近期我們調(diào)研了青島雙星,與公司高管就公司業(yè)務(wù)與行業(yè)近況進行了交流,交流要點如下。

 

　　評論:

 

　　1、輪胎行業(yè)落后產(chǎn)能淘汰加速,需求明顯好轉(zhuǎn)

 

　　1) 輪胎行業(yè)從2013年高點掉下來,一直在底部。2016年來東營已經(jīng)淘汰了當(dāng)?shù)?0%的產(chǎn)能,東營輪胎產(chǎn)能占全國的40%以上,產(chǎn)能利用率50%不到。退出產(chǎn)能由于產(chǎn)品低端、資金匱乏,后續(xù)復(fù)產(chǎn)可能性小。2)自9月執(zhí)行限載超載的道路運輸新規(guī)后,重卡10月單月銷量同比增長58%,銷售情況遠(yuǎn)好于前9月,全鋼胎需求明顯提升。

 

　　2、公司新任董事長管理經(jīng)驗豐富,公司盈利水平顯著提升

 

　　1)2013年4月青島市政府委任原海爾高級副總經(jīng)理柴永森擔(dān)任雙星集團及青島雙星董事長,柴總在海爾工作近30年,不僅對技術(shù)、外貿(mào)、市場、生產(chǎn)等環(huán)節(jié)認(rèn)識深刻,更對兼并收購有深厚獨特的見解。2)自從柴總繼任公司董事長,公司盈利能力快速提升,毛利率由2013年的10%提升至2014、2015年的14%、19%,遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平,產(chǎn)能搬遷和改造過程并沒有對利潤造成沖擊。

 

　　3、美國雙反調(diào)查對公司影響甚微,無需過于擔(dān)心

 

　　1)2016年6月28日,美國商務(wù)部宣布對進口自中國的卡車和公共汽車輪胎作出“反補貼”調(diào)查肯定性初裁。公司生產(chǎn)的全鋼胎出口至美國的收入占公司收入的3%不到,占比較小,容易消化掉,但是國內(nèi)很多其他同行出口美國數(shù)量較大,會因此受到拖累牽連;2)2015年一整年輪胎行業(yè)產(chǎn)能削減很多,雙反對整個行業(yè)的影響不如以往那么嚴(yán)重;3)雙反調(diào)查出來后公司還是會有個別品種的高端產(chǎn)品出口到美國,依然會有盈利。等仲裁結(jié)果出來后才會往前追溯征稅,之前的一個月一定是要補繳稅的,在第二和第三月之間可能不需要征稅,仲裁結(jié)果發(fā)布時間還有很大不確定性。

 

　　4、當(dāng)前行業(yè)產(chǎn)能過于分散,未來2年輪胎行業(yè)集中度有望提升

 

　　我國輪胎行業(yè)50%產(chǎn)能集中于山東省,山東省40%產(chǎn)能都位于東營市,單個企業(yè)產(chǎn)能多在100萬條以下,行業(yè)集中度偏低。行業(yè)低端產(chǎn)能過剩,高端產(chǎn)能嚴(yán)重不足,缺乏高端產(chǎn)能、資金實力匱乏的企業(yè)近2年會加速淘汰步伐。業(yè)內(nèi)互相擔(dān)保現(xiàn)象頻繁,抗風(fēng)險能力差,若一家企業(yè)破產(chǎn)會牽連許多同行公司受到影響,因此隨著車企對輪胎性能要求的提升、低端產(chǎn)品議價能力削弱,落后產(chǎn)能有望加速退出行業(yè),國內(nèi)輪胎行業(yè)集中度必將大幅提升。

 

　　5、投資建議

 

　　看好2017年輪胎行業(yè)底部反轉(zhuǎn),首次覆蓋給予“審慎推薦-A”投資評級。預(yù)計2016-2018年EPS分別為0.15元、0.21元、0.32元。

 

　　風(fēng)險提示:天膠價格大幅反彈、市場競爭加劇導(dǎo)致產(chǎn)品價格下滑。