�。�2）2017年美國經(jīng)濟(jì)在新總統(tǒng)大刀闊斧的改革推進(jìn)下，有望保持良好增長勢(shì)頭，而美聯(lián)儲(chǔ)升息基礎(chǔ)將更加扎實(shí)，升息節(jié)奏會(huì)加快，由此帶來美元強(qiáng)勢(shì)格局延續(xù)，而非美貨幣或?qū)⒊掷m(xù)貶值，大宗商品面臨較大的壓力。

　�。�3）展望2017年來看，國內(nèi)房地產(chǎn)小周期下行、去杠桿和民間投資低迷在三大需求上體現(xiàn)出來，2017年經(jīng)濟(jì)增速將進(jìn)一步放緩。不過在宏觀政策隨時(shí)準(zhǔn)備“托底”的護(hù)衛(wèi)下，經(jīng)濟(jì)增速離“L型”底部應(yīng)該僅一步之遙，測(cè)算2017年GDP增速將在6.5%左右。

　�。�4）限制天膠供應(yīng)端的優(yōu)勢(shì)有望在明年一季度繼續(xù)保持，膠價(jià)將受益維持堅(jiān)挺格局。不過步入二季度以后，隨著產(chǎn)膠國割膠期到來，面對(duì)有利可圖的膠價(jià)，膠農(nóng)割膠積極性將被激發(fā)，新膠產(chǎn)量會(huì)快速釋放，膠價(jià)堅(jiān)挺態(tài)勢(shì)難以延續(xù)。

　�。�5）購置稅減半優(yōu)惠政策刺激以及低基數(shù)效應(yīng)成就2016年國內(nèi)車市產(chǎn)銷輝煌，也推動(dòng)輪胎行業(yè)利潤顯著回升，原料天膠價(jià)格因此穩(wěn)步上揚(yáng)。產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)自下而上轉(zhuǎn)向樂觀無疑有利于幫助膠價(jià)修復(fù)合理估值�？紤]到2017年國內(nèi)對(duì)于經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行的把握，基建投入力度增加，終端車市消費(fèi)有望繼續(xù)保持良好發(fā)展趨勢(shì)，這將對(duì)滬膠期價(jià)起到正面積極的推動(dòng)作用。

　�。�6）海外車市料轉(zhuǎn)變?yōu)槊缽?qiáng)而歐日弱的格局，預(yù)計(jì)2017年美國車市將迎來增長，成為拉動(dòng)天膠消費(fèi)的新增長點(diǎn)，而歐洲日本車市料陷入困頓。

　�。�7）2016年以來，衡量天膠消費(fèi)“晴雨表”的國內(nèi)重卡行業(yè)迎來發(fā)展重大機(jī)遇，預(yù)估2017年國內(nèi)重卡市場有望保持樂觀態(tài)勢(shì)，從而有望提增全鋼胎的需求量，拉動(dòng)天膠原料的需求，促進(jìn)膠價(jià)重心穩(wěn)步抬升。

　�。�8）伴隨我國輪胎行業(yè)消化掉美國“雙反”負(fù)面影響后，積極轉(zhuǎn)向拓寬海外其他輪胎市場占有率，外部需求見底回升，而國內(nèi)市場在終端車市持續(xù)向好的背景下，未來消費(fèi)前景仍有提升空間。行業(yè)景氣度持續(xù)回暖有利于天膠需求端進(jìn)一步改善。

　�。�9）2017年合成膠價(jià)格重心將繼續(xù)上移，不過整體幅度不及2016年。國際油價(jià)上半年堅(jiān)挺趨勢(shì)明朗仍會(huì)給合成膠和滬膠價(jià)格帶來支撐作用，下半年需關(guān)注產(chǎn)油國產(chǎn)能政策變化。

　�。�10）2017年膠市多空分析：滬膠運(yùn)行趨勢(shì)將維持價(jià)格重心穩(wěn)步上移的判斷，預(yù)計(jì)期價(jià)會(huì)在18000-28000元噸區(qū)間內(nèi)。

　　一、2016年天膠走勢(shì)回顧

　　時(shí)光荏苒，天然橡膠期貨在告別2016全年走勢(shì)后，開啟了2017年新的征途�；仡�2016年國內(nèi)天膠運(yùn)行狀況，總體可以用“見底企穩(wěn)”、“膠價(jià)重心穩(wěn)步上移”與“年底快速拉升”等核心字眼所概括。自2011年春季以后，國內(nèi)天然橡膠期貨便由此踏上了慢慢“熊”路，歷時(shí)五年之久，步入2016年初價(jià)格跌落至萬元以下才止住潰敗之勢(shì)。由于長期膠價(jià)低迷，不但國內(nèi)產(chǎn)區(qū)膠農(nóng)割膠積極性嚴(yán)重受挫，就連產(chǎn)膠國也是庫存高企，膠農(nóng)生存苦不堪言，棄割率不斷上升。隨著近幾年產(chǎn)膠國限產(chǎn)、收儲(chǔ)和價(jià)格干預(yù)措施不斷，政策累加效應(yīng)凸顯，加之今年泰國相繼遭受干旱和洪水災(zāi)害侵襲，令割膠運(yùn)輸嚴(yán)重受阻，產(chǎn)量增速明顯回落，供應(yīng)端出現(xiàn)收縮。而在需求方面，雖然自去年開始，歐美對(duì)華輪胎貿(mào)易戰(zhàn)不斷升級(jí)，但中國輪胎企業(yè)不斷調(diào)整思路，擴(kuò)展出口渠道，深挖國內(nèi)市場，逐步消化和規(guī)避了高關(guān)稅帶來的負(fù)面沖擊，對(duì)橡膠原料需求重新回升，行業(yè)利潤穩(wěn)步增長。

供需結(jié)構(gòu)顯著改善促使庫存環(huán)節(jié)穩(wěn)步回落，整個(gè)天然橡膠產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)向良性發(fā)展的趨勢(shì)中。

　　雖然天膠產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)得到很大改觀，不過伴隨美聯(lián)儲(chǔ)加快升息步伐，以及海外金融市場頻出“黑天鵝”事件，宏觀層面風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)上升還是給投資者增添了些許擔(dān)憂。2017年商品期市的走勢(shì)是否會(huì)受外部宏觀影響，天然橡膠期貨能否延續(xù)穩(wěn)步上漲勢(shì)頭無疑成為很多投資者最關(guān)注的話題。下面，筆者就通過幾大方面向投資者闡述分析2017年天然橡膠商品期貨可能會(huì)面臨的機(jī)遇和風(fēng)險(xiǎn)。

　　圖1、滬膠1705合約觸底反彈，期價(jià)震蕩攀升至20000元/噸一線

 

