【橡膠技術(shù)網(wǎng) - 行業(yè)分析】

內(nèi)容提要

1、國(guó)內(nèi)主產(chǎn)區(qū)開割延遲，泰國(guó)主產(chǎn)區(qū)陸續(xù)開割

2、需求下降促使港口庫(kù)存累積

3、海外疫情影響，輪胎出口市場(chǎng)受到波及

4、基建增長(zhǎng)預(yù)期有望帶動(dòng)終端重卡需求

策略方案：

風(fēng)險(xiǎn)提示：

關(guān)注國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)政策變動(dòng)和海外疫情發(fā)展情況；產(chǎn)膠國(guó)政策，產(chǎn)區(qū)天氣變化；交易所庫(kù)存和保稅區(qū)庫(kù)存變動(dòng)；下游采購(gòu)態(tài)度和數(shù)量。

一、天然橡膠產(chǎn)業(yè)鏈供需情況分析

1、主產(chǎn)區(qū)供應(yīng)狀況分析

4月份，泰國(guó)主產(chǎn)區(qū)因開割推遲，膠水產(chǎn)出偏緊，但成品價(jià)格低迷，倒逼原料收購(gòu)價(jià)格保持低位運(yùn)行。截至4月28日，白片價(jià)格37.59泰銖/公斤，較上月同期下跌0.76泰銖/公斤，較去年同期下跌13.29泰銖/公斤；煙片價(jià)格40.05泰銖/公斤，較上月同期上升0.46泰銖/公斤，較去年同期下跌13.65泰銖/公斤；膠水價(jià)格39泰銖/公斤，較上月同期上升3.5泰銖/公斤，較去年同期下跌11.8泰銖/公斤；杯膠價(jià)格27.1泰銖/公斤，較上月同期下跌0.4泰銖/公斤，較去年同期下跌13.9泰銖/公斤。

一般而言，當(dāng)膠水價(jià)格在40泰銖/kg，膠農(nóng)割膠意愿明顯下降，棄割會(huì)顯著增加；對(duì)杯膠而言，價(jià)格在32泰銖/公斤基本是棄割的分水嶺。理論上來(lái)講，新開割季來(lái)臨時(shí)，原料價(jià)格若持續(xù)低迷，膠農(nóng)割膠意愿下滑，延遲開割的可能性將會(huì)增大。但考慮到衛(wèi)生事件的影響，輪胎廠停工、泰國(guó)旅游業(yè)遭遇嚴(yán)重沖擊，雖然原料價(jià)格走跌，割膠收入低，但尚能提供現(xiàn)金流。因此，若非天氣因素，開割或如期進(jìn)行。近期泰國(guó)干旱情況有所好轉(zhuǎn)，政府補(bǔ)貼產(chǎn)業(yè)，割膠情況預(yù)期恢復(fù)，未來(lái)供應(yīng)預(yù)期維持穩(wěn)定。

國(guó)內(nèi)產(chǎn)區(qū)來(lái)看，正常年份下，國(guó)內(nèi)云南、海南主產(chǎn)區(qū)分別于3月底和4月初開割，但今年云南版納和普洱地區(qū)因干旱引發(fā)橡膠樹出現(xiàn)較為嚴(yán)重的白粉病，膠樹落葉嚴(yán)重；海南產(chǎn)區(qū)也受到雨水較少的影響，今年國(guó)內(nèi)產(chǎn)區(qū)全面開割預(yù)計(jì)將推遲至5月中旬。雖然4月底產(chǎn)區(qū)旱情明顯緩解，但因新葉稀少，尚不具備開割條件。但由于國(guó)內(nèi)產(chǎn)量占比較小，一旦海外原料上量，天然橡膠供應(yīng)依然充足。

2、天然橡膠進(jìn)口情況分析

進(jìn)口方面，據(jù)中國(guó)海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2020年3月份進(jìn)口天然橡膠48.46萬(wàn)噸，同比增加2.33%；其中，混合膠進(jìn)口量為28.04萬(wàn)噸，同比增加1.48%。據(jù)泰國(guó)海關(guān)公布的數(shù)據(jù)顯示，2020年3月份，泰國(guó)天然橡膠（含復(fù)合、混合膠）出口量約37.23萬(wàn)噸，出口量環(huán)比下跌17.66%，同比下跌14.67%。一方面，泰國(guó)進(jìn)入季節(jié)性低產(chǎn)季；另一方面，新冠肺炎爆發(fā)，宏觀經(jīng)濟(jì)受挫，全球橡膠需求被抑制。從出口至中國(guó)的數(shù)量來(lái)看，3月份泰國(guó)混合膠出口至中國(guó)15.27萬(wàn)噸，同比增加14.59%，環(huán)比下跌7.14%；泰國(guó)標(biāo)膠出口至中國(guó)2.98萬(wàn)噸，同比下跌50.82%，環(huán)比下跌45.83%。

