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　　2014年，受制于全球宏觀經(jīng)濟(jì)、金融形勢(shì)及天然橡膠自身供需關(guān)系等諸多偏空因素影響，在周邊膠市大幅下跌的背景下，滬膠同樣展開(kāi)一波時(shí)間較長(zhǎng)、幅度較深的持續(xù)單邊下跌行情，截至目前，滬膠指數(shù)年內(nèi)跌幅超過(guò)32%，位居國(guó)內(nèi)商品期貨市場(chǎng)各品種跌幅榜次位，并于12月12日創(chuàng)下近6年來(lái)的新低11600元。

　　縱觀全年滬膠走勢(shì)，可粗略分為以下四個(gè)階段：第一階段，全球宏觀經(jīng)濟(jì)接連出現(xiàn)利空因素，滬膠深幅重挫。各主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)普遍較弱，耶倫出任美聯(lián)儲(chǔ)主席后，3月即宣布美聯(lián)儲(chǔ)將縮減QE，由此導(dǎo)致美國(guó)量化寬松貨幣政策嚴(yán)重削弱，美元匯率持續(xù)單邊大幅上漲，對(duì)非美貨幣及全球以美元計(jì)價(jià)的大宗商品構(gòu)成沉重打壓。同時(shí)，烏克蘭局勢(shì)急劇升溫，僅對(duì)黃金等品種構(gòu)成利多，卻對(duì)橡膠構(gòu)成利空。此外，埃博拉疫情在西非爆發(fā)并迅速蔓延，日本為挽救并振興經(jīng)濟(jì)而上調(diào)消費(fèi)稅等，對(duì)橡膠形成打壓，由此導(dǎo)致滬膠展開(kāi)一輪下跌行情，滬膠指數(shù)由2013年12月27日的18460元/噸下跌至4月25日的14185元/噸，跌幅達(dá)23.16%。

　　第二階段，全球經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)有所好轉(zhuǎn)，滬膠淺幅回升。其中歐洲央行[微博]加大貨幣寬松政策力度，開(kāi)啟負(fù)利率時(shí)代，中國(guó)實(shí)施定向?qū)捤韶泿耪�策，A股進(jìn)入階段性漲勢(shì)，并帶動(dòng)包括橡膠在內(nèi)的商品市場(chǎng)淺幅回升，滬膠指數(shù)由4月25日的14185元/噸上漲至6月27日的15595元/噸，漲幅僅為9.94%。

　　第三階段，全球宏觀經(jīng)濟(jì)依然以偏空為主，滬膠依然大幅下挫。盡管烏克蘭局勢(shì)有所緩和，但美元繼續(xù)走強(qiáng)，并導(dǎo)致以原油為標(biāo)桿的大宗商品全線大幅下跌。微觀方面，上游方面，泰國(guó)欲拋售前期收儲(chǔ)的20萬(wàn)噸天膠庫(kù)存，導(dǎo)致膠市形成較重恐慌，同時(shí)國(guó)內(nèi)青島保稅區(qū)積壓了36.22萬(wàn)余噸進(jìn)口膠庫(kù)存，滬膠市場(chǎng)則積壓了18萬(wàn)余噸的庫(kù)存，其中有6-7萬(wàn)噸2013年生產(chǎn)的舊倉(cāng)單在11月到期而被注銷；中下游方面，國(guó)標(biāo)委擬修訂復(fù)合膠新標(biāo)準(zhǔn)，將提高復(fù)合膠生產(chǎn)成本，加重輪胎企業(yè)制造成本，美國(guó)則宣布對(duì)中國(guó)出口美國(guó)的輪胎進(jìn)行反傾銷反補(bǔ)貼的雙反措施，并逐漸蔓延至其他多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，由此對(duì)國(guó)內(nèi)輪胎的出口市場(chǎng)構(gòu)成嚴(yán)重的擠壓作用，并對(duì)輪胎產(chǎn)業(yè)的生存和發(fā)展構(gòu)成較重威脅作用。受上述諸多利空影響，滬膠指數(shù)由6月27日的15595元/噸下跌至9月26日的12430元/噸，跌幅達(dá)20.29%。

　　第四階段，宏觀經(jīng)濟(jì)和供需關(guān)系有所改善，滬膠跌勢(shì)略顯緩和。日本實(shí)施量化寬松貨幣政策，致使日元匯率大幅貶值，推動(dòng)以日元計(jì)價(jià)的東京膠震蕩偏強(qiáng)。而受國(guó)內(nèi)改革力度顯著加大，推動(dòng)A股大幅上漲，對(duì)滬膠構(gòu)成間接利多。微觀方面，天膠價(jià)格逐漸逼近并跌破生產(chǎn)成本，引發(fā)膠農(nóng)棄割甚至改種其他作物，東南亞三大產(chǎn)膠國(guó)協(xié)商制定150美分/千克的天膠最低銷售價(jià)格，泰國(guó)動(dòng)用60億泰銖(1.83億美元)補(bǔ)貼膠農(nóng)，建立橡膠庫(kù)存，并計(jì)劃收儲(chǔ)40萬(wàn)噸橡膠，而中國(guó)國(guó)家儲(chǔ)備局也收儲(chǔ)12.85萬(wàn)噸橡膠，并計(jì)劃在2015年提高天膠進(jìn)口關(guān)稅。盡管受上述偏多因素提振，滬膠僅僅縮減跌幅，滬膠指數(shù)由9月26日的12430元/噸下跌至12月12日的11600元/噸，跌幅為6.68%，此后圍繞12000元/噸一線震蕩。

　　筆者認(rèn)為，全球宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)低迷，各經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)緩慢甚至負(fù)增長(zhǎng)，金融市場(chǎng)呈現(xiàn)美元上漲、非美貨幣下跌的風(fēng)險(xiǎn)投資喜好顯著弱化的利空態(tài)勢(shì)，直接導(dǎo)致橡膠投資投機(jī)性需求顯著縮減，天膠市場(chǎng)依然維持供過(guò)于求的買方市場(chǎng)格局，庫(kù)存壓力沉重，將直接壓制天膠價(jià)格下跌。雖然上游天膠生產(chǎn)商由于利潤(rùn)縮減，而嚴(yán)重惜售，但中游輪胎企業(yè)面臨國(guó)內(nèi)供應(yīng)結(jié)構(gòu)性過(guò)剩、國(guó)外需求由于“雙反”政策而縮減的壓制作用，下游汽車產(chǎn)業(yè)也出現(xiàn)供應(yīng)過(guò)剩局面。因此，供需關(guān)系利空格局未有根本改變，并且逐漸加重，推動(dòng)天膠市場(chǎng)運(yùn)行跨年度的階段性熊市行情之中，短線低位區(qū)域性震蕩整理，甚至技術(shù)性反彈，均難以改變中長(zhǎng)期下跌趨勢(shì)。

　　(文章來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)-中證網(wǎng))