 

 

二、2017全球經(jīng)濟(jì)展望：美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏加快商品承壓

 

　　（一）美國經(jīng)濟(jì)溫和增長，未來加息節(jié)奏將加快

　　2016年以來，美國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持溫和復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，但經(jīng)濟(jì)增速與上年相比有所放緩。IMF預(yù)計(jì)2016年美國GDP增速為2.2%，2015年則增長2.4%。美國經(jīng)濟(jì)改善的有利因素是居民消費(fèi)保持較高熱度，成為拉動(dòng)GDP增長的第一引擎，但固定資產(chǎn)投資和庫存投資較疲軟，政府支出有所下降，投資不振體現(xiàn)出美國國內(nèi)和全球需求疲軟，以及企業(yè)盈利水平偏低。不過隨著共和黨在今年的美國大選中將總統(tǒng)寶座及參議院和眾議院的控制權(quán)全部收入囊中以后，政策舉措由此會(huì)進(jìn)入新時(shí)代�？梢钥吹�，特朗普成功當(dāng)選美國第45任總統(tǒng)，并于2017年1月20日上臺(tái)執(zhí)政。特朗普未來可能采取的減稅、貿(mào)易保護(hù)主義、財(cái)政刺激舉措以及號(hào)稱要讓美國GDP達(dá)到4%的目標(biāo)，推動(dòng)了資金從海外市場回流美國，進(jìn)一步助推美元升值。

　　引人注目的政策舉措可能在以下這些地方：在基礎(chǔ)設(shè)施開支方面，市場普遍認(rèn)為基礎(chǔ)設(shè)施開支預(yù)算將在2017年獲得美國國會(huì)通過，從而推動(dòng)2018年及之后大規(guī)模的經(jīng)濟(jì)刺激。工業(yè)金屬如銅和鐵礦石的價(jià)格已經(jīng)反映這種預(yù)期，多個(gè)與材料及基建相關(guān)的股市板塊也如此。

　　同時(shí)在稅務(wù)改革方面，市場普遍認(rèn)為稅務(wù)改革法案將在2017年獲得國會(huì)通過。稅改可能不僅包括大幅減少個(gè)人所得稅并可能廢除遺產(chǎn)稅，同時(shí)還可能降低企業(yè)稅率并調(diào)整境外收益匯回的稅收規(guī)則。債券收益率上升反映了對(duì)政府預(yù)算赤字增加、債券供應(yīng)增加以及通脹潛在上行的預(yù)期。

　　貨幣政策方面，美聯(lián)儲(chǔ)2016年一再推遲加息時(shí)間，主要是出于對(duì)后續(xù)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭的擔(dān)憂，英國脫歐等外部因素也產(chǎn)生了重要影響。從表面的政策目標(biāo)看，就業(yè)方面，2016年以來美國失業(yè)率一直維持在4.9%左右的低位，勞動(dòng)參與率自二季度起開始出現(xiàn)上升跡象，新增非農(nóng)就業(yè)維持在較高水平；通脹方面，2016年以來通脹維持上升勢(shì)頭，1-11月核心CPI平均為2.2%，顯著高于2015年1.8%的平均水平，并連續(xù)11個(gè)月高于2%的目標(biāo)值。

　　雖然美聯(lián)儲(chǔ)官員對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)中的風(fēng)險(xiǎn)以及未來就業(yè)、通脹前景的判斷仍然存在分歧，但總體上認(rèn)為近期進(jìn)一步加息的理由已經(jīng)充分。據(jù)顯示，美聯(lián)儲(chǔ)在2016年底上調(diào)聯(lián)邦基金利率25個(gè)基點(diǎn)到0.5%至0.75%的水平，符合市場普遍預(yù)期，這是美聯(lián)儲(chǔ)時(shí)隔一年后再度加息。同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)將于2017年1月31日至2月1日舉行下一次貨幣政策例會(huì)。根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布的聯(lián)邦基金利率預(yù)測(cè)中值，美聯(lián)儲(chǔ)官員預(yù)計(jì)明年將加息3次，高于9月底預(yù)計(jì)的2次。

　　（二）歐元區(qū)貨幣政策寬松空間受限 政治格局更趨動(dòng)蕩

　　盡管經(jīng)過多輪救助，歐元區(qū)政府債務(wù)總量以及債務(wù)/GDP比率仍在上升。受制于人口老齡化、剛性福利制度等因素，未來政府債務(wù)規(guī)模將繼續(xù)擴(kuò)張。2010年以來，歐央行大力推行貨幣寬松以維持債務(wù)循環(huán)，實(shí)施了包括資產(chǎn)購買、兩輪長期定向再融資計(jì)劃、下調(diào)基準(zhǔn)利率等多項(xiàng)政策。目前歐央行超額存款準(zhǔn)備金利率為-0.4%，主要再融資利率為0%，隔夜貸款利率為0.25%。

　　但是，貨幣政策的邊際效果已經(jīng)減弱，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長和通脹水平越來越難以向上提升。在歐元區(qū)統(tǒng)一的貨幣機(jī)制下，每次新的寬松貨幣政策出臺(tái)都是低債國向高債國妥協(xié)的結(jié)果，因此歐央行進(jìn)一步寬松存在阻力。

　　由于產(chǎn)業(yè)競爭力不足，歐洲企業(yè)經(jīng)營狀況不佳，銀行業(yè)壞賬率上升，而負(fù)利率政策又使得銀行業(yè)利潤進(jìn)一步受損。2015年意大利銀行業(yè)不良貸款率達(dá)到17.97%，不良債務(wù)總額高達(dá)3600億歐元，約占?xì)W元區(qū)銀行業(yè)不良債務(wù)的1/3。2015年德意志銀行虧損68億歐元，為彌補(bǔ)虧損，該行在2016年出售了多項(xiàng)非核心資產(chǎn)。在銀行業(yè)利潤下降、壞賬高企的情況下，商業(yè)銀行傾向于收緊信貸，從而制約了貨幣寬松政策的實(shí)施效果；同時(shí)，在銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)加大的情況下，歐央行也難以進(jìn)一步降低利率水平。考慮到貨幣政策邊際效應(yīng)減弱，政治阻力以及對(duì)銀行體系的損害，歐央行未來的政策空間將十分有限。

　　歐洲政壇的不穩(wěn)定因素也在增加。希望依靠貿(mào)易保護(hù)主義保障自身利益、支持退歐、限制移民的呼聲漸高，這與右翼民粹主義政黨的主張相契合，其支持率節(jié)節(jié)升高。2016年12月意大利已舉行修憲公投，2017年德、法等國將舉行大選。法國國民陣線領(lǐng)導(dǎo)人表示，如果當(dāng)選將在六個(gè)月內(nèi)推動(dòng)法國公投，決定是否脫離歐盟。高調(diào)反對(duì)現(xiàn)行難民政策的德國新選擇黨的支持率也有走高的趨勢(shì)。

