【橡膠技術網 - 期貨市場】

 　　市場總是攻擊最弱的地方！

　　11月14日，官方公布的10月工業(yè)、投資和消費增速均回落，且全線遜于預期。反應在大宗市場上，當晚文華商品指數大跌！給環(huán)保限產題材下蠢蠢欲動的行情一劑冰鎮(zhèn)。其中，滬膠暴跌5.9%，幾近跌停。市場有人說，這像一個遲到的雙十一行情（去年雙一，一夜間商品從大漲至暴跌，驚呆了所有剁手與否的金融小伙伴！）

大跌1.83%，單日振幅數月最大

　　大幅跳水5%以上

　　商品回調，為什么滬膠每次跌的最兇？

　　整體而言，回顧2016以來的商品牛市，主推力是鋼鐵有色煤炭等供給側改革疊加環(huán)保因素。但對于對外依存度高達70%的天然橡膠來說，并不具備供給側的強題材，環(huán)保對于橡膠的影響整體也是負面的。

　　天膠的產業(yè)屬性，我們可以從其主要下游輪胎企業(yè)的運營中，挖掘其中的規(guī)律。

　　2017上半年，對于大部分國內輪胎企業(yè)來說，真的不好過。

　　以代表性輪胎企業(yè)為例：

　　從上圖中，可以看到相關輪胎企業(yè)（輪胎業(yè)務）的營收額普遍上升，輪胎需求保持穩(wěn)定的增速。但是在營收普漲的情況下，企業(yè)凈利潤同比下滑幅度，幅度之大驚人！

　　一般來說，在輪胎企業(yè)經營中，天膠成本占比普遍在50%。而對外依存度高達70%的天膠又具農業(yè)，工業(yè)、金融甚至政治多重屬性，在庫存、限載、洪水等多重因素作用下，2016下半年至2017上年初，天膠的快速上漲，造成輪胎企業(yè)成本的大幅上漲。而之后的快速下跌，由于缺乏有效的風險對沖，原材料庫存隱形損失，對于輪胎企業(yè)來說無疑雪上加霜。

　　對于長產業(yè)鏈周期的輪胎行業(yè)來說，輪胎價格的上漲與幅度遠遠跟不上原材料天膠的節(jié)奏。

　　無論是原材料的快漲或者暴跌，如果沒有很好的風險對沖，成本控制，對于輪胎企業(yè)只有一個結果，天膠成本控制的失敗吞噬了輪胎企業(yè)的巨量利潤！

　　除了天然橡膠的暴漲暴跌，2017下年的史上最嚴環(huán)保政策，也導致了輪胎產業(yè)的另一成本源——橡膠助劑的大漲。

　　因為安全環(huán)保問題，很多基礎化工原料企業(yè)被迫停產、限產，導致橡膠助劑產量不足。受此影響，橡膠助劑主要原材料苯胺價格最近兩個半月內漲了50%；一季度到現在，二環(huán)己胺價格翻了一番，二硫化碳也已漲價40%。

　　據中橡協(xié)橡膠助劑專委會統(tǒng)計：2017年會員企業(yè)1～8月累計總產量81.1萬噸，同比下降2.1%。其中，促進劑產量約27.9萬噸，防老劑產量約26.2萬噸，同比分別下降10.9%，14.4%。公開價格數據顯示，年內橡膠促進劑已經漲價50%以上，防老劑價格漲幅也在30%以上。

　　所以，成本控制對于輪胎企業(yè)來說，是一個令人頭痛又不得不解決的困境！

　　輪胎漲價也就成了成本傳導的必然選者。替換胎市場占輪胎整體消費市場65%的國內來說，傳導是需要時間周期的。所以11月份了第一波輪胎漲價潮之后，輪胎企業(yè)真的已經喘過氣了嗎？ 

　　回歸到盤面上，從8月份開始，滬膠有一波莫名其妙的上漲，根本邏輯可以歸結為，上半年滬膠暴跌后企穩(wěn)，投資者普遍看好大宗商品整體上漲后，橡膠的“價值洼地”效應。但是正如一位橡膠前輩多次在撲克財經問答里提醒的那樣，沒有產業(yè)的支撐，“洼地”也可能變成坑。

　　沒有產業(yè)支撐的一路跟隨行情，這才是最可怕的預期！

　　由于滬膠本身極強的金融屬性，加上今年農業(yè)稅改等各種復雜因素的影響，滬膠1709合約交割前，至1801主力合約換檔，天膠期現價差達到了最到4200點。導致的結果就是，無論是普通貿易商，專業(yè)套利者，還是炒作資金，瘋狂涌入十分難得的無風險期現套利機會。

　　簡言之，買現貨，拋期貨，等待價差回歸。

　　造成的結果是2017前九個月天膠（含復合膠）進口量同比大增90萬噸（事實上，進口同比大增主要在8、9兩個月），相當于國內兩個月的消費量。

　　再加上，上期所天膠總庫存一直處于歷史高位，較去年同期高出約15萬噸，這對一年產量只有30余萬噸的全乳膠來說壓力不言而喻。在1711合約上，無論是老膠用于交割還是出庫流入現貨市場。終于是要市場去消化的。但是市場需求平穩(wěn)之下，消化的能力怎么可能非線性的呢？ 

　　所以，我們看到的是，滬膠主力移倉至1801合約的8月初，隨著商品整體的向好，需求沒有大幅轉變的情況下，1801是軟軟的跟隨行情。但這種跟隨是非常被動的，沒有產業(yè)支撐的跟隨是最可怕的。虛漲的1801合約無法拉動現貨的走強，市場抱有極大預期的產膠國限產合作沒有達成。那么只有一個情況，商品龍頭一旦出現波動，滬膠除了期貨回歸現貨，價差迅速縮小，套利出清沒有別的選者。只是速度之快，遠超大眾的想象。