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　　1全球天膠產(chǎn)量將繼續(xù)季節(jié)性下滑，后續(xù)重點關(guān)注開割初期雨水情況

　　從季節(jié)性角度，3月份全球天膠產(chǎn)量較2月份繼續(xù)下滑，目前國內(nèi)外主產(chǎn)區(qū)均已步入停割期或處于割膠淡季。從原料價格看，年初以來，無論是膠水還是杯膠的價格均基本低于2017-2019年同期水平。往年由于主產(chǎn)國停割的因素，原料價格通常都會受到一定的季節(jié)性支撐，在2月份之后有所上行。但今年受國內(nèi)疫情的影響，2月份主產(chǎn)國原料價格上行的幅度明顯低于往年同期。前期泰國降雨偏少曾引發(fā)市場對天膠供給端的擔憂情緒，從原料價格看，截止目前干旱對產(chǎn)量的影響程度還比較有限。并且現(xiàn)階段泰國本身已經(jīng)在步入停割期，后續(xù)更需要關(guān)注的是新一季橡膠開割初期也就是4月初左右的泰國產(chǎn)區(qū)降雨情況，如果開割初期的雨水明顯不足，則可能面臨延遲開割的情況。

　　2國內(nèi)終端需求尚未完全復蘇，海外疫情蔓延又增變數(shù)

　　短期橡膠市場關(guān)注的焦點依然是在需求端。從下游來看，當前國內(nèi)輪胎企業(yè)的復工進度快于預期，一方面是國內(nèi)疫情逐步得到控制，另一方面多地政府也在力推有條件復工的企業(yè)加快復工進度。然而目前已復工輪胎企業(yè)的開工負荷普遍比較低，主要是終端需求市場并未完全復蘇。

　　據(jù)有關(guān)大數(shù)據(jù)統(tǒng)計，目前公路運力仍然受到交通限行、人員復工等因素的影響。除湖北外，截至2月底，全國各省市的長途整車流量僅恢復到去年同期的不到40%。而公路零擔市場在年后基本處于停擺狀態(tài)，近兩周開始才有所復蘇，截至2月底全國零擔物流流量僅有去年的5%不到。我們判斷全國物流市場恢復正常至少要到1季度末以后，由此導致的就是3月份的國內(nèi)輪胎市場需求端依然會被明顯壓制。

　　春節(jié)前無論是輪胎企業(yè)還是經(jīng)銷商處的成品胎庫存水平都比較高，因此，即便開工延遲，短期內(nèi)輪胎的供應預計也不成問題。而由于節(jié)后輪胎市場的終端需求受到明顯壓制，這會大大延緩節(jié)前成品胎庫存的消化速度，再加上當下國內(nèi)原料庫存較高，因此目前輪胎企業(yè)的補庫積極性普遍不高，更多是處于觀望狀態(tài)。

　　在國內(nèi)橡膠需求端尚未完全恢復的情況下，2月下旬以來海外疫情的爆發(fā)又增加了其他國家橡膠需求端的不確定性。尤其是目前抗疫壓力較大的日本和韓國，作為全球第四大和第六大的橡膠進口國和消費國，一旦后續(xù)疫情發(fā)酵導致其國內(nèi)的輪胎企業(yè)也出現(xiàn)停工停產(chǎn)的情況，對整個橡膠需求端將產(chǎn)生較大的負面影響�；�于對海外市場的擔憂情緒，上周膠價也出現(xiàn)了大幅下挫。目前日韓疫情還處于擴散階段，兩國都屬于高人口密度的國家，通過控制人流聚集來控制疫情蔓延的難度也很高。日韓防疫的嚴峻程度不容忽視，這也是短期內(nèi)全球橡膠需求端面臨的最大風險因素。

　　3短期現(xiàn)貨庫存或?qū)⒗^續(xù)累積，巨量庫存消化尚需時日

　　截至最新數(shù)據(jù)統(tǒng)計，青島地區(qū)樣本倉庫的天然橡膠總庫存約為68.6萬噸，已經(jīng)超過了去年的峰值水平。前期由于物流受限加上終端需求被明顯削減，出庫極少，但是船貨進港基本不受影響，目前大部分倉庫已經(jīng)處于滿庫狀態(tài)，據(jù)了解，后續(xù)仍有船貨到港。雖然當前物流已經(jīng)有所恢復，但在需求端依然被壓制的情況下，預計短期庫存仍將繼續(xù)累積，庫存拐點出現(xiàn)預計要到1季度后。整體來看，國內(nèi)高企的現(xiàn)貨庫存要得到有效消化預計需要較長時間。

　　4投資建議

　　供給方面，從季節(jié)性角度，3月份全球天膠產(chǎn)量將較2月份繼續(xù)下滑，目前國內(nèi)外主產(chǎn)區(qū)均已步入停割期或處于割膠淡季。前期泰國降雨偏少曾引發(fā)市場對天膠供給端的擔憂情緒，后續(xù)需關(guān)注新一季橡膠開割初期的泰國產(chǎn)區(qū)降雨情況，若開割初期的雨水明顯不足，則可能面臨延遲開割的情況。

　　需求方面，目前國內(nèi)已復工輪胎企業(yè)的開工負荷普遍比較低，主要是終端需求市場并未完全復蘇。我們判斷全國物流市場恢復正常至少要到1季度末以后，由此導致的就是3月份國內(nèi)輪胎市場需求端依然會被明顯壓制。在國內(nèi)橡膠需求端尚未完全恢復的情況下，2月下旬以來海外疫情的爆發(fā)又增加了其他國家橡膠需求端的不確定性。尤其是抗疫壓力較大的日本和韓國，作為全球第四大和第六大的橡膠進口國和消費國，一旦后續(xù)疫情發(fā)酵導致其國內(nèi)的輪胎企業(yè)也出現(xiàn)停工停產(chǎn)的情況，對整個橡膠需求端將產(chǎn)生較大的負面影響。日韓防疫的嚴峻程度不容忽視，這也是短期全球橡膠需求端面臨的最大風險因素。

　　庫存方面，節(jié)后由于物流受限加上終端需求被明顯削減，青島地區(qū)樣本倉庫的天然橡膠總庫存大幅累積，目前已經(jīng)超過了去年的峰值水平。雖然當前物流已經(jīng)有所恢復，但在需求端依然被壓制的情況下，預計短期現(xiàn)貨庫存仍將繼續(xù)累積，庫存拐點出現(xiàn)預計要到1季度后。

　　綜上分析，雖然當前橡膠絕對價格仍比較低，但受累于需求端的負面影響，預計短期市場還是以反復震蕩為主，05合約難有起色，預計短期RU05合約的震蕩區(qū)間或在【10800,11800】元/噸，NR05合約的震蕩區(qū)間在【9000,10000】元/噸。中長期我們?nèi)酝扑]逢低布局2101合約的多單。

　　5風險提示

　　國內(nèi)出臺超預期的宏觀對沖刺激政策。