并購(gòu)華森塑膠,布局汽車零配件領(lǐng)域:公司公告擬以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式購(gòu)買華森塑膠100%的股權(quán)并募集配套資金,本次交易的預(yù)估交易價(jià)格為8億元,其中3.2億元以向華森塑交原股東發(fā)行股份的方式支付,發(fā)行價(jià)格10.62元/股,發(fā)行數(shù)量為30,131,826股。同時(shí)公司擬募集配套資金總額不超過(guò)5億元,其中4.8億元用于支付本次交易現(xiàn)金對(duì)價(jià),剩余部分用于支付本次交易稅費(fèi)及中介機(jī)構(gòu)費(fèi)。華森塑膠原股東承諾2016-2018年歸母扣非凈利潤(rùn)分別為6000萬(wàn)元、8000萬(wàn)元和1億元。

 

化工新材料+汽車零配件兩大板塊協(xié)同發(fā)展:華森塑膠成立于1996年,主要從事汽車用塑料,橡膠制品研究、開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)和銷售,主要產(chǎn)品包括塑膠密封件、塑膠減震緩沖材及其他汽車用相關(guān)產(chǎn)品, 在產(chǎn)品開(kāi)發(fā)能力、產(chǎn)能上居行業(yè)前列,深耕汽車零配件行業(yè)20余年積累了豐富的經(jīng)驗(yàn),為多家整車廠的一級(jí)供應(yīng)商(全市場(chǎng)供應(yīng)商1.5萬(wàn)家,其中一級(jí)供應(yīng)商僅600家),綜合競(jìng)爭(zhēng)力明顯。華森塑膠15年和16年1-4月分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入19,110.88萬(wàn)元和7,081.69萬(wàn)元,實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5,106.17萬(wàn)元和2,089.46萬(wàn)元;毛利率分別為45.91%和48.04%,凈利潤(rùn)率為26.72%和29.51%,盈利水平明顯高于公司現(xiàn)有業(yè)務(wù),并購(gòu)?fù)瓿珊髮�顯著增厚公司業(yè)績(jī)。我們認(rèn)為并購(gòu)華森塑膠有利于促進(jìn)公司工業(yè)用膠的產(chǎn)品銷售,一方面華森塑膠可以直接采購(gòu)公司的工業(yè)用膠產(chǎn)品,另一方面公司可以利用華森已有的客戶資源與市場(chǎng)份額進(jìn)一步為公司開(kāi)拓市場(chǎng)進(jìn)入其汽車渠道。公司目前汽車用膠主要應(yīng)用于車燈,為國(guó)內(nèi)車燈膠第一品牌。車用膠年需求量近50萬(wàn)噸,且未來(lái)仍將保證15%的增速。根據(jù)公告公司現(xiàn)已進(jìn)入大眾的配件采購(gòu)體系,在合資品牌車領(lǐng)域的汽車用膠將會(huì)較快增長(zhǎng)。廣大的市場(chǎng)空間和進(jìn)口替代的需求為公司汽車用膠產(chǎn)品進(jìn)一步放量奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。汽車零配件屬于汽車行業(yè)的上游,公司在缺少汽車行業(yè)核心技術(shù)與所占市場(chǎng)份額的情況下,可以通過(guò)并購(gòu)上游零配件公司從而切入汽車產(chǎn)業(yè)鏈,借此打造公司汽車業(yè)務(wù)板塊,實(shí)現(xiàn)以化工新材料業(yè)務(wù)為主,兼做汽車零配件的多元化經(jīng)營(yíng)模式。

 