　　（三）日本和其他新興市場貨幣加快貶值

　　日元對(duì)美元匯率持續(xù)大幅貶值。三季度以來，日本通縮風(fēng)險(xiǎn)不斷增加，投資和消費(fèi)亦受到?jīng)_擊，私人投資持續(xù)下降，私人消費(fèi)增速放緩，經(jīng)濟(jì)前景不容樂觀，再加上美元強(qiáng)勢(shì)升值，推動(dòng)日元對(duì)美元匯率自10月以來持續(xù)大幅貶值，截至11月23日，日元對(duì)美元匯率收于112.5，較10月初貶值10.67%。

　　新興市場貨幣對(duì)美元匯率出現(xiàn)較大幅度下挫。隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息的日益臨近及特朗普當(dāng)選美國新一屆總統(tǒng)，跨境資本紛紛大幅流出新興市場，致使新興市場貨幣再次出現(xiàn)一波較為明顯的貶值浪潮。截至11月23日，巴西雷亞爾、印度盧比、韓國韓元、南非蘭特和土耳其里拉對(duì)美元匯率較10月初分別貶值4.9%、2.9%、6.1%、3.4%和13.3%，其中印度盧比、土耳其里拉兌美元均創(chuàng)歷史新低。

　　展望2017年，鑒于美聯(lián)儲(chǔ)時(shí)隔一年在2016年底出臺(tái)加息措施，并暗示未來會(huì)加快升息節(jié)奏，預(yù)計(jì)強(qiáng)勢(shì)美元姿態(tài)將延續(xù)至2017年，維持震蕩攀升的走勢(shì)。而今年底及2017年上半年意大利、法國仍面臨較大的不確定性，再加上歐洲銀行業(yè)危機(jī)和美元強(qiáng)勢(shì)升值趨勢(shì)，歐元對(duì)美元匯率或?qū)⒗^續(xù)貶值。日本經(jīng)濟(jì)通縮風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)增大和美元升值或?qū)⑼苿?dòng)日元在近期震蕩貶值；新興市場跨境資本流出或進(jìn)一步提速，貨幣貶值面臨的壓力將進(jìn)一步加大，這對(duì)全球大宗商品而言無疑會(huì)受到較大壓力。

　　圖3、特朗普新政仍然存在較大不確定性

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

三、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速離底將一步之遙

 

　　2016年前三個(gè)季度，我國GDP當(dāng)季度同比增速均保持在6.7%，“L”型底部初見。展望2017年，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力的培育與“十三五規(guī)劃”所內(nèi)含的政策目標(biāo)之間的互動(dòng)，將繼續(xù)勾勒經(jīng)濟(jì)在“L型”底部區(qū)域運(yùn)行的形態(tài):從前者來看，經(jīng)濟(jì)仍然存在下行壓力；從后者來看，6.5%應(yīng)該是政府必守的經(jīng)濟(jì)增長“鐵底”。由此，在宏觀政策隨時(shí)準(zhǔn)備“托底”的護(hù)衛(wèi)下，經(jīng)濟(jì)增速離“L型”底部應(yīng)該僅一步之遙。

　　首先，房地產(chǎn)政策拐點(diǎn)確立，房地產(chǎn)小周期進(jìn)入下行階段。從人口結(jié)構(gòu)和住宅存量看，中國房地產(chǎn)投資長期面臨較大的下行壓力。房地產(chǎn)開發(fā)投資增速在2010年見頂，在此后的兩輪房地產(chǎn)小周期回升過程中，房地產(chǎn)投資和新開工面積增速回升的幅度逐步減弱；而當(dāng)小周期層面處于下降過程時(shí)，房地產(chǎn)投資下滑的幅度會(huì)加大。2015年房地產(chǎn)開發(fā)投資和新開工面積增速已由2010年的33.6%和40.7%回落至1%和-14%。

　　2016年國慶長假期間，21個(gè)城市發(fā)布樓市調(diào)控政策，多地重啟限購限貸，房地產(chǎn)政策拐點(diǎn)確立，房地產(chǎn)小周期進(jìn)入下行階段。以2010年調(diào)控時(shí)期的變化作為參考，2009年12月“國四條”發(fā)布后，商品房銷售面積增速由2009年11月53%的頂點(diǎn)回落至2010年的10.1%，房地產(chǎn)開發(fā)投資在銷售增速見頂后7個(gè)月即2010年6月開始回落。如果按照2010年調(diào)控后商品房銷售面積以及投資增速的月均回落幅度推算，2017年商品房銷售面積增速將降至-10%左右；滯后銷量變化6-9個(gè)月的投資或在二季度前后出現(xiàn)明顯下滑，增速由當(dāng)前6%左右降至-5%左右。

　　其次，中國私人部門杠桿率已到達(dá)較高水平，接近于進(jìn)入去杠桿過程。國際清算銀行最新數(shù)據(jù)顯示，截至2016年一季度末，中國總杠桿率（總負(fù)債／GDP）達(dá)到256%，僅比發(fā)達(dá)國家整體水平低4個(gè)百分點(diǎn)，比新興市場國家整體杠桿率高69個(gè)百分點(diǎn)。其中，2012年以來我國私人部門杠桿率加速上升，由2011年底的149.1%上升至2016年一季度末的209.8%，這一水平已經(jīng)超過美國和歐元區(qū)的峰值，并接近1990年的日本。私人部門中企業(yè)的杠桿率高達(dá)169.1%，已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他主要經(jīng)濟(jì)體。2016年以來企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)加快暴露。企業(yè)債違約數(shù)量及金額均超過往年水平。根據(jù)社科院的測(cè)算，非金融企業(yè)中，國有企業(yè)債務(wù)余額占比已達(dá)到65%。

　　其三，民間投資將延續(xù)低迷走勢(shì)。2016年民間投資增速快速下滑，由2015年末的10%左右一路下跌至9月的2.5%。民營企業(yè)投資意愿不足，既有對(duì)經(jīng)濟(jì)下行、前景不明的擔(dān)憂，也有投融資體系不利于民間資本的制度性約束，短期內(nèi)難以扭轉(zhuǎn)。從政府大力推動(dòng)的PPP模式看，截至2016年二季度末，在財(cái)政部公布的已落地項(xiàng)目中，簽約民企個(gè)數(shù)占社會(huì)資本主體的比重不足四成。當(dāng)前，制造業(yè)和房地產(chǎn)仍是民間投資的重點(diǎn)領(lǐng)域，占比超過一半。2017年，房地產(chǎn)調(diào)控、去產(chǎn)能、去杠桿可能使民間投資低迷的態(tài)勢(shì)延續(xù)。

