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　　風神股份：中國橡膠工業(yè)胎平臺，未來看倍耐力與公司協(xié)同效應

 

　　剝離乘用胎資產，注入工業(yè)胎資產，解決同業(yè)競爭。

 

　　中車雙喜、黃海有限均為公司控股股東中國化工橡膠有限公司的子公司，主營業(yè)務為生產銷售全鋼子午線輪胎，與公司存在同業(yè)競爭。中車雙喜、黃海有限分別有全鋼子午胎產能210萬條/年、120萬條/年。本次交易完成后上市公司將不再涉及乘用胎業(yè)務，只經營卡客車輪胎及工程機械胎等商業(yè)胎。上市公司現有全鋼子午胎產能600萬套，本次交易后公司新增全鋼子午胎產能330萬套，合計全鋼產能將達到近1000萬套，未來風神股份與黃海有限、中車雙喜、倍耐力將在生產、采購、研發(fā)、營銷等方面形成廣泛的協(xié)同效應，中國化工橡膠有限公司將以風神股份為平臺，打造一個業(yè)務遍及全球的國際一流工業(yè)輪胎公司。

 

　　交易將增厚公司利潤。

 

　　2015年公司歸母凈利潤2.47億元，其中乘用胎業(yè)務虧損6683萬元，本次交易剝離虧損的乘用胎業(yè)務，注入有望產生盈利的工業(yè)胎資產（雖黃海有限、中車雙喜最近一年為虧損狀態(tài)，但本次交易前剝離了兩家公司的大部分金融負債，可較大程度改善盈利情況），交易完成后公司利潤有望增加。

 

　　長期看好倍耐力與公司協(xié)同效應。

 

　　本次交易完成后，倍耐力將向公司提供技術許可及技術協(xié)助服務，以提升上市公司生產工業(yè)胎產品的技術。2015年風神股份工業(yè)胎平均售價約1000元/條，倍耐力工業(yè)胎售價約1900元/條，風神股份工業(yè)胎售價顯著低于倍耐力，未來風神股份有望在倍耐力的技術指導下實現工業(yè)胎質量和售價的提升，盈利能力也有望同步提升。同時公司可以向全球領先的輪胎企業(yè)借鑒和學習，吸收利用耐力在品牌、技術、管理等方面的優(yōu)勢，整合優(yōu)化旗下其它輪胎資產，提高公司管理能力及產品品質，增強市場競爭力。

 

　　盈利預測及評級：不考慮倍耐力工業(yè)胎剩余90%股權注入，預計2016、2017年公司EPS分別為0.48、0.69元，對應PE分別為22X、15X。

 

　　賽輪金宇：Q3業(yè)績符合預期，銷量提升、財務費用大幅改善助公司業(yè)績大幅增長

 

　　2016年前三季度業(yè)績符合預期。前三季度實現營業(yè)收入80.50億元（YoY+11.92%），歸屬母公司凈利潤3.06億元（YoY+97.15%），扣非后歸母凈利潤2.98億元（YoY+107.79%）；其中三季度實現收入29.00億元（YoY+9.61%，QoQ+0.07%），歸屬母公司凈利潤0.98億元（YoY+95.14%，QoQ-13.27%），業(yè)績增長符合預期；公司業(yè)績大幅增長在于：1）公司國外市場不斷開拓以及越南工廠產能提升帶來銷量上升；2）財務費用同比大幅削減，2015年前三季度財務費用為1.89億元，今年同期為9938萬元，同比下降47.40%，主要由于借款總額降低及利率降低導致利息支出減少，同時美元升值帶來的匯兌受益。

 

　　輪胎需求向好，出口穩(wěn)定增長，行業(yè)開工率持續(xù)高企。1-9月汽車產量同比增長超過10%，遠高于去年的4.7%的增速；國內貨車產量222.03萬輛，同比增長7.31%，其中重卡產量48.69萬量，同比增長20.96%，主要因為：1）小排量乘用車購置稅減半政策刺激半鋼胎需求增加；2）8月份貨車限載新規(guī)發(fā)布，我國對貨車非法改裝和超限超載的治理進入新階段，導致重卡需求增加。2016年1～8月，國內半鋼胎累計出口同比增長6.6%，全鋼胎累計出口同比增長8.94%。目前國內半鋼胎開工率穩(wěn)定在73%左右，全鋼胎開工率在69%左右。

 

　　產能不斷釋放，業(yè)績增長翻倍，越南工廠優(yōu)勢明顯。去年國內半鋼胎產量約2200萬條，全鋼胎產量約370萬條。預計今年半鋼胎銷量可以達到3000萬條，全鋼胎銷量400萬條，產能利用率及銷量同比大幅增長。公司定增15億元投產越南全鋼胎項目，一期80萬套（總規(guī)模120萬套），與原基地共用公用工程，目前前期項目已積極推進，已建成60萬套全鋼胎。2015年越南工廠由于模具原因，僅銷售370萬半鋼胎，目前已解決，預計今年賽輪越南銷量會突破700萬套。越南工廠比國內工廠優(yōu)勢明顯：1）由于越南產膠，天膠運輸成本低，且沒有關稅，半鋼胎毛利率相比國內低10個百分點左右；2）2016年10月6日，美國商務部公告對中國進口的非公路輪胎做出第七次“雙反”初裁，此次初裁主要針對“原產于中國的特定新型充氣非公路用輪胎”，而公司出口至美國的非公路輪胎全部由賽輪工廠生產，因此不受本次“雙反”初裁影響。

 

　　盈利預測與估值。公司作為國內民營上市輪胎龍頭企業(yè)，業(yè)績持續(xù)高速增長，國內、國外工廠產能不斷釋放，維持增持評級，維持盈利預測，預計16-18年EPS分別為0.17元、0.24元、0.35元，對應16-18年PE分別為25倍、18倍、12倍。

 

　　軟控股份：三季度業(yè)績虧損，全年或將觸底

 

　　公司2016年前三季度實現營業(yè)收入13.53億元，同比減少26.98%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤-3542.66萬元，同比減少121.59%，對應的EPS為-0.04元。

 

　　財務數據變動分析：2016年前三季度實現綜合毛利率22.86%，同比下降9.10個百分點，主要由于公司橡膠裝備業(yè)務受前期國內輪胎企業(yè)投資放緩影響，同時化工裝備業(yè)務受行業(yè)不景氣影響較大，導致公司業(yè)績大幅下滑，產品毛利大幅下滑，使得綜合毛利率水平大幅下滑。并且重大合同發(fā)生變更、暫�；蚪K止，導致業(yè)績大幅下滑。

 

　　在手訂單量充足，未來經營趨于向好。截至2016年三季度末，公司整體簽單較去年同期有較大提升，公司合計已簽訂約22億銷售合同，較去年同期增長60%以上。其中主營業(yè)務訂單約為15億元，較去年同期增長70%以上；機器人及自動化物流業(yè)務較2015年開拓了電商、快遞以及輪胎行業(yè)自動化物流業(yè)務，2016年新簽訂單約5億元，較去年同期增長100%以上。在橡膠裝備板塊，海外簽單超過5億元，占簽單的三分之一，客戶結構得到改善。其中，美洲區(qū)累計簽單2億余元，東亞區(qū)累計簽單1.5億余元，南亞區(qū)和歐洲區(qū)累計簽單1.5億余元。

 

　　看好公司在橡膠裝備領域對國內中小企業(yè)份額的擠：占，以及公司在海外市場的開拓能力，隨著機器人與智慧物流業(yè)務的逐漸放量，預計2016-18年EPS分別為-0.17/0.20/0.41元。