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 　　摘要：

　　1.滬膠突破兩萬元關口后慣性上摸至22000余元，2月中旬到達年初以來的高點，隨后出現(xiàn)調整走勢。泰國連續(xù)拋儲、國內春節(jié)后需求相對較淡、股指期貨松綁等因素帶來利空影響。

　　2. 2017年一季度全球天膠產量預計下降0.8%至244萬噸，泰國自2016年底以來連續(xù)遭受洪水災害可能將造成全年減產10%的后果。

　　3.國內天膠進口增加，青島保稅區(qū)橡膠庫存明顯回升，上期所天膠倉單庫存更是處于歷史高位。

　　4. 近期膠價回調不改牛市前景，估計18000元附近可能存在支撐，膠價在階段性調整之后將重現(xiàn)牛市格局。

　　第一部分  2017年膠價繼續(xù)上行

　　進入2017年以來，滬膠整體強勢走高，兩萬關口被成功突破。國內汽車產銷形勢樂觀從需求端對膠價產生強烈刺激，而泰國天膠主產區(qū)連續(xù)遭遇洪水侵襲影響割膠進程及運輸。此外，原油價格堅挺對合成橡膠產生有力支撐，間接也使得天膠價格易漲難跌。不過，泰國政府趁膠價回升之機連續(xù)拋儲，而國內因春節(jié)假期下游企業(yè)紛紛停產使得需求有所放緩。還有，滬膠自2016年9月份進入牛市以來，最多時累計漲幅超過80%，需要進行技術上的休整。22000元附近是重要技術壓力位，2月中旬滬膠在此遇阻回落也是正常調整。3、4月份東南亞主要產膠國進入停割期，而國內汽車生產則會出現(xiàn)上半年的高峰，供需格局對膠價應該還有利多支持。

　　第二部分  橡膠基本面分析

　　一、全球橡膠供應形勢

　　1、全球橡膠增產勢頭放緩  泰國拋儲增加供應

　　ANRPC(天然橡膠生產國協(xié)會)最新消息認為，一季度主產國產量預計同比下降0.8%至244萬噸，泰國產量可能同比降低10%。自2017年1月1日泰國南部再次受到洪水侵襲，由于未來產量預期減少膠價大幅上漲，泰國橡膠局一官員稱預計洪水過后2017年泰國天然橡膠產量將減產10%。由于去年受到干旱影響，泰國天然橡膠產量增長承壓。不過，也有泰國出口商表示，前期主產區(qū)遭遇洪水僅部分影響船運計劃，目前有足夠庫存能夠滿足供應需求。

　　今年以來，泰國政府在1月17、18日及2月14日分別拍賣橡膠46000噸、58000噸、100000噸。近來泰國政府又公布了橡膠拍賣第3輪投標，共118200噸，其中煙片114500噸，標膠3700噸，本批拍賣共有28個倉庫，主要集中在南部地區(qū)，平均標的價格為71.6銖。

　　2、國內天膠進入停割期  進口繼續(xù)增加 

　　據(jù)卓創(chuàng)資訊介紹，截至12月底青島保稅區(qū)橡膠庫存小幅下降，庫存總量合計為10.52萬噸，較12月中旬下滑0.04萬噸。但天然橡膠庫存約7.84萬噸，較中旬增長0.33萬噸，增幅4.39%；復合膠庫存0.45萬噸，較中旬下降0.06萬噸，降幅11.76%；合成橡膠庫存2.23萬噸，較中旬下滑0.31萬噸，降幅為12.2%。整體來看，天然橡膠庫存繼續(xù)保持增長態(tài)勢，而合成橡膠庫存下滑最快。

　　截至2017年1月中旬，青島保稅區(qū)橡膠庫存大漲突破12萬噸，漲幅近16%。具體來看，天然膠、合成膠庫存均有增加，但天然膠庫存增量較大。煙片膠、丁苯膠等具體品種庫存也有不同程度提升。

　　根據(jù)中國海關最新統(tǒng)計數(shù)字顯示，2017年1月份我國天然及合成橡膠進口量為51萬噸。與去年同期的46萬噸相比增加10.86%，相比2016年12月進口量大幅減少22萬噸。卓創(chuàng)根據(jù)往年1月份天然橡膠進口量推算，天然橡膠進口量或將超過40萬噸(包含乳膠、混合膠)。

　　截至2017年2月底，青島保稅區(qū)橡膠庫存更是增加到16.62萬噸，比2月中旬增加0.96萬噸。所以，當前現(xiàn)貨供應形勢整體上較年初充裕，但與上年比較則仍處于較低水平。對膠價的影響可以說是短空長多。