　　展望2017年來看，國內(nèi)房地產(chǎn)小周期下行、去杠桿和民間投資低迷最終都將在三大需求上體現(xiàn)出來，2017年經(jīng)濟(jì)增速將進(jìn)一步放緩。

　　投資方面，2017年房地產(chǎn)開發(fā)投資下行壓力較大，制造業(yè)投資仍將低位徘徊，而財(cái)政收入放緩、地方政府償債壓力較大、PPP項(xiàng)目落地緩慢等原因使基建投資面臨不確定性，整體上固定資產(chǎn)投資增速將繼續(xù)放緩。

　　消費(fèi)方面，2017年消費(fèi)增速小幅回落的可能性較大。一是居民收入增長持續(xù)放緩。2016年一至三季度，全國居民人均可支配收入同比實(shí)際增長6.3%，低于GDP增速，且比去年同期回落1.4個(gè)百分點(diǎn)。二是2015年下半年開始的汽車購置稅優(yōu)惠政策將于2016年年底到期，刺激政策形成的購車需求透支性釋放，可能使2017年汽車銷量下降。三是房產(chǎn)銷量下滑將對(duì)家電、家具等產(chǎn)品的銷售產(chǎn)生影響。

　　出口方面，當(dāng)前全球貿(mào)易總量已經(jīng)由2014年的19萬億美元縮減到了16萬億美元左右。在全球貿(mào)易萎縮、貿(mào)易保護(hù)抬頭的背景下，中國出口增速提升空間依然有限，很難對(duì)經(jīng)濟(jì)形成較強(qiáng)的拉動(dòng)力。

　　從庫存周期、基建投資周期、房地產(chǎn)周期、貨幣政策周期、金融杠桿周期以及人口周期等觀察，多項(xiàng)指標(biāo)一致性預(yù)示，未來中國經(jīng)濟(jì)“出清”已達(dá)到一定程度，“三去”加速經(jīng)濟(jì)出清過程，中國經(jīng)濟(jì)雖然距離底部已經(jīng)一步之遙，但經(jīng)濟(jì)增速可能面臨持續(xù)回落的風(fēng)險(xiǎn)。從樂觀的角度看，假設(shè)2017年房地產(chǎn)投資增速為2015年1%的水平；同時(shí)政府加大經(jīng)濟(jì)托底力度，將基建投資和消費(fèi)增速分別維持在當(dāng)前20%和10%的水平，我們測(cè)算2017年GDP增速將在6.5%左右。

　　圖12、中國經(jīng)濟(jì)周期4個(gè)階段：降溫收縮期、快速擴(kuò)張期、劇烈震蕩期、波動(dòng)乏力期

 

四、供應(yīng)端壓力存在回升隱患

 

　　近幾年，全球天膠供給過剩令膠價(jià)處在低位運(yùn)行，經(jīng)濟(jì)效益不佳使得膠農(nóng)收入下滑，割膠積極性顯著回落。據(jù)了解，2016年以來，不論是國內(nèi)還是國外天膠產(chǎn)區(qū)棄割現(xiàn)象頻現(xiàn)，膠水產(chǎn)出增速明顯放緩。不僅如此，產(chǎn)膠國遭遇異常氣候影響，干旱和洪水災(zāi)害也導(dǎo)致產(chǎn)膠和運(yùn)輸受阻，由此帶來供應(yīng)端壓力顯著回落。

　　據(jù)天膠生產(chǎn)國協(xié)會(huì)（ANRPC）最新發(fā)布的報(bào)告顯示，2016年1-11月天膠產(chǎn)量同比增長0.4%至1010.6萬噸。其中泰國、越南、印度同比分別增長1.3%、4.8%和7.4%，而中國、馬來西亞則維持下滑態(tài)勢(shì)。出口方面（含出口到中國的復(fù)合膠、混合膠），1-11月，泰國同比增長4.9%，越南、柬埔寨均有兩位數(shù)增幅；印尼、馬來西亞天膠出口出現(xiàn)不同程度的下降。

　　對(duì)于2016全年的整體形勢(shì)，報(bào)告認(rèn)為天膠產(chǎn)量、出口量分別會(huì)出現(xiàn)微增、微降的結(jié)果。不過報(bào)告也給出了隱患，2016年除馬來西亞割膠面積會(huì)有下滑外，其他國家會(huì)有穩(wěn)步增加；而泰國、印 尼、越南等國家還會(huì)再創(chuàng)新高。此外，印尼、馬來西亞等天膠單產(chǎn)量較全年有所回升，中國、越南、柬埔寨等則有下滑。

　　從海外產(chǎn)膠國來看，2016年受厄爾尼諾氣候影響，泰國主產(chǎn)區(qū)先后遭遇干旱和降雨、洪水侵害，由此導(dǎo)致割膠和運(yùn)輸受限。天氣因素在一定程度上延緩和降低了泰國的膠水產(chǎn)出。

　　而從國內(nèi)來看，低價(jià)膠使得產(chǎn)區(qū)膠農(nóng)割膠積極性顯著回落，全乳膠產(chǎn)出下滑。雖然在四季度滬膠期價(jià)出現(xiàn)大幅上揚(yáng)的走勢(shì)，膠農(nóng)割膠有利可圖，但云南和海南產(chǎn)區(qū)迎來停割期，供應(yīng)端受季節(jié)性因素難以有效釋放產(chǎn)量。

　　筆者認(rèn)為，上述限制供應(yīng)端的優(yōu)勢(shì)有望在明年一季度繼續(xù)保持，膠價(jià)將受益維持堅(jiān)挺格局。不過步入二季度以后，隨著泰國和中國割膠期到來，面對(duì)有利可圖的膠價(jià)，膠農(nóng)割膠積極性將被激發(fā)，新膠產(chǎn)量會(huì)快速釋放，膠價(jià)堅(jiān)挺態(tài)勢(shì)難以延續(xù)。加之泰國、印尼、越南等國的割膠面積繼續(xù)增長，這給產(chǎn)量釋放提供了很好的基礎(chǔ)，對(duì)膠價(jià)構(gòu)成巨大隱患?jí)毫Α４送猓?017年泰國等主要產(chǎn)膠國出現(xiàn)異常天氣的概率有所減弱，氣候因素對(duì)于產(chǎn)膠的影響會(huì)逐漸褪去。供應(yīng)端壓力回升將成為滬膠上漲的最大絆腳石，這值得投資者引起關(guān)注。

