【橡膠技術(shù)網(wǎng) - 行業(yè)分析】

 　　8月份，滬膠期價(jià)突破六年新低，直指2008年低點(diǎn)。從供需角度來(lái)看，上游產(chǎn)區(qū)割膠高峰期到來(lái)，加上貨幣加速貶值，出口壓力和動(dòng)力都在增強(qiáng)，國(guó)內(nèi)進(jìn)口量與庫(kù)存也順勢(shì)止降回升，供應(yīng)鏈各環(huán)節(jié)數(shù)量均為上升勢(shì)頭；下游輪胎業(yè)經(jīng)歷了出口市場(chǎng)的打擊之后，又迎來(lái)季節(jié)性淡季，汽車(chē)行業(yè)則加速下滑，橡膠需求端更加惡化。因此基本面來(lái)看，橡膠價(jià)格不具有止跌的條件，但是外圍的消息面、政策面等因素的擾動(dòng)力也在加強(qiáng)，建議逢高沽空而不追空。

　　一、上游：產(chǎn)量和出口季節(jié)性增加

　　上游方面，橡膠生產(chǎn)國(guó)組織最新數(shù)據(jù)顯示，1-7月其成員國(guó)橡膠產(chǎn)量590萬(wàn)噸，同比下降2.1%；出口500萬(wàn)噸，同比下降0.9%；7月份總產(chǎn)出97萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)2.95%，出口77萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)6.78%。其中，分國(guó)家來(lái)看，泰國(guó)7月份產(chǎn)量為35.21萬(wàn)噸，環(huán)比增加43%，同比下降5%，出口量31.98萬(wàn)噸，環(huán)比增加51%，同比增加11%；印度尼西亞產(chǎn)量28.32萬(wàn)噸，環(huán)比微增1%，同比增加12%，出口量23.31萬(wàn)噸，環(huán)比下降3%，同比增8%；馬來(lái)西亞產(chǎn)量6.4萬(wàn)噸，環(huán)比增12%，同比增6%，出口量10.5萬(wàn)噸，環(huán)比降9%，同比增11%；越南產(chǎn)量9.5萬(wàn)噸，環(huán)比增6%，同比將14%，出口量9.5萬(wàn)噸，環(huán)比增3%，同比將15%。

　　從以上數(shù)據(jù)，可以看出，上半年生產(chǎn)國(guó)的產(chǎn)量和出口量呈下滑態(tài)勢(shì)，而7月份開(kāi)始，雖然過(guò)低的價(jià)格仍使得同比數(shù)據(jù)普遍下降，但環(huán)比數(shù)據(jù)明顯增加，供應(yīng)壓力重新回升。三季度至四季度初是每年的橡膠割膠旺季，未來(lái)幾個(gè)月供應(yīng)仍將保持較高水平。

　　二、中游：量回升、價(jià)新低

　　1、現(xiàn)貨價(jià)格創(chuàng)五年新低

　　截止至8月24日，華東地區(qū)13產(chǎn)國(guó)營(yíng)全乳膠報(bào)價(jià)在10550元/噸（14、15年所產(chǎn)全乳膠報(bào)價(jià)較少），較月初下跌1000元；泰國(guó)進(jìn)口3#煙片膠報(bào)11900元/噸，下跌800元，這一價(jià)格水平已經(jīng)跌破了去年9月份的低點(diǎn)，創(chuàng)5年多新低，市場(chǎng)心態(tài)極度悲觀。

　　另一方面，外盤(pán)的跌勢(shì)更具有持續(xù)性，行情下行的步伐與國(guó)內(nèi)相當(dāng)。截止完稿，泰國(guó)合艾市場(chǎng)生膠片報(bào)44.67泰銖/公斤，較月初下跌9.34%，煙片報(bào)47.19泰銖/公斤，跌7.67%，膠水報(bào)43.5泰銖/公斤，跌7.45%，杯膠40泰銖/公斤，跌8%。在價(jià)格滑向新低的情況下，上游生產(chǎn)商并未如期減產(chǎn)，這看似十分矛盾，實(shí)際上正在被匯率貶值效應(yīng)所消化。