　　上海期貨交易所指定交割庫的天然橡膠庫存長期在歷史高位附近徘徊，截至2017年3月1日，滬膠倉單數(shù)量為26.9萬噸，較2016年末增加了3.9萬噸，與2016年同期相比則增加了4萬噸。

　　二。全球需求形勢

　　1、主要汽車生產國產量分化

　　2016年以來主要汽車生產國表現(xiàn)分化，其中美國汽車銷量實現(xiàn)連續(xù)七年增長，而同期日本汽車產銷量則連續(xù)兩年下滑。

　　2.中國汽車、輪胎產銷繼續(xù)快速增長

　　中國汽車產銷繼續(xù)保持較高速度增長。2016年12月，汽車生產306.28萬輛，環(huán)比增長1.73%，同比增長15.04%；銷售305.73萬輛，環(huán)比增長4.04%，同比增長9.47%。2017年1月，汽車產銷分別完成236.9萬輛和252.0萬輛，產量比上年同期下降3.9%，銷量比上年同期增長0.2%。

　　同期，國內重卡銷售形勢也很樂觀。2016年12月，國內重卡市場共約銷售各類車輛7.6萬輛，同比增長56%。2017年1月，國內重卡市場共約銷售各類車輛8.2萬輛，環(huán)比增長9%，比去年同期的3.68萬輛大幅增長122%。這個銷量數(shù)值，也創(chuàng)下了最近六年來的1月份銷量歷史新高。

　　中橡協(xié)數(shù)據(jù)顯示，2016年，全國輪胎總產量為8.3億條，同比增加約4%。雖然比不上汽車同期產量的增幅，但與2015年相比扭轉了下滑的態(tài)勢，對于天膠的需求有望增長。

　　還有，在美國對華卡客車輪胎雙反案投票中，認定從中國進口的卡客車輪胎未損害美國企業(yè)利益。這樣，中國輸美輪胎前景出現(xiàn)好轉，相應也有利于刺激天膠的消費。

　　第三部分  價差分析

　　1. 期現(xiàn)價差分析

　　2016年底前后，天膠期現(xiàn)價差在2000~3000元，進入2017年后縮小至2000元以內，2月份以來更是在1200元附近波動。期現(xiàn)價差收斂反映期貨價格受到現(xiàn)貨的支持，估值不再過高，對于夯實價格底部迎接上漲行情有利。

　　2.期貨合約跨期價差分析

　　2017年1、2月份，滬膠1705與1709合約的價差波動較為活躍，遠期合約先是隨著膠價上行而相對走弱，與近月合約的價差由升水300元逐漸變?yōu)橘N水近百元，后來隨著膠價升勢轉為盤整以至回落，兩者價差又回到年初的水平。以往看，5月和9月合約的價差在前者到期之前多保持在400元附近，所以若1705與1709合約的價差偏離該水平較遠時可以進行套利操作。

　　3.滬膠與日膠、新膠的聯(lián)動性

　　2016年四季度起滬膠、日膠與新膠聯(lián)袂反彈，相比之下，日膠的漲幅最為顯著，新膠則最弱。日元匯率波動較大對膠價有一定影響。在中國國內，盡管需求增加刺激膠價走強，但由于期貨倉單存處于高位，滬膠上漲相對乏力。

　　4.天然橡膠與合成橡膠價差分析

　　2016年底以來，天膠與順丁橡膠的價差迅速擴大至5000、6000元，天膠深度貼水。天膠與合成膠價差縮小將有利于刺激對于天膠的需求，從而有望抑制膠價跌勢并恢復上漲。

　　第四部分  2017年二季度天膠可能在18000~26000元波動

　　進入2017年之后滬膠震蕩先是震蕩上行，在2月15日創(chuàng)出今年新高后出現(xiàn)連續(xù)回調，2月16日、23日都出現(xiàn)深幅下跌，幾乎全面跌停。市場資金快速流失，特別在23日的跳水過程中，兩萬關口未能再提供支撐對人氣打擊很大，預計膠價可能要下探去年底的調整低點測試支撐。

　　牛市中的技術性調整、泰國拋儲、青島保稅區(qū)庫存大幅增加且國內需求未能明顯回升都對階段性膠價走勢造成偏空影響，上述不利因素都有待充分消化。預計3月份滬膠將以探明并夯實底部支撐為主要任務，后期國內外產區(qū)都進入停割期，而需求在3、4月份還處于較高水平，現(xiàn)貨庫存見頂之后將回落，后市膠價仍有望創(chuàng)出今年的新高。

　　方正中期 張向軍