　　圖22、東南亞產(chǎn)膠國開割、停割時(shí)間分布圖

 

五、國內(nèi)新車產(chǎn)銷業(yè)績?cè)賱?chuàng)輝煌

 

　　受益于2015年9月底出臺(tái)的購置稅減半優(yōu)惠政策刺激以及低基數(shù)效應(yīng)，步入2016年以來，國內(nèi)終端汽車消費(fèi)市場迎來復(fù)蘇景象，產(chǎn)銷量呈現(xiàn)穩(wěn)步增長的勢(shì)頭。

　　據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2016年1-11月，國內(nèi)新車產(chǎn)銷保持增長勢(shì)頭，同比增速高達(dá)兩位數(shù)。

　　具體來看，11月國內(nèi)新車產(chǎn)銷量創(chuàng)歷史新高，分別完成301.1萬輛和293.9萬輛，比上月分別增長16.4%和10.9%，比上年同期分別增長17.8%和16.6%。當(dāng)月產(chǎn)銷率97.6%，企業(yè)庫存水平有所上升，但總體處于正常水平。1-11月汽車產(chǎn)銷分別完成2502.7萬輛和2494.8萬輛，比上年同期分別增長14.3%和14.1%，高于上年同期12.5和10.8個(gè)百分點(diǎn)。

　　在乘用車方面，產(chǎn)銷環(huán)比、同比增長較快。其中11月乘用車產(chǎn)銷分別完成263.8萬輛和259萬輛，產(chǎn)銷量比上月分別增長15.3%和10.5%；與上年同期相比，產(chǎn)銷量分別增長17.6%和17.2%，環(huán)比和同比均呈較快增長。1-11月乘用車產(chǎn)銷分別完成2174.3萬輛和2167.8萬輛，比上年同期均增長15.6%；與1-10月相比，產(chǎn)銷量增速分別提高0.3和0.2個(gè)百分點(diǎn)。

　　在商用車方面，產(chǎn)銷同比繼續(xù)保持增長勢(shì)頭。其中，11月商用車產(chǎn)銷分別完成37.3萬輛和34.8萬輛，與上月相比，產(chǎn)銷量分別增長24.5%和14.0%；比上年同期分別增長18.7%和11.7%，增速均超10%。1-11月商用車產(chǎn)銷分別完成328.4萬輛和327.0萬輛，與上年同期相比產(chǎn)銷分別增長了6.3%和5.3%，增幅進(jìn)一步提高。

　　與傳統(tǒng)能源汽車遙相呼應(yīng)，2016年國內(nèi)新能源汽車產(chǎn)銷繼續(xù)保持高歌猛進(jìn)態(tài)勢(shì)。據(jù)中汽協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，11月新能源汽車生產(chǎn)7.2萬輛，銷售6.5萬輛，同比分別增長12.8%和6.4%。其中純電動(dòng)汽車產(chǎn)銷分別完成6.4萬輛和5.8萬輛，同比分別增長30.8%和27.4%；插電式混合動(dòng)力汽車產(chǎn)銷分別完成0.8萬輛和0.7萬輛，同比分別下降47.5%和56.6%。1-11月新能源汽車生產(chǎn)42.7萬輛，銷售40.2萬輛，比上年同期分別增長59.0%和60.4%。其中純電動(dòng)汽車產(chǎn)銷分別完成34.0萬輛和31.6萬輛，比上年同期分別增長75.6%和77.8%；插電式混合動(dòng)力汽車產(chǎn)銷分別完成8.7萬輛和8.6萬輛，比上年同期分別增長16.2%和18.0%。不過筆者認(rèn)為，由于新能源汽車新的補(bǔ)貼政策尚未出臺(tái)以及基數(shù)因素影響，2017年新能源汽車產(chǎn)銷量增速料將趨于回落，總產(chǎn)銷量預(yù)估在70萬輛左右。

　　購置稅減半優(yōu)惠政策不但令車市批發(fā)環(huán)節(jié)出現(xiàn)井噴現(xiàn)象，同時(shí)也加快了終端零售環(huán)節(jié)的去庫存節(jié)奏。據(jù)中國汽車流通協(xié)會(huì)發(fā)布的“中國汽車經(jīng)銷商庫存預(yù)警指數(shù)調(diào)查”顯示，雖然2016年上半年，國內(nèi)汽車經(jīng)銷商庫存預(yù)警指數(shù)仍維持高位水平，六個(gè)月的平均值達(dá)到57.28%，但隨著政策刺激效應(yīng)發(fā)力，加上經(jīng)銷商優(yōu)惠力度加大，終端庫存顯著回落。據(jù)顯示，截止11月份，經(jīng)銷商庫存預(yù)警指數(shù)為49.9%，比上月微降1.6個(gè)百分點(diǎn)，下半年平均值僅為49.38%，較上半年大幅回落7.9%。鑒于2016年底，國內(nèi)汽車廠家為了沖刺年度銷量目標(biāo)，產(chǎn)銷量有望繼續(xù)維持高增長水平，預(yù)計(jì)經(jīng)銷商庫存壓力較難回升，消費(fèi)旺盛的景象仍將延續(xù)。

　　綜上來看，購置稅減半優(yōu)惠政策刺激以及低基數(shù)效應(yīng)成為2016年車市產(chǎn)銷再創(chuàng)輝煌的重要推動(dòng)因素，也是推動(dòng)輪胎行業(yè)利潤顯著回升，原料天膠價(jià)格穩(wěn)步上揚(yáng)的根本驅(qū)動(dòng)力，產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)自下而上轉(zhuǎn)向樂觀態(tài)勢(shì)無疑有利于幫助膠價(jià)修復(fù)合理估值。

　　考慮到2017年國家對(duì)購置1.6升及以下排量的乘用車減按7.5%的稅率征收車輛購置稅，稅率優(yōu)惠政策延續(xù)，且國內(nèi)對(duì)于經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行的把握，基建投入力度增加，終端車市消費(fèi)有望繼續(xù)保持良好發(fā)展趨勢(shì)，這將對(duì)滬膠期價(jià)起到正面積極的推動(dòng)作用。由于有中國車市的強(qiáng)力支撐，國際橡膠研究組織（IRSG）預(yù)計(jì)，2016年全球天然橡膠需求預(yù)計(jì)增加3.0%至1250萬噸，2017年需求預(yù)計(jì)增長2.9%至1287萬噸。

　　圖30、2016年1-11月國內(nèi)汽車產(chǎn)量柱狀圖

六、海外主要車市銷量將迎來分化

 