混合膠主要出口國(guó)是中國(guó)，春節(jié)前天然橡膠行情偏好，套利空間打開，且考慮到節(jié)后下游工廠復(fù)工，需求向好，國(guó)內(nèi)采購(gòu)2-3月船期的情緒偏高，故混合膠出口量同比明顯增長(zhǎng)。但新冠肺炎疫情1月下旬爆發(fā)，膠價(jià)走跌，且3月中旬東南亞產(chǎn)膠國(guó)確診病例上升，開始有封城、封港等舉措，影響船貨運(yùn)輸效率，導(dǎo)致混合膠出口量環(huán)比縮減，預(yù)計(jì)4月份對(duì)中國(guó)出口量環(huán)比將下降�？紤]到國(guó)內(nèi)天然橡膠庫(kù)存居高，初步核算國(guó)內(nèi)橡膠庫(kù)存量可供3.5個(gè)月使用，因此就算進(jìn)口下降，對(duì)國(guó)內(nèi)的供應(yīng)造成的實(shí)質(zhì)性影響也較小。

3、天然橡膠庫(kù)存分析

從國(guó)內(nèi)庫(kù)存來(lái)看，進(jìn)口持續(xù)到港，但中間商及工廠多采取觀望和消化庫(kù)存態(tài)度，采購(gòu)積極性普遍不高，青島地區(qū)天然橡膠庫(kù)存延續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，倉(cāng)庫(kù)入庫(kù)量遠(yuǎn)超出庫(kù)量，社會(huì)庫(kù)存不斷累積，特別是區(qū)外一般貿(mào)易庫(kù)庫(kù)存增長(zhǎng)明顯。截至4月下旬，青島地區(qū)總庫(kù)存已突破80萬(wàn)噸，再次創(chuàng)下有數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)以來(lái)的新高，其中區(qū)外一般貿(mào)易庫(kù)庫(kù)存已突破60萬(wàn)噸，從而使得庫(kù)容緊張，不得不新增倉(cāng)庫(kù)以存放貨物。4-5月份國(guó)外加工廠發(fā)貨量回升，據(jù)倉(cāng)庫(kù)企業(yè)反映預(yù)報(bào)入庫(kù)量依舊較高，青島地區(qū)庫(kù)存仍處上行周期，隆眾資訊預(yù)計(jì)高峰期將在5月中下旬，高庫(kù)存將繼續(xù)施壓膠價(jià)。

期貨庫(kù)存方面，截至4月24日當(dāng)周，上期所天然橡膠庫(kù)存239690噸，較2019年同期減少190898噸；期貨倉(cāng)單庫(kù)存235210噸，較2019年同期減少179400噸。去年國(guó)內(nèi)全乳的減產(chǎn)以及套利盤減量使得交易所庫(kù)存持續(xù)低于往年同期，而今年新膠尚未上市，加上部分乳膠的分流，后期交易所全乳膠庫(kù)存壓力預(yù)計(jì)仍相對(duì)較小。

4、下游輪胎行業(yè)需求分析

下游輪胎市場(chǎng)來(lái)看，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2020年3月，全國(guó)橡膠輪胎外胎總產(chǎn)量為7140.4萬(wàn)條，較2019年同期下降7.8%；一季度累計(jì)產(chǎn)量1.52億條，較2019年同期下降19.4%。3月份雖然國(guó)內(nèi)疫情得到控制，但終端需求啟動(dòng)緩慢，輪胎成品向終端傳輸力度較弱，保證出口訂單順利交貨的情況下，輪胎企業(yè)產(chǎn)能未完全釋放，整體產(chǎn)量較去年同期有明顯下滑。

