【橡膠技術(shù)網(wǎng) - 期貨市場(chǎng)】

 　十月滬膠完成移倉(cāng)換月，新主力RU1705月末最高沖至19615元/噸，在20000大關(guān)前止步回調(diào)，最終收于17775元/噸，漲幅21.62%。同期，青島保稅區(qū)泰國(guó)三號(hào)煙片漲290美元報(bào)1960美元/噸，泰標(biāo)和馬標(biāo)漲155美元報(bào)1745美元/噸，山東地區(qū)全乳膠漲3600元至15650元/噸。本月膠價(jià)期現(xiàn)普漲，整體強(qiáng)勢(shì)。

　　圖1山東地區(qū)天膠現(xiàn)貨價(jià)格(元/噸)    　　圖2保稅區(qū)庫(kù)提價(jià)(美元/噸)

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　　a。川普新政利多天膠

　　11月9日川普贏得美國(guó)大選，市場(chǎng)一度恐慌暴跌，但因其獲勝演講中重申要擴(kuò)大財(cái)政支出增加基建，全球市場(chǎng)轉(zhuǎn)而掉頭向上，月內(nèi)道指、納指、標(biāo)普全面走強(qiáng)不斷刷新歷史新高，美元指數(shù)再次站上100點(diǎn)。同期人民幣承壓加速下跌，截止11月30日兌美元中間價(jià)報(bào)6.8865，較上月下跌1224個(gè)基點(diǎn)。對(duì)橡膠(19520, -425.00, -2.13%)產(chǎn)業(yè)而言，由于我國(guó)天膠需求對(duì)外依存度達(dá)80%以上，美元強(qiáng)勢(shì)造成進(jìn)口成本增加，對(duì)膠價(jià)形成支撐，而川普擴(kuò)大基礎(chǔ)建設(shè)投入則直接增加對(duì)大宗商品的需求，利多天膠。

　　圖3人民幣匯率             　　圖4我國(guó)貿(mào)易占GDP比重(%)

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　　至于其宣稱(chēng)針對(duì)我國(guó)出口商品要收取45%的關(guān)稅，從美國(guó)普通民眾生活成本考慮是不切實(shí)際的，需注意的是川普貿(mào)易保護(hù)傾向十分明顯，因此兩國(guó)貿(mào)易摩擦恐會(huì)升級(jí)，這對(duì)我國(guó)出口會(huì)產(chǎn)生一定負(fù)面影響，但并不會(huì)危及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。具體而言，我國(guó)對(duì)美出口占出口總金額比例由2006年的20%以上下降至2015年的18%，雖呈緩慢下降趨勢(shì)，可仍是最大的單一出口市場(chǎng)，對(duì)我國(guó)出口貿(mào)易至關(guān)重要。但是從我國(guó)自身經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)來(lái)看，2015年出口貿(mào)易金額約14萬(wàn)億人民幣，占當(dāng)年GDP的35.86%，較2006年最高時(shí)的64.26%回落近一半，已經(jīng)是消費(fèi)、投資、貿(mào)易三駕馬車(chē)中對(duì)GDP增長(zhǎng)貢獻(xiàn)最小的，故判斷如兩國(guó)貿(mào)易摩擦升級(jí)，雖會(huì)危及進(jìn)出口產(chǎn)業(yè)但不會(huì)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生大的負(fù)面影響。

　　具體到天膠產(chǎn)業(yè)，美國(guó)是我國(guó)輪胎第一大出口國(guó)，如上期報(bào)告中分析的，受“雙反”影響對(duì)美輪胎出口已大幅減少，目前輪企通過(guò)積極開(kāi)發(fā)歐美和新興市場(chǎng)使得總出口保持增長(zhǎng)，危機(jī)暫時(shí)得以化解。未來(lái)如因貿(mào)易摩擦對(duì)美出口持續(xù)下降，則對(duì)國(guó)內(nèi)輪企繼續(xù)不利，屆時(shí)膠價(jià)會(huì)承受一定壓力，但從需求的角度考慮，近年美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)較好，支持其汽車(chē)和輪胎的消費(fèi)需求保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，我國(guó)對(duì)其出口輪胎減少的部分將被其他國(guó)家替代，也就是對(duì)天膠的總需求并沒(méi)有減少。

