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事件：公司擬發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券募集資金總額不超過99,453 萬元，用于10 萬噸/年可生物降解材料項目（一期）、60000t/a 橡膠助劑擴建項目、新型高效加氫裂化催化劑生產(chǎn)及功能型樹脂中試裝置項目、烯烴擴能改造項目、擴建存儲設(shè)施項目、研發(fā)平臺擴建項目等六大項目建設(shè)及補充流動資金。

主要觀點：

1.酚醛樹脂募投產(chǎn)能逐步釋放，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整

2019 年華奇20,000 噸橡膠助劑擴建項目投產(chǎn)，新增產(chǎn)能20,000 噸。2019 年底，華奇27,000 噸橡膠助劑系列擴建項目試生產(chǎn)，增加的產(chǎn)線有硫化樹脂、間苯二酚甲醛樹脂、苯酚甲醛改性補強樹脂。集團酚醛樹脂及各類加工助劑總產(chǎn)能將增加至105,000 噸，高純對叔丁基苯酚產(chǎn)能15,000 噸。特種橡膠助劑2017-2019 年產(chǎn)量分別為7.46、7.94、9.49 萬噸，我國市場占有率從23.53%、24.08%、25.7%，持續(xù)提升。

在膠粘劑領(lǐng)域，針對現(xiàn)有的硫化樹脂、烷基酚增粘樹脂依托生產(chǎn)技術(shù)的優(yōu)勢，在環(huán)保及降低VOC 等技術(shù)領(lǐng)域完成了開發(fā)，在客戶端得到了認可，擴大了在該領(lǐng)域的應(yīng)用。在復(fù)合材料領(lǐng)域，通過與外部的合作開發(fā)，完成了高鐵車廂用復(fù)合材料基體酚醛樹脂的開發(fā)，將在2020年形成銷售。

2.內(nèi)生與外延并列，逐步進入電子化學(xué)品領(lǐng)域

公司積極開拓酚醛樹脂的高端應(yīng)用，針對電子材料領(lǐng)域，自主開發(fā)電子級酚醛樹脂，在光刻膠、環(huán)氧塑封料、覆銅板均有布局。光刻膠、EMC、高檔覆銅板方面的相關(guān)樹脂產(chǎn)品已經(jīng)在客戶端開展性能評價。

公司對外投資包括中策橡膠（輪胎）、北京石墨烯研究院、江蘇先諾新材（高性能聚酰亞胺）等新材料公司。公司通過內(nèi)涵式增長和外延式發(fā)展，有步驟、分層次地進入電子化學(xué)品相關(guān)領(lǐng)域。

3.攜手巴斯夫建設(shè)10 萬噸PBAT 可降解塑料生產(chǎn)基地

可降解塑料作為應(yīng)對塑料污染最有力的解決方案，在工業(yè)堆肥情況下，基本上全部轉(zhuǎn)化為二氧化碳，水和有機質(zhì)，并且其堆肥產(chǎn)物對環(huán)境和動植物完全沒有危害。2019 年P(guān)BAT 全球產(chǎn)能大約在25 萬噸，主要分布在歐洲和中國。隨著國家提出進一步加強塑料污染治理的意見和各地政府頒布的解決白色污染的若干政策，生物可降解市場有望快速發(fā)展，預(yù)計將以每年15%左右的速度增長。公司依托國際先進技術(shù)，探究和優(yōu)化生物可降解聚酯PBAT 生產(chǎn)工藝，積極開展加工配方的開發(fā)。公司與北京工商大學(xué)成立生物可降解材料聯(lián)合開發(fā)中心。公司近期公開發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集9.945 億投資于10 萬噸可降解生物材料項目一期、6 萬噸橡膠助劑擴建、新型高效加氫裂解催化劑、烯烴擴能改造項目等。新工廠計劃將于2022 年投產(chǎn)，供應(yīng)全球生物聚合物市場，市場空間巨大。

4、盈利預(yù)測及評級

我們預(yù)計公司2020-2022 年歸母凈利潤分別為4.19 億元、5.08 億元、5.93 億元，對應(yīng)EPS 0.72 元、0.87 元、1.01 元，PE 29.1X、24X、20.6X。

考慮公司鞏固酚醛橡膠樹脂主業(yè)，積極擴展電子材料領(lǐng)域，建設(shè)布局PBAT 可降解塑料工廠，未來成長空間大，首次覆蓋，給與“買入”評級。

風(fēng)險提示：下游需求下滑，產(chǎn)品價格波動，擬建項目進度低于預(yù)期