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宏觀面：歐美疫情拐點(diǎn)或現(xiàn)，市場(chǎng)最恐慌時(shí)刻已過(guò)，國(guó)內(nèi)逆周期政策加碼，政策面偏暖。

供應(yīng)端：原料價(jià)格低迷與干旱導(dǎo)致國(guó)內(nèi)外產(chǎn)區(qū)新膠供應(yīng)預(yù)期減少，泰國(guó)橡膠補(bǔ)貼政策雖提振膠農(nóng)割膠積極性，但政策實(shí)施初期影響有限，供應(yīng)偏緊預(yù)期或成交易主邏輯，需求端：國(guó)外大型車(chē)企、輪胎廠復(fù)工復(fù)產(chǎn)，國(guó)內(nèi)輪胎出口訂單恢復(fù)，各地區(qū)汽車(chē)促銷(xiāo)政策組合拳有望發(fā)力，國(guó)內(nèi)汽車(chē)、重卡需求有支撐，橡膠需求最黑暗時(shí)刻已過(guò)。

行情展望：需求疲軟交易邏輯或逐步轉(zhuǎn)為供應(yīng)偏緊預(yù)期，滬膠、20號(hào)膠期價(jià)中樞抬升。

詳細(xì)內(nèi)容

一．4月行情回顧

4月滬膠主力震蕩偏強(qiáng)。自月初創(chuàng)下2015年以來(lái)新低9360點(diǎn)，滬膠主力連續(xù)反彈，主要由于前期的利空因素出現(xiàn)積極變化，海外疫情出現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象，歐美大型汽車(chē)、輪胎廠陸續(xù)復(fù)工，國(guó)內(nèi)輪胎出口訂單有所恢復(fù)，國(guó)內(nèi)逆周期政策發(fā)力，基建項(xiàng)目開(kāi)工、各地區(qū)汽車(chē)促消費(fèi)舉措陸續(xù)出臺(tái)，輪胎替換胎需求有所支撐，而國(guó)內(nèi)外產(chǎn)區(qū)橡膠樹(shù)由于干旱、白粉病延遲開(kāi)割，供應(yīng)還未釋放，同時(shí)國(guó)際原油減產(chǎn)協(xié)議達(dá)成，多國(guó)央行降準(zhǔn)降息，宏觀環(huán)境偏暖，橡膠最黑暗時(shí)刻或已過(guò)去。

二．疫情拐點(diǎn)或現(xiàn)，國(guó)內(nèi)逆周期調(diào)節(jié)工具發(fā)力

國(guó)外疫情拐點(diǎn)或現(xiàn)，市場(chǎng)最恐慌時(shí)刻過(guò)去。截止4月17日，國(guó)外累計(jì)確診210萬(wàn)人，其中美國(guó)確診比例約為3成，國(guó)外每日新增確診及疑似病例下滑，治愈率在上升，累計(jì)治愈人數(shù)達(dá)到48萬(wàn)人次，疫情拐點(diǎn)或?qū)⒌絹?lái)，按照國(guó)內(nèi)疫情走勢(shì)時(shí)間分布圖來(lái)看，國(guó)內(nèi)疫情在1月20日出現(xiàn)爆發(fā)，經(jīng)過(guò)1個(gè)月左右即2月20日左右確診病例達(dá)到峰值，而國(guó)外自3月10日附近出現(xiàn)爆發(fā)，由于國(guó)外防控力度不同與國(guó)情政策不同，國(guó)外累計(jì)確診峰值或在4月下旬。

全球經(jīng)濟(jì)下滑，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)逆周期調(diào)節(jié)政策發(fā)力。從經(jīng)濟(jì)先行指標(biāo)看出，全球綜合PMI從3月出現(xiàn)斷崖式下跌，3月歐美疫情爆發(fā)，美、德、英、法等歐美國(guó)家PMI出現(xiàn)大幅下滑，中國(guó)一季度GDP同比降低6.8％，國(guó)家逆周期調(diào)節(jié)政策發(fā)力，大批基建項(xiàng)目開(kāi)工、各地區(qū)分發(fā)消費(fèi)券、汽車(chē)促銷(xiāo)政策等一系列組合拳，為經(jīng)濟(jì)保駕護(hù)航，隨著歐美疫情拐點(diǎn)到來(lái)，歐美大型輪胎廠、汽車(chē)陸續(xù)復(fù)工，國(guó)內(nèi)海外訂單正在恢復(fù)，從PMI新出口訂單、進(jìn)口環(huán)比均出現(xiàn)大幅回升可驗(yàn)證此觀點(diǎn)。

