類別：公司研究機(jī)構(gòu)：東興證券股份有限公司 研究員：楊若木

 

　　關(guān)注1:募投項(xiàng)目基本投產(chǎn)，軌道交通、汽車領(lǐng)域產(chǎn)品產(chǎn)能大幅提高

 

　　海達(dá)股份18.425.26%

 

　　公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為橡膠密封件等配件，產(chǎn)品涉及航運(yùn)、建筑、汽車及軌道交通等領(lǐng)域。公司募投項(xiàng)目已基本投產(chǎn)，使得公司產(chǎn)能有較大提高，特別是在軌道減震橡膠件、軌道車輛橡膠密封件以及汽車橡膠密封條等產(chǎn)品上。募投項(xiàng)目中的2.5萬噸混煉膠原計(jì)劃三條生產(chǎn)線，現(xiàn)已完成其中一條，而公司又通過技術(shù)改造使原有的2萬噸混煉膠產(chǎn)能有所提升，目前混煉膠總產(chǎn)能已可滿足公司現(xiàn)有生產(chǎn)水平。

 

　　關(guān)注2:公司是軌道車輛密封件行業(yè)龍頭，未來市場(chǎng)仍很廣闊

 

　　公司軌道車輛方面的客戶主要有中國(guó)南車（601766,股吧）、中國(guó)北車（601299,股吧）等主機(jī)廠以及康尼機(jī)電（603111,股吧）、永貴電器（300351,股吧）、西門子、龐巴迪等車門廠。根據(jù)中國(guó)鐵路總公司的數(shù)據(jù)，2014年動(dòng)車組第一輪招標(biāo)南北車共計(jì)投標(biāo)時(shí)速250km/h的動(dòng)車組102列，350km/h的動(dòng)車組200列。時(shí)速250km/h的高速動(dòng)車每節(jié)需要密封件2.5萬元，而時(shí)速在350km/h的高速動(dòng)車每節(jié)需要5萬元，一列動(dòng)車一般包含8節(jié)。公司在這兩種車型的市場(chǎng)占有率都很高，是此細(xì)分行業(yè)的龍頭。

 

　　此外公司軌道交通方面的產(chǎn)品還有盾構(gòu)隧道止水橡膠密封件和軌道減震橡膠件。公司軌道交通業(yè)務(wù)將受益于國(guó)內(nèi)地鐵、城際快軌、高鐵的高速發(fā)展以及"高鐵出海"的投資驅(qū)動(dòng)。今年上半年，軌道交通領(lǐng)域業(yè)務(wù)占公司營(yíng)收的35%,同比增速也在35%左右，預(yù)計(jì)未來仍是公司的支柱業(yè)務(wù)和盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。

 

　　關(guān)注3:汽車領(lǐng)域業(yè)績(jī)翻倍，建筑領(lǐng)域新產(chǎn)品儲(chǔ)備待售

 

　　公司橡膠密封件產(chǎn)品在汽車領(lǐng)域增長(zhǎng)迅速，今年上半年此塊業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約7000萬元，較上年同期翻倍，預(yù)計(jì)全年可實(shí)現(xiàn)1.4億元的營(yíng)收。公司是以天窗密封件進(jìn)入汽車產(chǎn)業(yè)的，通過這兩三年的市場(chǎng)開拓，目前已開始為北汽、華泰、廣汽三菱的幾款新車型提供整車密封條，預(yù)計(jì)明年將獲得新訂單，業(yè)績(jī)有一定放量。整車密封條產(chǎn)業(yè)鏈較難進(jìn)入，一般需要2-3年的認(rèn)證過程，且配件廠一般要與主機(jī)廠進(jìn)行整車同步開發(fā)。但是在新車推出一段時(shí)間，達(dá)到量產(chǎn)后，配件廠商則可受益于穩(wěn)定訂單而不需要再額外投入。

 

　　建筑領(lǐng)域方面，公司與東南大學(xué)合作研發(fā)的"隔震橡膠墊"已可銷售。傳統(tǒng)的抗震是加粗鋼筋，而可變型的橡膠墊是把能量消耗掉，以柔克剛。這種橡膠墊隔震技術(shù)已在地震多發(fā)的日本普遍應(yīng)用，而國(guó)內(nèi)未來將對(duì)醫(yī)療建筑、學(xué)校、幼兒園等新建筑優(yōu)先采用，老舊房屋的抗震改造中也會(huì)加以應(yīng)用。公司對(duì)新產(chǎn)品的不斷研發(fā)將有助于公司進(jìn)入未成熟的新細(xì)分領(lǐng)域，搶占先機(jī)。

 

　　關(guān)注4:明年原材料價(jià)格預(yù)計(jì)有較大幅度下跌

 

　　公司所用主要原材料為三元乙丙橡膠，是一種由乙烯、丙烯和ENB共聚所得的合成橡膠。目前該原料價(jià)格在2.5萬元/噸左右，預(yù)計(jì)隨著原油價(jià)格的暴跌以及國(guó)內(nèi)吉林吉化、三井、朗盛等新產(chǎn)能的投產(chǎn)，明年三元乙丙橡膠價(jià)格將會(huì)有較大的下跌。公司產(chǎn)品訂單分為閉口訂單和開口訂單，閉口訂單主要是工程類的項(xiàng)目，在合同簽訂時(shí)以當(dāng)時(shí)的原材料價(jià)格為產(chǎn)品定價(jià)，一旦達(dá)成不會(huì)輕易改變，而開口訂單一般是在汽車、航運(yùn)、建筑領(lǐng)域，產(chǎn)品定價(jià)調(diào)整周期在每季度或每年。對(duì)于閉口訂單來說，公司將會(huì)受益于原材料的下跌，而對(duì)于開口訂單，公司營(yíng)收可能將會(huì)受到一定影響。

 

　　結(jié)論：

 

　　公司戰(zhàn)略布局明確，在軌道交通細(xì)分領(lǐng)域已獲得很高的市場(chǎng)占有率；在整車密封領(lǐng)域先從低端市場(chǎng)入手，進(jìn)行"練兵";在未成熟的新領(lǐng)域儲(chǔ)備產(chǎn)品，為未來發(fā)展助力。未來幾年是我國(guó)地鐵、城鐵、高鐵高速發(fā)展的時(shí)期，公司將憑借其較高的市場(chǎng)占有率獲得更大的市場(chǎng)空間。鑒于公司明年還將在軌道交通和汽車領(lǐng)域保持高速增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)公司2014年-2016年的每股收益分別為0.68元、0.89元和1.10元，對(duì)應(yīng)PE分別為25X、19X、16X.首次關(guān)注給予"強(qiáng)烈推薦"投資評(píng)級(jí)。