　　整體而言，川普新政對(duì)天膠偏多影響。

　　b。供給：上游漸入停割，供給逐步減少

　　ANRPC數(shù)據(jù)，十月份天膠主產(chǎn)國(guó)總產(chǎn)量為112.6萬(wàn)噸，同環(huán)比分別增長(zhǎng)7.4%和8.8%，前10個(gè)月總產(chǎn)量為907.3萬(wàn)噸，較去年同期微增0.9%約8.4萬(wàn)噸。

　　目前南亞產(chǎn)區(qū)正處于年內(nèi)產(chǎn)膠高峰。十月份泰國(guó)產(chǎn)量為49萬(wàn)噸，同環(huán)比分別增加19.7%和13.9%。市場(chǎng)一直忌憚拉尼娜會(huì)對(duì)南亞造成洪水災(zāi)害，但到目前為止只是雨量偏多，未對(duì)割膠作業(yè)產(chǎn)生更深的負(fù)面影響。

　　緬甸北部戰(zhàn)火再起，大批難民涌入中緬邊境口岸德宏州瑞麗市。對(duì)天膠而言，邊境地區(qū)緊張直接影響緬甸橡膠進(jìn)口入境，具體數(shù)量而言，由于中緬邊境地區(qū)走私嚴(yán)重，官方數(shù)據(jù)失真，據(jù)緬甸媒體報(bào)道，緬甸天膠產(chǎn)量實(shí)際在2014年以前已達(dá)到16萬(wàn)噸，其國(guó)內(nèi)需求只有1萬(wàn)噸，剩余全部出口且大部分進(jìn)入我國(guó)�？紤]到該地區(qū)沖突一般持續(xù)時(shí)間不長(zhǎng)且其產(chǎn)量占我國(guó)一年近500萬(wàn)噸的消費(fèi)量比例極小，故判斷對(duì)膠價(jià)的影響更多的是對(duì)市場(chǎng)情緒的刺激，對(duì)供需平衡不會(huì)產(chǎn)生大的影響。

　　圖5ANRPC天膠產(chǎn)量季節(jié)對(duì)比(千噸)  　　圖6ANRPC天膠出口量季節(jié)對(duì)比(千噸)

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　　國(guó)內(nèi)方面，時(shí)至年底云南和海南漸入停割期，產(chǎn)量開(kāi)始下降，據(jù)ANRPC數(shù)據(jù)，國(guó)內(nèi)十月產(chǎn)量為10.3萬(wàn)噸，環(huán)比減少5.4%。受膠價(jià)大幅走高影響，目前國(guó)內(nèi)產(chǎn)區(qū)原料報(bào)價(jià)大漲，截止11月30日云南和海南膠水報(bào)15500元/噸，折干膠生產(chǎn)成本約17000元/噸，對(duì)膠價(jià)形成重要支撐。

　　進(jìn)出口方面，十月份ANRPC成員國(guó)天膠出口量79.6萬(wàn)噸，同環(huán)比分別減少1.6%和2.8%。國(guó)內(nèi)在膠價(jià)走高后內(nèi)外價(jià)格倒掛修正，進(jìn)口利潤(rùn)回升，刺激進(jìn)口增加，十月我國(guó)進(jìn)口天膠35.7萬(wàn)噸，同比大增9.6%。后期國(guó)內(nèi)停割后，天膠消費(fèi)對(duì)外依存度將達(dá)到100%，故預(yù)計(jì)進(jìn)口量將保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

　　圖7中國(guó)天膠進(jìn)口量季節(jié)對(duì)比(千噸)    　　圖8中國(guó)天膠消費(fèi)對(duì)外依存度(%)

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　　c。需求：年內(nèi)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)無(wú)疑

　　表1：10月主要汽車(chē)市場(chǎng)產(chǎn)銷(xiāo)(單位：輛)