三．基本面分析

1.國(guó)內(nèi)外新膠供應(yīng)減少，偏緊預(yù)期或逐漸發(fā)酵

東南亞產(chǎn)膠國(guó)3月產(chǎn)量下滑，需求邊際好轉(zhuǎn)。ANRPC產(chǎn)膠國(guó)自3月進(jìn)入割膠淡季以來(lái)，產(chǎn)量出現(xiàn)下滑，而我國(guó)橡膠消費(fèi)成主要增量導(dǎo)致ANRPC消費(fèi)量出現(xiàn)增加，供應(yīng)量與消費(fèi)量差值出現(xiàn)減少但仍為正值，供需仍顯過(guò)剩，據(jù)ANRPC，一季度ANRPC產(chǎn)量為266.2萬(wàn)噸，同比基本持平，一季度ANRPC消費(fèi)量為175.95萬(wàn)噸，同比下滑19％，其中中國(guó)一季度消費(fèi)量為86.1萬(wàn)噸，占ANRPC消費(fèi)量的49％，國(guó)內(nèi)3月在疫情控制下，橡膠3月消費(fèi)出現(xiàn)放量。

進(jìn)入5月，國(guó)內(nèi)外產(chǎn)區(qū)新膠供應(yīng)預(yù)期減少，供應(yīng)偏緊預(yù)期或成交易主邏輯。國(guó)內(nèi)云南、海南地區(qū)由于白粉病及橡膠現(xiàn)貨低迷，割膠初期膠水產(chǎn)量預(yù)計(jì)較少，泰國(guó)由于干旱及原料價(jià)格過(guò)低抑制膠農(nóng)的割膠意愿，尤其是杯膠價(jià)格已跌破棄割線，雖然價(jià)格低于棄割線并不代表泰國(guó)的產(chǎn)出歸零，但是長(zhǎng)期低于棄割線一定會(huì)導(dǎo)致產(chǎn)量減少，預(yù)計(jì)泰國(guó)橡膠產(chǎn)出縮減，近期市場(chǎng)交易的主邏輯是需求的疲軟，而5月以后，疫情拐點(diǎn)或現(xiàn)，需求最壞時(shí)刻已過(guò)去，供應(yīng)端偏緊預(yù)期或逐步占據(jù)主導(dǎo)。

四大主產(chǎn)區(qū)運(yùn)輸物流限制，橡膠出口量下滑。受疫情影響，東南亞四大主產(chǎn)國(guó)泰國(guó)、越南、馬來(lái)西亞、印度尼西亞對(duì)于港口、邊境的封閉導(dǎo)致橡膠運(yùn)輸物流出現(xiàn)障礙，先有馬來(lái)西亞封閉檳城港口，不再接受泰國(guó)貨物過(guò)境，后有泰國(guó)對(duì)人員流動(dòng)進(jìn)行控制，進(jìn)入5月，疫情或?qū)⒒�本得到控制，四大產(chǎn)區(qū)人員流動(dòng)、物流運(yùn)輸將恢復(fù)，橡膠出口或?qū)⒒謴?fù)正常，據(jù)ANRPC，四大主產(chǎn)區(qū)3月天然橡膠出口量71.57萬(wàn)噸，同比下滑8.75％，增速已連續(xù)三個(gè)月為負(fù)值。

國(guó)內(nèi)橡膠消費(fèi)低迷，天然橡膠進(jìn)口量同比增速連續(xù)3個(gè)月下降。天然橡膠是對(duì)外依存度較高的品種，國(guó)內(nèi)產(chǎn)量較小，大部分依賴(lài)進(jìn)口，進(jìn)口來(lái)源國(guó)主要是泰國(guó)、越南、馬來(lái)西亞、印尼四大橡膠主產(chǎn)區(qū)，四國(guó)占我國(guó)進(jìn)口量的90％左右，其中泰國(guó)占比近52％，由于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行，汽車(chē)消費(fèi)低迷，橡膠消費(fèi)不容樂(lè)觀，貿(mào)易商進(jìn)口意愿不強(qiáng)，2020年前三個(gè)月天然橡膠進(jìn)口量均出現(xiàn)下滑，據(jù)ANRPC，我國(guó)3月進(jìn)口量為36萬(wàn)噸，同比下滑19％。

