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3月6日，原油大跌超8%；周末俄羅斯拒絕減產(chǎn)，沙特發(fā)動原油戰(zhàn)消息爆出，3月9日早盤原油再次大跌20%至33美元。在海外公共衛(wèi)生事件加速蔓延背景下，引發(fā)資本市場巨震。天然橡膠(10430, -205.00, -1.93%)未能獨善其身，周一早盤開盤大幅跳空跌破2018年以來的低點。

受原油超跌拖累 天膠逼近萬元分界線

日內(nèi)滬膠和NR低開后一度觸及跌停，收盤跌幅達(dá)5.9%，日膠大跌6.24%，新加坡TSR20跌4.75%。隨著外圍風(fēng)險釋放，盤面恐慌情緒釋放，盤面資金流出2.8。對比歷史數(shù)據(jù)我們不難發(fā)現(xiàn)，原油與天膠價格走勢波動一致性不高，二者的相關(guān)性系數(shù)約30%。而本次金融市場的超跌引發(fā)天然橡膠市場恐慌情緒，金融避險導(dǎo)致盤面空頭獲利平倉，因此再度大跌給出絕對價值低位。

市場認(rèn)為，原油是供應(yīng)因素主導(dǎo)寬幅大跌，疫情引起的需求擔(dān)憂也加大跌幅；但橡膠并沒有原油的大幅供應(yīng)增加因素，因此估計，橡膠等商品跌幅也不會類同原油。不過對于天然橡膠而言，目前利空因素已經(jīng)很顯然的擺著明面，市場情緒對于風(fēng)險的釋放充滿危機感。那么對于回到價格歷史底部的橡膠，市場需要高度關(guān)注成本支撐的力量，但同時也需要保持清醒頭腦，宏觀經(jīng)濟的通縮壓力，或降低對反彈的期望值，當(dāng)前最緊急的是認(rèn)知風(fēng)險并看到交易風(fēng)險背后的機會。

原油跌幅加深 丁二烯市場延續(xù)低端整理

在丁二烯及下游產(chǎn)業(yè)鏈中距離原油關(guān)系最近的是丁二烯。原油價格下跌，作為石腦油裂解裝置產(chǎn)出的產(chǎn)品，丁二烯的成本形成一定利空。2月中旬國內(nèi)丁二烯價格跌至近五年低點，山東丁二烯市場送到價6100元/噸附近，且延續(xù)低位震蕩至3月上旬。截止3月9日，受公共衛(wèi)生事件影響的丁二烯下游合成橡膠行業(yè)開工負(fù)荷均恢復(fù)甚至超過行業(yè)正常開工負(fù)荷，但ABS行業(yè)還未完全恢復(fù)；產(chǎn)業(yè)鏈主要矛盾點在合成橡膠下游制品行業(yè)復(fù)工后開工負(fù)荷提升仍需時間。跟2015-2016年對比不同的是，中國丁二烯產(chǎn)能439.9萬噸，比2016年增長20%；國內(nèi)丁二烯供應(yīng)端庫存壓力偏大，成本方面原油-石腦油利空拖累，國內(nèi)丁二烯市場難尋利好，預(yù)計丁二烯國內(nèi)市場價格延續(xù)偏低端整理。

成本下滑 丁苯橡膠/順丁橡膠邊際效益提升

2020年以來國內(nèi)丁二烯供應(yīng)商價格下跌頻率和幅度明顯快于下游各個行業(yè)的出廠價的跌幅和跌頻，丁苯橡膠/順丁橡膠理論邊際效益不斷提升，因此國內(nèi)3月份丁苯橡膠/順丁橡膠月度開工負(fù)荷預(yù)計將升至7成附近，同比提升5個百分點以上。因此此次油價的下跌從生產(chǎn)成本方面來看是利于產(chǎn)業(yè)鏈利潤往下游市場延伸。卓創(chuàng)資訊分析師對2014-2019年間原油價格大跌期間的合成橡膠部分品種價格做了對比發(fā)現(xiàn)，在2016年原油價格跌到階段性低點時，丁苯橡膠/順丁橡膠價格亦處相對低位，但丁苯橡膠/順丁橡膠價格與原油價格直接相關(guān)系數(shù)不高。目前國產(chǎn)丁苯橡膠/順丁橡膠供應(yīng)充裕，橡膠制品生產(chǎn)企業(yè)復(fù)工開工負(fù)荷仍未提升至正常水平，國外公共衛(wèi)生事件的蔓延也使得橡膠制品訂單不確定性增加。“屋漏偏遭連夜雨”，成本方面變化將會使得產(chǎn)業(yè)鏈上下游產(chǎn)品價格進(jìn)入新的博弈和平衡。

卓創(chuàng)認(rèn)為，由于短期內(nèi)橡膠市場仍存在不確定性，但風(fēng)險點并不在橡膠本身，因此要注意短線大波動的風(fēng)險。基本面來看，寬松預(yù)期釋放和基建、汽車消費政策是有利的政策預(yù)期，但是現(xiàn)實存在庫存壓力高，盤面缺乏炒作點。對于天然橡膠而言，供應(yīng)端雖有干旱等狀況，因?qū)Ξa(chǎn)量沒有實質(zhì)影響，因此也缺乏資金的關(guān)注。由于海外市場情緒的不穩(wěn)定性，以及當(dāng)前資金關(guān)注度降低成交量較低，短期活躍度不高，暫多看少動，等待企穩(wěn)上漲的做多機會。合成橡膠方面，目前國內(nèi)丁二烯價格跌至近5年的低點，合成橡膠成本面支撐偏弱；而目前合成橡膠供應(yīng)充裕疊加下游開工提升緩慢的矛盾局面或令其短期內(nèi)價格運行依然承壓。