出口方面，數(shù)據(jù)顯示，2020年3月，新的充氣橡膠輪胎出口4166萬(wàn)條，環(huán)比2月份下降30%，同比去年同期下降0.89%。2020年一季度出口1.025億條，同比去年下降11.3%。歐美公共衛(wèi)生事件發(fā)展速度遠(yuǎn)超預(yù)期，多國(guó)陸續(xù)采取措施，暫停或關(guān)閉海陸邊境口岸、貨運(yùn)航班，暫停入境簽證等措施。而中國(guó)輪胎出口份額又占到總產(chǎn)量的40%以上，在國(guó)外封關(guān)、終端停產(chǎn)影響下，輪胎出口訂單屢遭取消。3月下旬起，出口訂單取消比例高達(dá)30%-40%。隆眾資訊4月初調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，多數(shù)輪胎企業(yè)出口訂單下滑25%-50%，部分半鋼胎生產(chǎn)企業(yè)訂單量下滑幅度超過(guò)50%，預(yù)計(jì)4、5月份國(guó)內(nèi)輪胎出口量將出現(xiàn)明顯下滑。

從開工情況看，據(jù)隆眾資訊統(tǒng)計(jì)，截至4月23日當(dāng)周，半鋼胎廠家開工率為58.08%，環(huán)比下跌1.64%，同比下跌7.63%；全鋼胎廠家開工率為64.76%，環(huán)比上漲0.72%，同比下跌6.40%。半鋼胎外銷市場(chǎng)出貨仍表現(xiàn)低迷，為控制成品庫(kù)存，部分企業(yè)適當(dāng)下調(diào)開工；而全鋼胎部分企業(yè)因“五一”假期有放假計(jì)劃，適度提產(chǎn)。受訂單及庫(kù)存拖拽，工廠生產(chǎn)積極性不高，目前出口占比較大的輪胎企業(yè)已經(jīng)在積極找尋應(yīng)對(duì)措施，或是降產(chǎn)，或是轉(zhuǎn)內(nèi)銷。雖然國(guó)內(nèi)需求在緩慢恢復(fù)，但難以彌補(bǔ)出口下滑造成的缺口，出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷則使得國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)將更加激烈。臨近“五一”假期，輪胎企業(yè)停工、降負(fù)的消息不斷傳出。在需求端未有恢復(fù)前，不排除倒逼輪胎企業(yè)降負(fù)可能，預(yù)計(jì)5月份國(guó)內(nèi)輪胎廠開工率將有所下降。

5、終端重卡行業(yè)分析

作為天然橡膠需求晴雨表的重卡銷量，根據(jù)第一商用車網(wǎng)數(shù)據(jù)，今年3月，我國(guó)重卡市場(chǎng)預(yù)計(jì)銷售各類車型11.3萬(wàn)輛左右，同比下滑約24%。3月份疫情對(duì)全國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響還沒(méi)有完全結(jié)束，國(guó)內(nèi)重卡企業(yè)和零部件企業(yè)雖然都已經(jīng)復(fù)工，但重卡供應(yīng)鏈直到3月中旬左右才算是基本恢復(fù)，進(jìn)而對(duì)重卡市場(chǎng)銷量帶來(lái)了不利影響。

不過(guò)，根據(jù)第一商用車網(wǎng)掌握的信息，在3月份的四周時(shí)間里，重卡市場(chǎng)需求及訂單每周環(huán)比回暖的速度很明顯。由于1-2月被壓抑的購(gòu)車需求在3月份陸續(xù)釋放，終端需求環(huán)比快速?gòu)?fù)蘇，尤其是3月下旬以來(lái)的物流車市場(chǎng)訂單基本恢復(fù)到去年同期水平。另外，在低油價(jià)和高速免收運(yùn)行推動(dòng)下，物流業(yè)整體出現(xiàn)較好的恢復(fù)；隨著各地投資項(xiàng)目的陸續(xù)啟動(dòng)，工程車市場(chǎng)預(yù)期也較為樂(lè)觀，啟動(dòng)雖然晚于物流車，但將加速?gòu)?fù)蘇。2020年是“十三五”規(guī)劃的最后一年，也是全面建成小康社會(huì)和實(shí)現(xiàn)脫貧攻堅(jiān)的關(guān)鍵一年�；�建投資可能作為穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)的主要手段，2020年基建等工程領(lǐng)域的工程量增幅可能超過(guò)原有預(yù)期，進(jìn)一步帶動(dòng)工程重卡銷量增長(zhǎng)。