2.區(qū)外庫(kù)存累庫(kù)放緩，國(guó)內(nèi)庫(kù)存去化量較小

從國(guó)內(nèi)天然橡膠月度供需平衡表庫(kù)存推演來(lái)看，2020年3月國(guó)內(nèi)供應(yīng)量38.3萬(wàn)噸，環(huán)比上漲15.18萬(wàn)噸，而消費(fèi)量躍升至42.14萬(wàn)噸，環(huán)比上升32.29萬(wàn)噸，供應(yīng)增加量小于需求增加量，導(dǎo)致3月庫(kù)存去化3.84萬(wàn)噸，庫(kù)存變動(dòng)基本恢復(fù)至往年正常水平，筆者統(tǒng)計(jì)了近10年以來(lái)，天然橡膠交易所倉(cāng)單量與滬膠主力收盤(pán)價(jià)得出其相關(guān)系數(shù)達(dá)到-0.64，屬于中度負(fù)相關(guān)關(guān)系。

橡膠隱性庫(kù)存基數(shù)大，國(guó)內(nèi)3月庫(kù)存去化量影響有限。隱性庫(kù)存即青島保稅區(qū)庫(kù)存及區(qū)外庫(kù)存，隱性庫(kù)存代表著市場(chǎng)上貿(mào)易量一般反映了市場(chǎng)的投機(jī)程度，截至4月15日，上期所天然橡膠倉(cāng)單合計(jì)為235420噸，較4月初減少1340噸，但青島保稅區(qū)區(qū)外庫(kù)存一直呈現(xiàn)累庫(kù)狀態(tài)，筆者以3月庫(kù)存為例進(jìn)行分析，從上文推演出3月總庫(kù)存減少3.84萬(wàn)噸，上期所3月庫(kù)存減少0.194萬(wàn)噸，其隱性庫(kù)存去化3.646萬(wàn)噸，相比區(qū)外庫(kù)存60萬(wàn)噸庫(kù)存量，庫(kù)存去化量影響有限，隨著國(guó)內(nèi)外需求逐步恢復(fù)，后續(xù)持續(xù)關(guān)注庫(kù)存去化幅度。

3.泰國(guó)政策援助膠農(nóng)，割膠積極性提高

近期泰國(guó)橡膠委員會(huì)決定投入350億泰銖（約合76億人民幣）以減緩疫情期間膠農(nóng)的經(jīng)濟(jì)壓力，以確保橡膠收入不低于60泰銖/公斤（約合13塊人民幣/公斤），此項(xiàng)舉措將對(duì)膠農(nóng)割膠積極性有所提振，泰國(guó)前期由于干旱及原料價(jià)格過(guò)低，膠農(nóng)的割膠意愿不強(qiáng)，杯膠價(jià)格處于警戒線下方，一般來(lái)說(shuō)，對(duì)杯膠而言，杯膠價(jià)格在32泰銖/公斤基本是棄割的分水嶺，進(jìn)入5月，在政策扶持下膠農(nóng)與貿(mào)易商割膠收膠的積極性增加，導(dǎo)致近期原料收購(gòu)價(jià)格有所上漲。

4.國(guó)外輪胎廠復(fù)工，汽車(chē)促銷(xiāo)政策發(fā)力

汽車(chē)短期承壓，中長(zhǎng)期依舊向好。據(jù)中汽協(xié)，3月汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)分別完成142.2萬(wàn)輛143萬(wàn)輛，環(huán)比增長(zhǎng)399.2％和361.4％，同比分別下降44.5％和43.3％，降幅較2月分別收窄35.3和35.8個(gè)百分點(diǎn) 。1-3月汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)分別完成347.4萬(wàn)輛和367.2萬(wàn)輛，產(chǎn)銷(xiāo)量同比分別下降45.2％和42.4％。隨著國(guó)內(nèi)疫情得到控制，汽車(chē)產(chǎn)業(yè)作為國(guó)內(nèi)消費(fèi)占比較大行業(yè)，受到各地區(qū)政府關(guān)注，陸續(xù)出臺(tái)汽車(chē)促消費(fèi)舉措，廣州、杭州、深圳地區(qū)增加限購(gòu)指標(biāo)、新車(chē)消費(fèi)補(bǔ)貼、以舊換新、促進(jìn)二手車(chē)交易等一系列政策穩(wěn)定汽車(chē)消費(fèi)，汽車(chē)需求最壞時(shí)刻或已過(guò)去。