新能源電池膠已獲重大突破,放量在即:硅寶原有業(yè)務(wù)主要為生產(chǎn)、研制有機(jī)硅膠產(chǎn)品,公司在進(jìn)一步鞏固建筑膠市場(chǎng)和提高高附加值工業(yè)膠產(chǎn)品的運(yùn)用領(lǐng)域和市場(chǎng)份額的基礎(chǔ)上,近年來(lái)積極布局電力防腐、汽車、電子電器、新能源等領(lǐng)域,尤其是公司研發(fā)的電池膠產(chǎn)品業(yè)績(jī)顯著增長(zhǎng),成為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的新亮點(diǎn)。隨著我國(guó)新能源汽車行業(yè)的快速發(fā)展,在提高動(dòng)力電池能量密度比的同時(shí),保證電池的安全性也是亟待解決的重要課題。公司切入鋰電池領(lǐng)域,推出電池膠產(chǎn)品專門用于解決鋰電安全問(wèn)題。16年1月公司公告與億緯鋰能簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議,未來(lái)雙方將達(dá)成長(zhǎng)期戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系,就新能源汽車動(dòng)力電池安全性整體解決方案實(shí)現(xiàn)共同發(fā)展,公司將向億緯鋰能新能源汽車動(dòng)力電池包提供硅酮灌封膠產(chǎn)品,以及相應(yīng)的技術(shù)服務(wù)。億緯鋰能是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的新能源汽車動(dòng)力電池企業(yè),與其合作標(biāo)志著公司在鋰電安全領(lǐng)域的拓展已獲得一定的市場(chǎng)認(rèn)可,雙方攜手將加速這一業(yè)務(wù)的突破。除攜手億緯鋰能之外,公司還在積極將產(chǎn)品送與其他電池廠商測(cè)試,現(xiàn)電池膠產(chǎn)品已形成批量化銷售,公司將逐步形成產(chǎn)品向電動(dòng)車行業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略目標(biāo)。

 

工業(yè)4.0機(jī)器人已通過(guò)測(cè)試,重點(diǎn)籌備中:設(shè)備制造及工程服務(wù)是公司第三大類業(yè)務(wù),15年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2,400萬(wàn),同比增長(zhǎng)6.18%,并開(kāi)始為公司凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)力量。公司積極進(jìn)軍工業(yè)4.0領(lǐng)域,致力于智能化應(yīng)用設(shè)備領(lǐng)域的發(fā)展,根據(jù)公告研發(fā)的點(diǎn)膠機(jī)器人已通過(guò)某世界500強(qiáng)企業(yè)的參數(shù)測(cè)試,具備智能高效、高精密度等特點(diǎn),可廣泛應(yīng)用于手機(jī)、平板電腦、電子、電器、汽車等行業(yè)的封裝領(lǐng)域,將成為公司大力拓展的領(lǐng)域。控股子公司硅特自動(dòng)化已經(jīng)從單一有機(jī)硅密封膠設(shè)備制造逐步轉(zhuǎn)型為自動(dòng)化設(shè)備及工程配套整體解決方案提供商,機(jī)器人業(yè)務(wù)今年重點(diǎn)籌備,明年將開(kāi)始發(fā)力,成為公司又一業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。

 

投資建議:公司作為有機(jī)硅行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè),營(yíng)收和凈利潤(rùn)連續(xù)多年穩(wěn)步增長(zhǎng),在鞏固傳統(tǒng)業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額的基礎(chǔ)上,積極向高附加值的新領(lǐng)域拓展,15年在點(diǎn)膠機(jī)器人和動(dòng)力鋰電池膠產(chǎn)品上已取得里程碑式的突破,成功切入工業(yè)4.0和新能源汽車兩大國(guó)家重點(diǎn)發(fā)展產(chǎn)業(yè)。此次并購(gòu)華森塑膠,是公司切入汽車尤其是電動(dòng)車行業(yè)的重要布局,公司將逐步從單一材料制造商轉(zhuǎn)變成為綜合服務(wù)提供商,產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)不斷延伸。暫不考慮增發(fā)和此次重大資產(chǎn)重組事項(xiàng),我們預(yù)計(jì)公司16-18年的EPS 分別為0.35、0.49及0.65元,維持買入-A 評(píng)級(jí),提高目標(biāo)價(jià)至21元。