率波動(dòng)較大對(duì)膠價(jià)有一定影響。在中國(guó)國(guó)內(nèi)，盡管需求增加刺激膠價(jià)走強(qiáng)，但由于期貨倉(cāng)單存處于高位，滬膠上漲相對(duì)乏力。

　　4.天然橡膠與合成橡膠價(jià)差分析

　　2016年底以來，天膠與順丁橡膠的價(jià)差迅速擴(kuò)大至5000、6000元，天膠深度貼水。天膠與合成膠價(jià)差縮小將有利于刺激對(duì)于天膠的需求，從而有望抑制膠價(jià)跌勢(shì)并恢復(fù)上漲。

　　第四部分  2017年二季度天膠可能在18000~26000元波動(dòng)

　　進(jìn)入2017年之后滬膠震蕩先是震蕩上行，在2月15日創(chuàng)出今年新高后出現(xiàn)連續(xù)回調(diào)，2月16日、23日都出現(xiàn)深幅下跌，幾乎全面跌停。市場(chǎng)資金快速流失，特別在23日的跳水過程中，兩萬關(guān)口未能再提供支撐對(duì)人氣打擊很大，預(yù)計(jì)膠價(jià)可能要下探去年底的調(diào)整低點(diǎn)測(cè)試支撐。

　　牛市中的技術(shù)性調(diào)整、泰國(guó)拋儲(chǔ)、青島保稅區(qū)庫存大幅增加且國(guó)內(nèi)需求未能明顯回升都對(duì)階段性膠價(jià)走勢(shì)造成偏空影響，上述不利因素都有待充分消化。預(yù)計(jì)3月份滬膠將以探明并夯實(shí)底部支撐為主要任務(wù)，后期國(guó)內(nèi)外產(chǎn)區(qū)都進(jìn)入停割期，而需求在3、4月份還處于較高水平，現(xiàn)貨庫存見頂之后將回落，后市膠價(jià)仍有望創(chuàng)出今年的新高。

　　方正中期 張向軍