　　步入2016年以來，美國車市繼續(xù)朝著良性格局發(fā)展，雖然有幾個(gè)月出現(xiàn)增速回落的現(xiàn)象，但整體依然保持樂觀趨勢(shì)。據(jù)Autodata統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)，11月美國車市結(jié)束了連續(xù)三個(gè)月的下跌走勢(shì)，實(shí)現(xiàn)回暖，輕型汽車銷量創(chuàng)下11月單月歷史新高，達(dá)137.9萬輛，與去年同期的133萬輛相比，同比增長3.6%。

　　截至11月底，今年累計(jì)銷量達(dá)1585.06萬輛，較去年同期高出6418輛。其中輕型卡車的增幅達(dá)8.6%。相比之下，轎車市場持續(xù)走軟，11月份轎車銷量下滑3.9%，在一定程度上拉低了美國車市的整體銷量。11月份季節(jié)性調(diào)整年化銷售速率依然強(qiáng)勁，為1783萬。雖然依然保持在1750萬以上，但較之10月份的1798萬和去年11月份的1807萬輛，都有所差距。

　　稍遜于美國車市的強(qiáng)勁表現(xiàn)，2016年以來歐洲車市復(fù)蘇速度有所放緩，不過依然維持增長趨勢(shì)。由于英國脫歐公投發(fā)生，歐洲經(jīng)濟(jì)層面出現(xiàn)隱患，民眾消費(fèi)心態(tài)有所謹(jǐn)慎，車市銷量前景陰霾浮現(xiàn)。據(jù)歐洲汽車制造商協(xié)會(huì)ACEA公布的數(shù)據(jù)顯示，今年10月，全歐洲汽車銷量為114萬輛，環(huán)比下降0.3%，其中歐盟國家的銷量下降0.02%。在主要消費(fèi)市場中，德國汽車銷量下滑5.6%，法國下滑4.0%，此外意大利、西班牙和英國分別增長10%、4%和1.4%。與去年同期相比，1-10月全歐汽車銷量增長6.9%，其中歐盟增長7.2%。目前歐洲汽車消費(fèi)市場分化嚴(yán)重，德、法下滑明顯，西班牙、意大利大幅增長，英國基本持平，未來市場走勢(shì)將主要取決于德國和法國的表現(xiàn)。由于英國脫歐令歐盟解體出現(xiàn)破裂征兆，給其他國家形成效仿案例，未來脫歐趨勢(shì)持續(xù)，將嚴(yán)重挫傷歐洲經(jīng)濟(jì)，從而引發(fā)車市銷量陷入困頓局面。

　　對(duì)于日本車市來講，2016年新車銷量整體維持偏弱格局，多個(gè)月份同比增速處于負(fù)增長狀態(tài)。雖然轉(zhuǎn)入四季度新車銷量有所回升，但全年萎縮格局較難轉(zhuǎn)變。據(jù)日本汽車經(jīng)銷商協(xié)會(huì)公布的數(shù)據(jù)，日本2016年11月份新車銷量417,602輛，同比增長7.4%。其中非微型車銷量273,042輛，同比增長13.9%；微型車銷量144,560輛，同比下降3%。1-11月，新車?yán)塾?jì)銷量4,572,726輛，同比下降2.2%。預(yù)計(jì)全年日本車市表現(xiàn)不容樂觀。

　　綜合來看，海外汽車產(chǎn)銷經(jīng)濟(jì)體依然維持分化格局，美國車市在新總統(tǒng)特朗普施行回歸制造業(yè)，減稅等強(qiáng)力經(jīng)濟(jì)刺激驅(qū)動(dòng)下，未來民眾消費(fèi)能力有望被激發(fā)，從而帶動(dòng)2017年美國車市迎來穩(wěn)步增長的勢(shì)頭，這料將成為天膠需求的新增長點(diǎn)。而歐洲市場在英國脫歐示范效應(yīng)下，未來歐元區(qū)面臨瓦解，經(jīng)濟(jì)增長潛力受限，民眾消費(fèi)能力遇到挫折，車市銷售前景料難獲得改善。在日本車市方面，因老齡化問題加重、通縮因素繼續(xù)困擾，以及消費(fèi)稅調(diào)增余波影響，民眾消費(fèi)實(shí)力回落。預(yù)計(jì)2017年海外車市中，美國車市有望繼續(xù)贏得良好表現(xiàn)，而歐洲車市和日本市場將陷入困頓局面。

　　圖37、美國2016年11月輕型車月度銷量走勢(shì)圖

七、國內(nèi)重卡行業(yè)景氣度有望繼續(xù)上升

 

　　受益于國內(nèi)基建投資力度加大、公路運(yùn)輸貨車新規(guī)帶來的“換車潮”以及低基數(shù)效應(yīng)等利多因素刺激，2016年以來，衡量天膠消費(fèi)“晴雨表”的國內(nèi)重卡行業(yè)迎來發(fā)展重大機(jī)遇，銷量增速顯著提高。

　　據(jù)第一商用車網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，2016年11月，國內(nèi)重卡銷量累計(jì)達(dá)到8.8萬輛，不但創(chuàng)下了中國重卡史上的歷史新高，而比去年同期的4.67萬輛增長88%，環(huán)比今年10月繼續(xù)增長26%。在此之前，11月重卡市場的歷史高點(diǎn)是在2010年11月，當(dāng)時(shí)的月銷量是8.08萬輛，這無疑強(qiáng)化了多數(shù)重卡生產(chǎn)商對(duì)于2017年銷量再上一層樓的美好愿景。今年1-11月，中國重卡市場共銷車65.38萬輛，比去年同期的50.08萬輛增長31%，增幅在繼續(xù)擴(kuò)大（1-10月增幅為26%，1-11月擴(kuò)大了5個(gè)百分點(diǎn)）。鑒于2016年11月份重卡銷售如此火爆，預(yù)計(jì)12月仍有望延續(xù)強(qiáng)勁勢(shì)頭。如果12月銷量能夠達(dá)到8.6萬輛，那么2016年全年就能夠達(dá)到74萬輛的規(guī)模，同比增長35%，凈增量達(dá)到19萬輛。

　　對(duì)于2017年重卡市場展望，筆者認(rèn)為依然值得期待。首先是GB1589-2016和治超新政的實(shí)施，使得6×2牽引車總重從55噸下降到46噸，相比6×4牽引車49噸的總重減少了3噸，從而失去了經(jīng)濟(jì)性的優(yōu)勢(shì)，政策的因素推動(dòng)了大量用戶把現(xiàn)有的6×2牽引車換成6×4牽引車，預(yù)計(jì)這一因素在2017年仍將繼續(xù)刺激用戶購買重卡；其次是治超新政導(dǎo)致全國大量單車運(yùn)力下降，公路運(yùn)力出現(xiàn)缺口，各地公路運(yùn)價(jià)普遍上漲10-30%，吸引了很多重卡用戶換車或新購車輛來滿足運(yùn)力需求的缺口，這一因素也將在2017年繼續(xù)發(fā)力。根據(jù)上述兩方面的因素推動(dòng)，筆者預(yù)估明年國內(nèi)重卡市場有望保持樂觀態(tài)勢(shì)，從而有望提增全鋼胎的需求量，拉動(dòng)天膠原料的需求，促進(jìn)膠價(jià)重心穩(wěn)步抬升。

