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 　　5月，滬膠兩度上沖15000元/噸關口，日線呈現(xiàn)近乎完美的V形走勢。雖然短期在15000元/噸關口仍存在一定壓力，但是在宏觀政策加碼、實體經(jīng)濟需求日益改善的預期下，筆者認為，以天膠為代表的大宗商品將逐步開啟筑底反彈之路。

　　商品金融屬性逐漸增強

　　在經(jīng)濟下行壓力下，去年年底以來，我國宏觀政策不斷加碼。繼2014年11月22日央行首次降息后，2015年央行分別再次實施了兩次降息和兩次降準措施。預計貨幣政策仍將延續(xù)穩(wěn)健中適度寬松的基調(diào)，6月降息降準等寬松措施仍然可期。

　　與此同時，政府各項穩(wěn)增長措施陸續(xù)出臺。5月18—20日，國家發(fā)改委集中批復了4500億元鐵路軌交建設工程包。除此之外，未來還將有一系列穩(wěn)增長工程包陸續(xù)落地，其中包括超過4300億元的網(wǎng)絡建設投資。

　　最新公布的5月制造業(yè)采購經(jīng)理人PMI指數(shù)回升至50.2，顯示穩(wěn)增長政策初見成效。隨著貨幣政策的持續(xù)寬松、穩(wěn)增長措施的不斷加碼，以天膠為代表的大宗商品的金融屬性將逐漸增強。

　　基本面尚待改善

　　相對宏觀政策面的利好，天膠自身供需面仍然疲弱。

　　一方面，供應面恢復增長預期。據(jù)ANRPC最新數(shù)據(jù)，今年1—4月，其成員國天膠產(chǎn)量恢復增長，并預期2015年天膠產(chǎn)量或增長3.2%.另一方面，需求依然低迷。春節(jié)以后，全鋼胎和半鋼胎開工率呈持續(xù)攀升態(tài)勢，但同比仍略偏低。截至5月29日，山東地區(qū)全鋼胎、半鋼胎開工率分別為72.72%和75.03%，同比分別下滑2.4個百分點和7.9個百分點。此外，天膠消費大戶——重卡產(chǎn)銷持續(xù)負增長狀態(tài)。從數(shù)據(jù)上看，1—4月國內(nèi)重卡市場累計銷售新車19.38萬輛，同比下降幅度高達33.37%.市場預期相關基建項目的集中審批，有望在今年下半年扭轉重卡市場頹勢。

　　產(chǎn)業(yè)鏈中下游庫存偏低

　　在橡膠長達四年的熊市過后，整個橡膠產(chǎn)業(yè)鏈中間環(huán)節(jié)去庫存較為充分。目前青島保稅區(qū)庫存已降至近四年低位。據(jù)中國橡膠信息貿(mào)易網(wǎng)最新調(diào)研，截至5月29日，青島保稅區(qū)橡膠庫存較5月中旬大降13.7%，至16.8萬噸，為歷史較低庫存水平。此外，下游輪胎廠長期以來采用隨用隨買策略，原料庫存處于三年來較低水平。

　　整體來看，產(chǎn)業(yè)鏈中下游庫存水平偏低，一旦市場預期發(fā)生改變，補庫行為或將進一步推升行情。

　　厄爾尼諾成為潛在干擾因素

　　近期全球頻現(xiàn)極端天氣，美國、日本、澳大利亞等國氣象部門紛紛確認厄爾尼諾已形成。5月18日以來，印度遭受高溫熱浪襲擊。另有報道稱，厄爾尼諾現(xiàn)象持續(xù)升級，已造成菲律賓8個省區(qū)出現(xiàn)嚴重干旱，農(nóng)業(yè)損失巨大。美國夏威夷大學的阿克塞爾。蒂默曼介紹，這次厄爾尼諾的強度堪比1997年至1998年的那輪厄爾尼諾。中國氣象局近日稱，此次厄爾尼諾預計將持續(xù)至秋季，并達到中等以上強度，但比歷史上最強的1997—1998年厄爾尼諾略弱。厄爾尼諾已經(jīng)確認發(fā)生，并將對東南亞天氣及農(nóng)作物生產(chǎn)造成顯著影響。

　　天膠基本面特別是需求疲態(tài)已被市場廣泛認知，而貨幣政策寬松對商品影響力日漸強化，產(chǎn)業(yè)下游低庫存以及厄爾尼諾等潛在利多因素或將促使天膠價格重心逐步抬升。建議在橡膠1601合約14500元/噸以下布局長線多單。