歐美疫情5月拐點(diǎn)或現(xiàn)，國(guó)外大型車(chē)企、輪胎廠陸續(xù)復(fù)工。在經(jīng)營(yíng)壓力下，輪胎行業(yè)普利司通、米其林、倍耐力、固特異等巨頭率先復(fù)工復(fù)產(chǎn)，陸續(xù)重啟全球各處工廠，普利司通北美和拉丁美洲的乘用車(chē)輪胎制造工廠計(jì)劃于5月第一周重啟，米其林三家法國(guó)工廠已經(jīng)部分恢復(fù)運(yùn)作，隨著國(guó)外下游行業(yè)陸續(xù)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，國(guó)內(nèi)輪胎出口訂單將逐漸恢復(fù)。

2020年3月重卡銷(xiāo)量為11.3萬(wàn)輛，同比下滑24％，環(huán)比上漲200％。由于重卡多用于長(zhǎng)途大噸位物流運(yùn)輸或配套工程機(jī)械施工方面，因此重卡需求和房地產(chǎn)、基建建設(shè)關(guān)聯(lián)度較大，隨著國(guó)內(nèi)疫情得到控制，農(nóng)民工出現(xiàn)“返工潮”，國(guó)內(nèi)大型基建項(xiàng)目陸續(xù)開(kāi)工，重卡需求得到支撐。重卡需求大幅改善并有持續(xù)向好跡象，但膠價(jià)不見(jiàn)反彈，主要是由于重卡銷(xiāo)量一般反映著基建投資，而基建投資是對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下行壓力的調(diào)節(jié)工具，與經(jīng)濟(jì)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，筆者統(tǒng)計(jì)了2013年以來(lái)，滬膠主力月度均價(jià)與重卡月度銷(xiāo)量走勢(shì)，發(fā)現(xiàn)其相關(guān)系數(shù)為-0.1，呈現(xiàn)弱負(fù)相關(guān)關(guān)系，這也可以解釋重卡銷(xiāo)量好不一定代表滬膠價(jià)格上漲的邏輯。

受汽車(chē)需求拖累，輪胎企業(yè)開(kāi)工率低于往年同期水平。截止4月9日，全鋼胎開(kāi)工率為62.18％，半鋼胎開(kāi)工率為58.36％。低于往年同期水平，半鋼胎輪胎主要運(yùn)用于轎車(chē)胎上，全鋼胎輪胎主要用于貨車(chē)、大型客車(chē)上，其中尤以重卡為主，而受?chē)?guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行，汽車(chē)、重卡數(shù)據(jù)均低于往年，需求的疲軟導(dǎo)致輪胎開(kāi)工恢復(fù)緩。

四、市場(chǎng)展望

宏觀面：歐美疫情拐點(diǎn)或現(xiàn)，市場(chǎng)最恐慌時(shí)刻已去，國(guó)內(nèi)逆周期政策加碼，政策面偏暖。

供應(yīng)端：原料價(jià)格低迷與干旱導(dǎo)致國(guó)內(nèi)外產(chǎn)區(qū)新膠供應(yīng)預(yù)期減少，泰國(guó)橡膠補(bǔ)貼政策雖提振膠農(nóng)割膠積極性，但政策實(shí)施初期影響有限，供應(yīng)偏緊預(yù)期或成交易主邏輯，需求端：國(guó)外大型車(chē)企、輪胎廠復(fù)工復(fù)產(chǎn)，國(guó)內(nèi)輪胎出口訂單恢復(fù)，各地區(qū)汽車(chē)促銷(xiāo)政策組合拳有望發(fā)力，國(guó)內(nèi)汽車(chē)、重卡需求有支撐，橡膠需求最黑暗時(shí)刻已過(guò)去。

行情展望：需求疲軟交易邏輯或逐步轉(zhuǎn)為供應(yīng)偏緊預(yù)期，滬膠、20號(hào)膠期價(jià)中樞抬升。