　　圖40、2016年11月國內(nèi)重卡銷量同比大幅增長88%

八、輪胎行業(yè)景氣度趨好繼續(xù)利多膠市

 

　　步入2016年以來，隨著美國對(duì)華輪胎“雙反”貿(mào)易制裁負(fù)面影響淡化以及國內(nèi)終端車市需求大幅回暖，中國輪胎行業(yè)景氣度逐漸好轉(zhuǎn)。據(jù)多家輪胎上市公司在三季度披露的季報(bào)顯著，前三季度凈利潤同比增幅明顯，全年預(yù)報(bào)較往年扭虧為盈。

　　從企業(yè)開工率上看，臨近年末，雖然處在傳統(tǒng)季節(jié)性淡季，但大部分廠家開工率仍維持較高水平。據(jù)顯示，截至12月中旬，山東地區(qū)輪胎企業(yè)全鋼胎開工率為71.21%，同比上漲11.92個(gè)百分點(diǎn)；而國內(nèi)輪胎企業(yè)半鋼胎開工率為73.67%，同比上漲8.25個(gè)百分點(diǎn)。據(jù)了解，2016年四季度以來，國內(nèi)全鋼輪胎廠家再掀調(diào)漲浪潮。其中，躍龍，凱旋，皓宇，威格爾，萬鑫，昊華，萬力、華東、恒宇、創(chuàng)華等輪胎企業(yè)累計(jì)上調(diào)輪胎出廠價(jià)格，漲幅在8%-15%。預(yù)示明年整體終端消費(fèi)能力展望依然樂觀。

　　輪胎行業(yè)景氣度維持向好趨勢(shì)有助于消化橡膠庫存。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2016年以來，青島保稅區(qū)橡膠庫存便呈現(xiàn)持續(xù)回落的狀態(tài)，最低跌至8.32萬噸，其中天膠庫存一度回落至4.76萬噸，雙雙刷新近五年的最低值。

　　隨著國內(nèi)輪胎企業(yè)加快對(duì)原料需求采購步伐，對(duì)于外部進(jìn)口量整體呈現(xiàn)回暖態(tài)勢(shì)。據(jù)中國海關(guān)最新統(tǒng)計(jì)數(shù)字顯示，2016年11月份我國天然及合成橡膠進(jìn)口量為56萬噸，1-11月為508噸。與去年同期相增加23%。

　　外部進(jìn)口量回升也稍稍帶動(dòng)國內(nèi)橡膠總庫存量的小幅上漲，截止12月中旬，青島保稅區(qū)橡膠庫存達(dá)到10.56萬噸，其中天膠庫存回升至7.51萬噸，較年內(nèi)低點(diǎn)分別上漲26.92%和57.77%，但比去年同期水平依然大幅下跌56.69%和64.49%。在國內(nèi)下游輪胎行業(yè)景氣度持續(xù)向好的背景下，橡膠原料采購力度不減，未來保稅區(qū)橡膠庫存回升空間有限。

　　未來汽車產(chǎn)銷及輪胎等下游需求向好有望繼續(xù)導(dǎo)致天然橡膠供需偏緊。

　�。�1）國際方面，雖然美國對(duì)中國施行“雙反”政策，但其對(duì)輪胎的需求并未出現(xiàn)斷崖式下跌；為滿足國內(nèi)的消費(fèi)需求，美國加大向墨西哥及東南亞的進(jìn)口廉價(jià)輪胎的力度，過去一年來從中國進(jìn)口輪胎的占比由 35%左右降至 28%以下。整體來看，雖然貿(mào)易格局有所改變，但總需求并未發(fā)生實(shí)質(zhì)性減少，我們判斷在高汽車保有量的背景下，未來歐美地區(qū)乃至全球?qū)μ烊幌鹉z的需求將長期保持向上趨勢(shì)。

　　（2）國內(nèi)方面，因政策性干預(yù)，汽車產(chǎn)銷增速超預(yù)期，帶動(dòng)下游輪胎產(chǎn)銷大增。自 8 月起施行的治超政策導(dǎo)致重卡替換需求激增，車市回暖必將向下游輪胎企業(yè)傳遞；而春節(jié)過后為輪胎廠的開工旺季，年底至明年一季度下游存在較大的補(bǔ)庫需求。我們判斷未來隨著財(cái)政支出基礎(chǔ)建設(shè)的力度加大及治超政策的刺激，橡膠消費(fèi)持續(xù)升高將加劇天然橡膠供需短缺。

　　圖42、2015-2016年美國“雙反”令從中國進(jìn)口輪胎的比重下降至30%以下

九、合成膠堅(jiān)挺態(tài)勢(shì)有望再度延續(xù)

 

　　步入2016年以來，全球主要產(chǎn)油國競相增產(chǎn)導(dǎo)致原油市場供過于求狀態(tài)持續(xù)存在，油價(jià)因此震蕩探底至26美元/桶一線。

　　在美國頁巖油鉆井平臺(tái)數(shù)量跌至歷史低位以及產(chǎn)油國意識(shí)到必須攜手減產(chǎn)才能提振油價(jià)走強(qiáng)的背景下，經(jīng)歷不懈努力和幾輪磋商談判，歐佩克產(chǎn)油國和非歐佩克產(chǎn)油國終于達(dá)成十五年來的首次共識(shí)，決定自2017年1月開始為期6個(gè)月內(nèi)共減產(chǎn)約180萬桶原油。

　　隨著減產(chǎn)協(xié)議明朗化以后，國際原油價(jià)格觸底反彈，一路震蕩上揚(yáng)。據(jù)顯示，截止2016年12月中旬，紐約油價(jià)一度反彈至54.5美元/桶附近，較年內(nèi)低點(diǎn)漲幅超過100%。

　　在原油成本端價(jià)格不斷抬升下，石腦油價(jià)格明顯上揚(yáng)并帶動(dòng)下游丁二烯價(jià)格補(bǔ)漲�？梢钥吹�，年初丁二烯CFR中國報(bào)價(jià)為765美元/噸，而中石化華東丁二烯報(bào)價(jià)為5900元/噸，截止年末時(shí)，年初丁二烯CFR中國報(bào)價(jià)為1740美元/噸，而中石化華東丁二烯報(bào)價(jià)為14500元/噸，分別較年初大幅增長127.45%和145.76%。

