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     12月30日，滬膠打破箱體震蕩區(qū)間，迎來了年終前的最后一波大行情。主力合約1505在臨近收盤前一舉發(fā)力，迎來漲停。

　　滬膠的此輪漲停其實(shí)蓄勢已久。盡管目前下游需求仍未有顯著改善：輪胎廠開工率保持在低位水平，根據(jù)卓創(chuàng)資訊的統(tǒng)計(jì)，目前山東地區(qū)輪胎廠的開工率只有60.06%(全鋼胎)�，F(xiàn)貨市場成交欠佳。但由于供給端出現(xiàn)了多重價(jià)格利多因素，滬膠年底前發(fā)動此輪上漲，既是情理之中，也在意料之外。

　　天膠12月兩輪收儲

　　國儲局12月進(jìn)行了兩輪收儲，其中12月9日完成了8.75萬噸的量，12月22日國儲局再次競拍，完成4.1萬噸的量。2014年收儲大幕落下，一共競拍12.85萬噸，其中海膠5.3萬噸，中化4.75萬噸，云墾2.8萬噸。交儲在2015年6月30日前完成。

　　收儲顯然不是膠價(jià)上漲的直接因素，也不是決定性因素。因?yàn)槭諆χ�后膠價(jià)不僅沒有很快上漲，反倒出現(xiàn)一定程度的下跌。但收儲改變了未來供應(yīng)的預(yù)期。在2015年6月30日之前，將會有12.85萬噸的橡膠(13590, 515.00, 3.94%)退出現(xiàn)貨或者期貨市場的流通。從供求原理角度來說，這部分縮減的供應(yīng)對于價(jià)格的利多影響只是一個(gè)時(shí)間問題。

　　停割導(dǎo)致市場供應(yīng)緊張

　　在絕大多數(shù)年份，12月都是一個(gè)上漲的季節(jié)，這是因?yàn)閲鴥?nèi)產(chǎn)區(qū)逐步進(jìn)入停割期。云南在12月進(jìn)入停割，海南在1月進(jìn)入停割期。主要產(chǎn)區(qū)進(jìn)入停割期后，新膠的上市減少使得市場上的供應(yīng)會面臨一定的緊張局面，推動價(jià)格上漲。

　　從2004年到2013年，10年當(dāng)中12月份價(jià)格下跌的只有2004年、2011年和2013年。多數(shù)年份的月度漲幅在5%以上。其中2010年甚至還出現(xiàn)了20%以上的漲幅。2014年年末，膠價(jià)已處于歷史性的底部(目前的價(jià)格在過去的10年中，僅僅在2005年和2008~2009年之交的時(shí)候出現(xiàn)過)。如果有其他因素配合，膠價(jià)在12月份發(fā)動一輪上漲本屬情理之中。

　　東南亞洪水影響產(chǎn)量

　　從2014年12月17日開始，泰國南部有7個(gè)省開始了連續(xù)的強(qiáng)降雨，遭受了嚴(yán)重的洪澇災(zāi)害。洪水覆蓋的天然橡膠種植面積達(dá)到153萬多公頃，相當(dāng)于泰國總橡膠種植面積的43%。泰國是全球產(chǎn)膠量最大的國家，產(chǎn)膠主要集中在南部，占了全國產(chǎn)量的65%。

　　由于強(qiáng)降雨，馬來西亞遭遇了數(shù)十年來最嚴(yán)重的洪澇災(zāi)害。馬來西亞當(dāng)局甚至從北部五個(gè)州撤離了超過10萬人。馬來西亞也是全球主要的產(chǎn)膠國之一。

　　國際橡膠聯(lián)盟主席表示，泰國南部和馬來西亞北部的洪災(zāi)如果持續(xù)的話，兩個(gè)國家的產(chǎn)量可能將至少損失10萬噸。目前正值東南亞地區(qū)橡膠供應(yīng)高峰期。由于受到洪水影響，產(chǎn)出增長并不顯著。

　　潛在風(fēng)險(xiǎn)因素仍存

　　在滬膠昂揚(yáng)上漲的同時(shí)，我們對未來的價(jià)格變化仍然需要保持一部分警惕之心。

　　滬膠的供求格局并沒有得到根本性改善。上期所的庫存和倉單持續(xù)不斷增加。在1411合約完成交割之后，上期所的庫存重新步入了上漲通道，從136531噸上升到154086噸，僅僅三個(gè)星期就增加了17555噸。而倉單數(shù)也從舊倉單離場后的78650噸上升到109030噸，增量達(dá)到30380噸。庫存和倉單的增加表明現(xiàn)貨市場需求疲軟，導(dǎo)致橡膠源源不斷地流向期貨市場。

　　下游的停工也將制約需求的增長，從而可能會成為未來價(jià)格理性回落的導(dǎo)火索。由于需求不旺，有部分輪胎廠已經(jīng)進(jìn)入停工檢修的狀態(tài)。開工率在未來一段時(shí)期內(nèi)可能仍然將保持一個(gè)較低的水平。

　　我們認(rèn)為，目前的膠價(jià)上漲是多重因素刺激的結(jié)果，而刺激主要是集中在供應(yīng)面。無論是收儲，洪水還是停割期，都是從供給端的角度對價(jià)格施加影響，這種刺激造成的價(jià)格上漲具有階段性的特點(diǎn)，可能在春節(jié)前會終止。1505合約未來上升空間可能會到14800元/噸附近。多頭投資者可考慮在價(jià)格回落至13000元/噸附近的時(shí)候建倉。

　　(作者系中信期貨分析師)