　　8月21日當(dāng)周，橡膠主產(chǎn)國(guó)之一的馬來(lái)西亞國(guó)債大跌，林吉特兌美元暴跌3.8%，股市創(chuàng)7年最大跌幅。其他產(chǎn)區(qū)國(guó)家情況也很糟糕。周一，泰國(guó)首都曼谷市中心發(fā)生爆炸，本已十分疲軟的泰銖匯率跌至六年來(lái)新低。19日，越南央行通過(guò)調(diào)整越南盾兌美元參考匯率的方式，讓越南盾貶值1%，并擴(kuò)大日內(nèi)交易區(qū)間至3%。今年迄今，印尼盾是表現(xiàn)第二差的新興市場(chǎng)貨幣，對(duì)美元下跌超過(guò)8%，多次觸及97年金融危機(jī)低位。新興市場(chǎng)貨幣貶值深層次原因在于中國(guó)以及發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的需求收縮，而人民幣上周的貶值預(yù)計(jì)正加重這種趨勢(shì)。產(chǎn)膠國(guó)匯率爭(zhēng)相貶值，利多當(dāng)?shù)爻隹谫Q(mào)易，但對(duì)國(guó)內(nèi)進(jìn)口端不利，而人民幣也出現(xiàn)貶值趨勢(shì)，使得情況更加復(fù)雜，最糟糕的情況或?qū)⑹窍鹉z貿(mào)易量萎縮，價(jià)格失去彈性。

　　2、庫(kù)存回升

　　自7月底開(kāi)始，天然橡膠現(xiàn)貨庫(kù)存一改二季度以來(lái)的下降趨勢(shì)，顯著回升。截止至8月15日，青島保稅區(qū)天然橡膠10.12萬(wàn)噸，較7月中旬的低點(diǎn)增加2萬(wàn)余噸；復(fù)合橡膠1.3萬(wàn)噸，減少2300噸；合成膠1.59萬(wàn)噸，增加800噸，總庫(kù)存為13.01萬(wàn)噸，增加2.34萬(wàn)噸�？梢钥闯觯�現(xiàn)貨庫(kù)存的主要增量來(lái)自于天然橡膠，而復(fù)合橡膠持續(xù)流出，說(shuō)明復(fù)合膠新政帶來(lái)的替換效應(yīng)開(kāi)始顯現(xiàn)，長(zhǎng)期利多天然橡膠需求。但是從短期來(lái)看，庫(kù)存增加與上文所提產(chǎn)膠國(guó)產(chǎn)量和出口增長(zhǎng)的情況相匹配，都是供應(yīng)旺季的表現(xiàn)，這一情況不利于賣(mài)家在現(xiàn)貨貿(mào)易中的議價(jià)能力，報(bào)價(jià)調(diào)漲的阻力增大。

　　3、進(jìn)口量激增

　　中國(guó)海關(guān)總署最新公布的數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)2015年7月天然橡膠進(jìn)口量為26.76萬(wàn)噸，環(huán)比大增73%，比去年同期增70%。1-7月進(jìn)口量為140萬(wàn)噸噸，同比降11.5%。進(jìn)口數(shù)據(jù)驟增，或與現(xiàn)貨庫(kù)存增長(zhǎng)的原因一致，均是復(fù)合橡膠與天然橡膠之間的替代效應(yīng)所致。