二、市場(chǎng)評(píng)估與展望

整體來(lái)看，供應(yīng)端來(lái)看，今年國(guó)內(nèi)產(chǎn)區(qū)因白粉病為推遲開割，但泰國(guó)產(chǎn)區(qū)情況整體較好，雖然原料價(jià)格低位將影響膠農(nóng)割膠積極性，但在政府補(bǔ)貼產(chǎn)業(yè)和旅游服務(wù)業(yè)受創(chuàng)情況下，低價(jià)原料將刺激膠農(nóng)存在以量補(bǔ)價(jià)可能，未來(lái)供應(yīng)預(yù)期維持穩(wěn)定。需求端來(lái)看，就終端重卡市場(chǎng)而言，物流業(yè)得到明顯恢復(fù)，各地投資項(xiàng)目也陸續(xù)啟動(dòng)，輪胎內(nèi)銷的配套和替換需求表現(xiàn)樂(lè)觀。然而占據(jù)輪胎接近一半的出口需求明顯受阻，海外疫情促使輪胎出口訂單大幅萎縮，受訂單及庫(kù)存拖拽，工廠生產(chǎn)積極性不高，部分輪胎企業(yè)通過(guò)延長(zhǎng)“五一”假期來(lái)降低自身成品庫(kù)存壓力，進(jìn)而拖累天然橡膠需求。進(jìn)入5月隨著開割區(qū)域擴(kuò)大，新膠供應(yīng)也將逐漸增加，在需求明顯下降的情況下，國(guó)內(nèi)顯性庫(kù)存持續(xù)攀升，高庫(kù)存將繼續(xù)施壓膠價(jià)，預(yù)計(jì)天然橡膠價(jià)格延續(xù)震蕩尋底過(guò)程。后市面臨的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在于海外疫情的演變、東南亞國(guó)家防控力度以及開割期物流是否會(huì)受阻。

三、操作策略：

（一）投機(jī)策略

天然橡膠雖然絕對(duì)價(jià)格偏低，且4月份價(jià)格有所回穩(wěn)，但目前下游輪胎外銷低迷拖累整體需求，而船貨陸續(xù)到港，國(guó)內(nèi)庫(kù)存不斷增加，支撐行情形成趨勢(shì)性反彈的因素暫未形成，5月份或延續(xù)弱勢(shì)格局，不排除二次探底可能。滬膠2009合約建議在9000-10300區(qū)間交易；20號(hào)膠主力2006合約建議在7300-8250區(qū)間交易，謹(jǐn)慎關(guān)注海外疫情發(fā)展情況。

（二）套利策略

截至4月28日，滬膠2009合約結(jié)算價(jià)在9865元/噸，18年國(guó)營(yíng)全乳膠價(jià)格在9500元/噸，期貨升水365元/噸；ru2101合約升水ru2009合約1420元/噸。由于近月合約面臨需求下降，而遠(yuǎn)月合約對(duì)應(yīng)的是后期加大基建投資帶來(lái)的需求增量預(yù)期，因此后市可繼續(xù)關(guān)注賣近買遠(yuǎn)套利操作。

截至4月28日，nr2006合約結(jié)算價(jià)為8045元/噸，青島保稅區(qū)STR20庫(kù)提價(jià)為1140美元/噸，折算成人民幣報(bào)價(jià)后，升水期貨價(jià)格16元/噸。截至4月27日，新加坡TSR20主力合約結(jié)算價(jià)為112.7美分/公斤，貼水國(guó)內(nèi)nr期貨176.78元/噸，由于國(guó)內(nèi)開割時(shí)間預(yù)計(jì)大幅推遲，后市關(guān)注空新加坡TSR20多國(guó)內(nèi)nr機(jī)會(huì)。

（三）套保策略

在套期保值方面，國(guó)內(nèi)疫情得到控制，但海外疫情仍未達(dá)到峰值，疊加國(guó)際油價(jià)處于低位，市場(chǎng)悲觀情緒濃厚。雖然目前橡膠期價(jià)已經(jīng)跌至歷史低點(diǎn)，但考慮到需求端受到嚴(yán)重沖擊，且海外疫情尚未出現(xiàn)拐點(diǎn)，后市存在較大的不確定，因此對(duì)于輪胎廠等原料需求商，建議采取隨用隨采策略。

風(fēng)險(xiǎn)防范

1、關(guān)注國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)政策變動(dòng)、海外疫情發(fā)展情況；

2、產(chǎn)膠國(guó)政策，產(chǎn)區(qū)天氣變化；

3、交易所庫(kù)存和保稅區(qū)內(nèi)、外庫(kù)存變動(dòng)；

4、下游采購(gòu)態(tài)度和數(shù)量。