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橡膠期貨和20號(hào)膠在10月直線拉升，并分別升至逾三年高位和紀(jì)錄高點(diǎn)。然而月末，雙膠開始斷崖式下跌，5個(gè)交易日失血1600點(diǎn)左右。雙膠何時(shí)才能止跌？

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當(dāng)下橡膠與20號(hào)膠主力距離上月末各自觸及的峰值，均回調(diào)近2000元。其中橡膠減倉(cāng)十分明顯，造成這一現(xiàn)象的導(dǎo)火索或者背后原因都有哪些？

徽商期貨表示：對(duì)于橡膠品種尤其是RU這個(gè)品種來說，每年11月是一個(gè)重要利空因素的兌現(xiàn)窗口期，這個(gè)因素就是年度全乳膠舊倉(cāng)單的集中到期注銷。由于近幾年交易所的天膠倉(cāng)單量日均都在數(shù)十萬噸以上，體量不算小，倉(cāng)單集中到期往往會(huì)帶來現(xiàn)貨供應(yīng)的短時(shí)間增加，對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格有一定壓制作用，進(jìn)而也會(huì)影響期貨的盤面走勢(shì)。橡膠期貨10月一沖而上，而進(jìn)入11月就連跌不止，或是市場(chǎng)對(duì)這一因素的提前交易。但是由于今年的到期倉(cāng)單量較往年明顯偏少，因此利空效果預(yù)計(jì)也相應(yīng)減弱。

弘業(yè)期貨認(rèn)為，橡膠前期大幅上漲，除了中期基本面因素配合，技術(shù)面行情成功突破年線壓力也是重要誘漲因素。由于短時(shí)技術(shù)性上攻幅度較大，短期出現(xiàn)技術(shù)性回調(diào)在所難免，畢竟產(chǎn)業(yè)基本面改善不會(huì)是一次到位。短時(shí)價(jià)格過高肯定會(huì)抑制中下游接貨積極性，加上10月下旬以來，國(guó)內(nèi)外產(chǎn)區(qū)天氣狀況逐步好轉(zhuǎn)，11月及后期有提產(chǎn)預(yù)期，前期供給偏緊態(tài)勢(shì)將逐步緩解，后期供給面有寬松預(yù)期，且最新保稅區(qū)庫(kù)存統(tǒng)計(jì)小幅回升，使得短期多頭獲利盤以及前期多頭套牢盤借勢(shì)集中平倉(cāng)導(dǎo)致行情出現(xiàn)短時(shí)漲后回調(diào)。

光大期貨方面：天然橡膠期貨主力01合約單邊持倉(cāng)由25.3萬手下滑至20.2萬手。首先是交易所提高保證金，自2020年10月30日（周五）收盤結(jié)算時(shí)起，交易保證金比例由8%提高至10%。其次是原料價(jià)格下跌，引發(fā)做多情緒消退。此外，部分套利盤有砍倉(cāng)情況。

未來橡膠原料端走勢(shì)將受哪些因素影響？當(dāng)下橡膠標(biāo)品現(xiàn)貨與其他膠種比如混合膠、乳膠現(xiàn)貨價(jià)差大約是多少，從價(jià)差角度看，當(dāng)下橡膠現(xiàn)貨以及期貨盤面是否屬于高估值？

徽商期貨表示：對(duì)于橡膠上游種植環(huán)節(jié)來說，天氣因素和新冠疫情因素需要重點(diǎn)關(guān)注。一方面，今年拉尼娜現(xiàn)象的發(fā)生概率偏高，其引發(fā)的低溫天氣有可能導(dǎo)致產(chǎn)區(qū)橡膠樹提前落葉，也就是意味著開割期縮短，年度原料供應(yīng)減少。另一方面，新冠疫情使得全球醫(yī)療手套需求全年保持較高水平，支撐了液體乳膠的生產(chǎn)利潤(rùn)和消費(fèi)需求，而RU交割品全乳膠的生產(chǎn)在原料膠爭(zhēng)奪環(huán)節(jié)持續(xù)處于弱勢(shì)，產(chǎn)能開工不足產(chǎn)量減少，且生產(chǎn)利潤(rùn)相對(duì)較低不利于工廠提產(chǎn)。

以全乳膠現(xiàn)貨報(bào)價(jià)與其他主流膠種對(duì)比，截止11月上旬，與20號(hào)膠和混合膠的價(jià)差較去年同期偏高1500元/噸以上，且超過了2016年同期的高峰水平；與液體乳膠折干后的價(jià)差則處于今年開割季以來的偏低水平。以上膠種在10月里，現(xiàn)貨價(jià)格漲勢(shì)最強(qiáng)的是液體乳膠，其次為全乳膠，最弱的是混合膠，20號(hào)膠則與混合膠走勢(shì)基本同步。個(gè)人認(rèn)為，橡膠標(biāo)品全乳膠，從膠種的強(qiáng)弱對(duì)比上看，不屬于被高估；從期貨盤面上看，RU與全乳膠的基差也并未偏離正常區(qū)間。

弘業(yè)期貨認(rèn)為，天膠原料價(jià)格走勢(shì)與天然橡膠價(jià)格走勢(shì)趨同性較強(qiáng)，除了受到下游需求強(qiáng)弱影響外，原料本身供給情況也受天氣、膠工以及加工廠運(yùn)行等因素影響。目前來看，國(guó)內(nèi)外產(chǎn)區(qū)總體天氣情況好轉(zhuǎn)，新膠原料產(chǎn)出預(yù)期增加明顯，其中，泰國(guó)產(chǎn)區(qū)方面處于理論10-11月份提產(chǎn)期，新膠產(chǎn)出提量預(yù)期增強(qiáng)；國(guó)內(nèi)海南產(chǎn)區(qū)加工廠內(nèi)原料供應(yīng)相對(duì)充足，工廠陸續(xù)恢復(fù)正常開工，膠農(nóng)割膠工作正常開展。

