國內(nèi)橡膠助劑龍頭企業(yè),股權激勵彰顯信心。公司目前各類橡膠制劑產(chǎn)能約10萬噸/年,其中主導產(chǎn)品防焦劑CTP掌握市場定價權,同時也是少數(shù)能夠完整提供不溶性硫磺、促進劑NS和促進劑CBS等多品類橡膠硫化助劑的供應商。公司自上市以來營業(yè)收入及凈利潤保持快速增長態(tài)勢,年復合增長率均超過25%。未來公司新投產(chǎn)的高毛利率產(chǎn)品,如橡膠防護蠟及膠母粒等也將進一步鞏固公司的龍頭地位。公司近日發(fā)布股權激勵方案,計劃對95名中層以上管理人員授予842萬股,解鎖條件為16-18年凈利潤較近三年凈利潤均值增長60%、120%和200%,高增速的解鎖條件充分顯示了公司對長遠發(fā)展的信心。

 

    防焦劑CTP寡頭,促進劑處于漲價初期。中國是全球最大的汽車市場,三四月份是輪胎的產(chǎn)銷旺季,目前下游輪胎制造企業(yè)開工率較高,國內(nèi)輪胎需求旺盛,將有效拉動上游橡膠助劑產(chǎn)品的需求。CTP行業(yè)壁壘較高、進入難度大,常年沒有新進入者。公司是CTP行業(yè)內(nèi)寡頭企業(yè),具有2萬噸的CTP生產(chǎn)能力,全球市場占有率超50%,在產(chǎn)品質(zhì)量和產(chǎn)量上均具備絕對優(yōu)勢,擁有CTP產(chǎn)品定價權。促進劑NS占下游輪胎成本不超過1%,下游輪胎廠商對助劑價格上漲不敏感,目前促進劑受下游需求帶動供需偏緊,處于漲價初期。我們認為公司主營產(chǎn)品價格未來存在進一步上漲的可能,業(yè)績彈性較大。

 

    布局高毛利橡膠助劑,完善產(chǎn)品結構與一體化布局。公司在國內(nèi)搶先布局微晶石蠟、不溶性硫磺等高端產(chǎn)品,進口替代空間巨大,有望成為公司未來新的利潤增長點。由不溶性硫磺、促進劑M和促進劑NS、CBS共同構成的橡膠硫化體系是目前最優(yōu)的橡膠硫化方案,目前公司產(chǎn)品已全方位覆蓋了整個體系,成為少數(shù)能夠提供一體化的橡膠促進劑服務的供應商,我們認為這將大幅提升了公司的競爭力和產(chǎn)品議價能力。

 

    估值與評級:預計公司16-18年EPS分別為0.24元、0.32元和0.43元,對應的動態(tài)PE分別為51倍、39倍和29倍。公司業(yè)績迎來快速增長期,主要產(chǎn)品CTP、M和NS漲價對應業(yè)績彈性較大,我們看好公司未來業(yè)績超預期的可能性,首次覆蓋給予“買入”評級。

 

    風險提示:原材料價格波動的風險;下游需求低迷的風險;新產(chǎn)品放量不及預期的風險。