　　作為合成膠的主要原料丁二烯價(jià)格大幅拉升自然帶動(dòng)順丁膠和丁苯膠價(jià)格水漲船高。據(jù)統(tǒng)計(jì)，年初時(shí)，國內(nèi)齊魯1502丁苯膠報(bào)價(jià)為8775元/噸，順丁膠報(bào)價(jià)為8075元/噸，截止年末時(shí)，齊魯1502丁苯膠報(bào)價(jià)為18000元/噸，順丁膠報(bào)價(jià)為19000元/噸，分別較年初大幅增長105.13%和135.29%。對(duì)比上海全乳膠報(bào)價(jià)則從年初的貼水1100-1700元/噸，轉(zhuǎn)變?yōu)樯��?50-1850元/噸。

　　由此可見，國際油價(jià)的大幅上漲成為推動(dòng)下游合成膠價(jià)格走強(qiáng)的根本因素，考慮到2017年上半年國際原油市場供需結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)向平衡，預(yù)計(jì)油價(jià)重心有望穩(wěn)步上移，不過上漲幅度可能不及2016年，對(duì)于合成膠的支撐作用料繼續(xù)給力，從而對(duì)于滬膠的提振效應(yīng)仍會(huì)顯現(xiàn)。

　　不過需要投資者警惕的是，由于2017年下半年，產(chǎn)油國組織對(duì)于產(chǎn)能的控制尚不明朗，如果一旦出現(xiàn)重新擴(kuò)產(chǎn)的現(xiàn)象，料會(huì)給下游化工品帶來不小的沖擊，對(duì)于合成膠和滬膠而言，負(fù)面影響會(huì)導(dǎo)致價(jià)格面臨回落風(fēng)險(xiǎn)。

　　圖49、苯乙烯、丁二烯外盤與國內(nèi)丁苯橡膠市場價(jià)格走勢(shì)對(duì)比圖

十、2017年滬膠走勢(shì)展望

 

　　綜合來看，對(duì)于2017年國內(nèi)滬膠期貨市場而言，存在機(jī)遇，也存在風(fēng)險(xiǎn)。

　　風(fēng)險(xiǎn)方面（四大風(fēng)險(xiǎn)隱患可能會(huì)成為拖累2017年國內(nèi)滬膠期價(jià)上行腳步的重大包袱）

　　首先，美聯(lián)儲(chǔ)雖在2016年底加息“靴子”落地，但利空隱患并未出盡，因?yàn)槔�率展�?017年存在三次升息的可能。市場預(yù)計(jì)2017年5、6月份的議息會(huì)議上，將再度上調(diào)一次利率，而三季度和四季度也各有一次加息動(dòng)作。

換言之，2017年依然是美元的強(qiáng)勢(shì)年，大宗商品將頂著壓力前行。尤其是國際原油，雖然產(chǎn)油國達(dá)成協(xié)議實(shí)施減產(chǎn)，但金融屬性偏負(fù)面令油價(jià)漲幅受限，也會(huì)拖累滬膠價(jià)格重心上移的節(jié)奏。

　　其次，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速雖離底部僅一步之遙，但下行風(fēng)險(xiǎn)依然存在，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行會(huì)延續(xù)“L型”的態(tài)勢(shì)發(fā)展，國家大規(guī)模投放基建有望適度對(duì)沖放緩探底速度。

　　第三，2016年滬膠價(jià)格大幅拉升，突破兩萬大關(guān)會(huì)顯著增強(qiáng)膠農(nóng)割膠積極性。在圖利心態(tài)的驅(qū)使下，雖然2017年一季度國內(nèi)因休割期，產(chǎn)出停滯，但隨著二季度開割以后，產(chǎn)量必然釋放，供應(yīng)端偏緊優(yōu)勢(shì)料難以持續(xù)存在。

　　與此同時(shí)，東南亞產(chǎn)膠國往年積壓收儲(chǔ)庫存有待清庫釋放，這部分供應(yīng)量也不容忽視，而膠農(nóng)割膠積極性回升帶來的供應(yīng)過剩隱患將重新出現(xiàn)。

　　第四，氣候異常引發(fā)2016年多個(gè)產(chǎn)膠國出現(xiàn)干旱和洪水，在一定程度限制割膠和運(yùn)輸，成為膠價(jià)上漲的助推器。不過步入2017年天氣因素能否繼續(xù)發(fā)揮威力，有待觀察。

　　利多因素

　　第一，國內(nèi)乘用車購置稅減免優(yōu)惠政策仍將執(zhí)行，有望繼續(xù)調(diào)動(dòng)消費(fèi)者的購買熱情，新車產(chǎn)銷有望維持上漲趨勢(shì)，全年展望保持8%的增速。

　　第二，國內(nèi)對(duì)于基建投資力度依然較大，加之貨物運(yùn)輸新規(guī)實(shí)施，在“換車潮”效應(yīng)下，未來重卡銷量有望繼續(xù)維持穩(wěn)增長趨勢(shì)。

　　第三，終端車市維持樂觀前景有望助力輪胎行業(yè)景氣度持續(xù)回升，從而鞏固和強(qiáng)化對(duì)于原料天膠的采購力度，支撐膠價(jià)繼續(xù)上行。

　　結(jié) 論

2017年國內(nèi)滬膠市場整體運(yùn)行思路將延續(xù)震蕩上揚(yáng)的趨勢(shì)。分階段來看，預(yù)計(jì)2017年上半年滬膠期價(jià)仍會(huì)保持上漲節(jié)奏，不過漲勢(shì)有所趨緩，幅度料不及2016年四季度的表現(xiàn)。如果出現(xiàn)天氣異常的因素，可能會(huì)加快上漲步伐，擴(kuò)大漲幅。步入2017年下半年以后，滬膠期價(jià)面臨一定調(diào)整壓力，期價(jià)可能會(huì)陷入中期回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。這主要因?yàn)楫a(chǎn)膠國產(chǎn)量快速釋放，供應(yīng)壓力加大，而國內(nèi)需求增速受基數(shù)效應(yīng)和消費(fèi)透支等因素制約將出現(xiàn)回落，從而導(dǎo)致膠價(jià)漲勢(shì)衰竭，轉(zhuǎn)入調(diào)整期。不過整體來看，2017年滬膠價(jià)格重心料比2016年會(huì)繼續(xù)抬升。預(yù)計(jì)2017年滬膠主力合約膠價(jià)重心將維持在18000-28000元/噸區(qū)間內(nèi)。