據(jù)數(shù)據(jù)顯示，目前橡膠交割品全乳膠現(xiàn)貨與泰產(chǎn)20號(hào)混合膠現(xiàn)貨價(jià)差維持在2000左右，價(jià)差自9月中旬來到1000以上之后，持續(xù)上攻，上周最高來到2300以上，而7月之前的上半年則基本穩(wěn)定在200-450區(qū)間，價(jià)差相對(duì)穩(wěn)定，本輪開始加速提升出現(xiàn)在7月中下旬之后；橡膠交割品全乳膠現(xiàn)貨與泰國(guó)黃春發(fā)桶裝乳膠現(xiàn)貨價(jià)差目前維持在-2800左右，十月中旬以后，隨著乳膠價(jià)格的暴漲，價(jià)差出現(xiàn)了明顯由正轉(zhuǎn)負(fù)的變化，而7月至9月期間兩者價(jià)差基本維持在1000元以下，而上半年除了6月二者價(jià)差維持負(fù)值，前幾個(gè)月全乳膠現(xiàn)貨報(bào)價(jià)相對(duì)于乳膠基本維持300以內(nèi)溢價(jià)。從目前的的價(jià)差結(jié)構(gòu)來看，相對(duì)于混合膠，橡膠現(xiàn)貨及期貨盤面確實(shí)出現(xiàn)了不小的溢價(jià)，處于高估值階段，但相比于乳膠，由于乳膠價(jià)格短時(shí)暴漲幅度更大，則無法從價(jià)差的角度對(duì)目前橡膠期現(xiàn)貨的價(jià)格狀態(tài)做出判斷。

光大期貨方面：原料價(jià)格主要受到天氣影響，目前根據(jù)海溫監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，拉尼娜現(xiàn)象已經(jīng)出現(xiàn)，預(yù)計(jì)持續(xù)到明年3月。今天上海全乳膠現(xiàn)貨價(jià)格為13700元/噸，升水混合膠2000元/噸，升水乳膠3000元/噸。現(xiàn)貨價(jià)格來看，當(dāng)前全乳膠期現(xiàn)貨價(jià)格僅次于煙片，估值明顯偏高。

未來主要影響橡膠供需因素都有哪些？雙膠若想要止跌反彈的契機(jī)是什么？

徽商期貨表示：個(gè)人認(rèn)為，天然橡膠整體基本面較上半年明顯改善，因國(guó)內(nèi)外汽車和輪胎消費(fèi)恢復(fù)速度加快，支撐國(guó)內(nèi)橡膠消費(fèi)仍將高位運(yùn)行一段時(shí)間，但供應(yīng)端則可能面臨國(guó)內(nèi)開割季因天氣因素而提前結(jié)束的風(fēng)險(xiǎn)。分膠種看，全乳膠的原料膠水需求受益于疫情，有較好走勢(shì)表現(xiàn)，橡膠可交割貨源的缺乏將持續(xù)影響2021年的合約。

對(duì)于雙膠當(dāng)前的回調(diào)走勢(shì)，止跌的關(guān)鍵預(yù)計(jì)有兩點(diǎn)：一是外圍宏觀政治經(jīng)濟(jì)的不確定因素落定，尤其是歐美的新冠疫情二次爆發(fā)和美國(guó)大選。二是，11月橡膠倉(cāng)單集中注銷量的確定，以及注銷后流出全乳膠貨源的及時(shí)消化。

弘業(yè)期貨認(rèn)為，今年，尤其是下半年以來，橡膠產(chǎn)業(yè)受到供需面雙驅(qū)動(dòng)拉動(dòng)，尤其需求面輪胎國(guó)內(nèi)、國(guó)際需求協(xié)同回暖，使得國(guó)內(nèi)輪胎產(chǎn)業(yè)開工率持續(xù)向好，促使天膠價(jià)格出現(xiàn)明顯轉(zhuǎn)勢(shì)。對(duì)于后期，一方面要關(guān)注國(guó)內(nèi)車業(yè)的景氣持續(xù)度，另一方面待美國(guó)大選塵埃落定之后，國(guó)際貿(mào)易格局能否迎來好轉(zhuǎn)從而帶動(dòng)國(guó)際輪胎需求持續(xù)好轉(zhuǎn)也是需要關(guān)注的重要方面。目前維持漲后回調(diào)的雙膠走勢(shì)一方面要尋求有力的技術(shù)支撐位，另一方面，年前國(guó)內(nèi)汽車產(chǎn)銷數(shù)據(jù)能否持續(xù)靚麗以及保稅區(qū)庫(kù)存能否持續(xù)去化也將對(duì)行情中期走勢(shì)起到重要影響。

光大期貨方面：未來主要影響因素有，供應(yīng)端關(guān)注主產(chǎn)區(qū)天氣情況，如果后期天氣狀況好于預(yù)期，會(huì)導(dǎo)致原料供應(yīng)增加。需求端主要關(guān)注進(jìn)入冬季以后海外疫情的二次爆發(fā)是否再次引發(fā)輪胎出口訂單的減少。天膠能否止跌反彈短期重點(diǎn)關(guān)注本周五交易所公布的老倉(cāng)單到期量。

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