　　至此已形成了一個(gè)較為明晰的天膠供應(yīng)鏈季節(jié)性變化特征，即上游產(chǎn)區(qū)割膠高峰期到來(lái)，加上貨幣加速貶值，出口壓力和動(dòng)力都在增強(qiáng)，國(guó)內(nèi)進(jìn)口量與庫(kù)存也順勢(shì)止降回升，供應(yīng)鏈各環(huán)節(jié)數(shù)量均為上升勢(shì)頭。這一狀況說(shuō)明，低價(jià)并未阻止供應(yīng)季節(jié)性旺季的到來(lái)，價(jià)格承壓。但是需要指出的是，過(guò)去幾年熊市里，供應(yīng)旺季也是價(jià)格大幅反彈的高發(fā)期。因產(chǎn)膠國(guó)往往為了減緩預(yù)期中的跌勢(shì)，會(huì)積極發(fā)聲挺價(jià)或出臺(tái)保護(hù)性措施，所以政策性因素對(duì)下跌行情的沖擊概率較大。

　　三、下游：年周期疊加產(chǎn)業(yè)周期

　　1、輪胎：產(chǎn)出下滑，更趨惡化

　　夏季是輪胎行業(yè)的傳統(tǒng)淡季，在加上今年遭受美國(guó)貿(mào)易制裁，輪胎業(yè)產(chǎn)能利用率急劇下滑。8月21日當(dāng)周，我國(guó)山東地區(qū)全鋼胎生產(chǎn)線開(kāi)工率68.06%，較去年同期下降4個(gè)百分點(diǎn)；半鋼胎情況更差，開(kāi)工率僅為66.68%，同比大幅下降11個(gè)百分點(diǎn)。

　　產(chǎn)出方面，總量同比與環(huán)比均有小幅下降。7月，橡膠輪胎外胎產(chǎn)量8116.64萬(wàn)條，同比下降4%，環(huán)比下降4.5%。

　　2、汽車(chē)：國(guó)內(nèi)產(chǎn)銷(xiāo)降速加大

　　7月，國(guó)內(nèi)汽車(chē)產(chǎn)量151.8萬(wàn)輛，同比下降11.76%，銷(xiāo)量150.3萬(wàn)輛，同比下降7.12%。其中乘用車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)分別完成130.13萬(wàn)輛和126.86萬(wàn)輛，環(huán)比6月分別下降18%和16.1%，同比則下降11.6%和6.6%；商用車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)21.67萬(wàn)輛和23.44萬(wàn)輛，環(huán)比降17.7%和19.6%，同比降12.5%和9.9%。中國(guó)汽車(chē)行業(yè)前黃金發(fā)展期已暫時(shí)告一段落，行業(yè)周期與宏觀經(jīng)濟(jì)周期將形成共振，減速之后的庫(kù)存積壓和虧損面增加，必將拖累國(guó)內(nèi)橡膠需求進(jìn)一步萎縮。

　　四、大方向向下，警惕外圍因素?cái)_動(dòng)

　　簡(jiǎn)單從供需角度分析，橡膠價(jià)格下降的趨勢(shì)仍將延續(xù)，但是外圍的因素?cái)_動(dòng)力也在加強(qiáng)。因中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)不斷加大，政府干預(yù)經(jīng)濟(jì)的手段也從貨幣政策、財(cái)政政策擴(kuò)大到了匯率干預(yù)，政策因素的不確定性極大增強(qiáng)，再疊加下半年的美國(guó)加息、新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)等因素，諸如橡膠這樣外貿(mào)依存度較大的商品的貨幣定價(jià)，必將受到頻繁擾動(dòng)。此外，產(chǎn)膠國(guó)價(jià)格干預(yù)措施和國(guó)內(nèi)收儲(chǔ)的出現(xiàn)概率隨時(shí)間推移而增大，做空需時(shí)刻關(guān)注這方面消息�？傮w來(lái)說(shuō)，目前滬膠雖然已創(chuàng)新低，價(jià)格直指萬(wàn)元關(guān)口，商品大勢(shì)也集體向下，但消息面和政策面的變化很可能帶來(lái)價(jià)格的超跌反彈，建議操作上以空單逢反彈阻力位建倉(cāng)，下跌中逐步止盈的方式為主。