　　十月份我國(guó)汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)增速雖較上月有所下降，但仍保持大幅增長(zhǎng)。前10個(gè)月國(guó)內(nèi)汽車(chē)?yán)塾?jì)產(chǎn)銷(xiāo)為2201.6萬(wàn)和2201.7萬(wàn)輛，同比分別增長(zhǎng)13.79%和13.83%。同期國(guó)內(nèi)重卡銷(xiāo)量達(dá)到55萬(wàn)輛，同比增加22.7%且已超過(guò)去年全年銷(xiāo)量，具體到十月份銷(xiāo)量為6.74萬(wàn)輛，同環(huán)比分別增加49.1%和27.3%。目前國(guó)內(nèi)車(chē)市出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)的原因還是前期提到的乘用車(chē)購(gòu)置稅減半即將到期及“921”運(yùn)輸新政，屬于政策刺激，短期內(nèi)將繼續(xù)提振車(chē)市。長(zhǎng)期來(lái)看，雖然近年我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速減緩，但仍保持6%以上的增長(zhǎng)，汽車(chē)保有量將同步增加，因此預(yù)計(jì)明年汽車(chē)銷(xiāo)量增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)不會(huì)改變。對(duì)于乘用車(chē)，在購(gòu)置稅減半政策到期后，明年上半年銷(xiāo)量增速或會(huì)出現(xiàn)下滑，但由于同期是重卡等商用車(chē)的銷(xiāo)售旺季，故預(yù)計(jì)整體車(chē)市將保持穩(wěn)定。

　　十月歐美汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)同比均出現(xiàn)下滑。歐洲汽車(chē)注冊(cè)量稍減0.31%，美國(guó)銷(xiāo)量下降4.48%。新興市場(chǎng)中，印度車(chē)市銷(xiāo)量34.6萬(wàn)輛同比增加5.8%，連續(xù)16個(gè)月增長(zhǎng)，而巴西只有15.9萬(wàn)輛，同比減少17.2%，受經(jīng)濟(jì)下滑影響自2015年以來(lái)連續(xù)22個(gè)月持續(xù)下降。

　　圖9國(guó)內(nèi)汽車(chē)月銷(xiāo)量(輛，%)      　　圖10國(guó)內(nèi)重卡月銷(xiāo)量(輛，%)

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　　十月國(guó)內(nèi)輪胎外胎產(chǎn)量7831.9萬(wàn)條，同比增加3.74%，環(huán)比減少3.93%，前10個(gè)月總產(chǎn)量約7.8億條，同比增加0.98%；十月出口新的充氣輪胎3298.5萬(wàn)條，同比稍減0.93%，環(huán)比大減12.3%，前10個(gè)月共出口3.88億條，同比增加4.4%。

　　與之前預(yù)期一致，十月輪胎出口量環(huán)比繼續(xù)回調(diào)，但同比基本持平，按往年數(shù)據(jù)來(lái)看，預(yù)計(jì)十一月至農(nóng)歷新年前出口量將重回上升軌道。隨著膠價(jià)大幅上漲，生產(chǎn)成本提高，輪企多有上調(diào)胎價(jià)的計(jì)劃，雖然終端經(jīng)銷(xiāo)商有一定抵觸情緒，不過(guò)根據(jù)目前車(chē)市的火爆程度來(lái)看，預(yù)計(jì)未來(lái)胎價(jià)上漲是大概率事件，對(duì)于天膠而言無(wú)疑是利多影響。截止十月底，全鋼胎開(kāi)工率70.11%，半鋼胎開(kāi)工率73.84%，較去年同期平均高6.7個(gè)百分點(diǎn)，開(kāi)工率暫穩(wěn)，不過(guò)隨著新年臨近，后期開(kāi)工率會(huì)逐漸降低，直至春節(jié)后才會(huì)重新回升。

　　圖11國(guó)內(nèi)輪胎出口量季節(jié)性對(duì)比(萬(wàn)條)     　　圖12輪胎企業(yè)開(kāi)工率(%)

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　　綜上，今年天膠下游無(wú)疑將實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，利多天膠，但隨著新年臨近，輪企開(kāi)工率會(huì)出現(xiàn)季節(jié)性下降，直到年后才會(huì)恢復(fù)正常，短期對(duì)天膠支撐稍減。

　　d。庫(kù)存：滬膠倉(cāng)單大減，保稅區(qū)庫(kù)存止跌回升

　　圖13青島保稅區(qū)橡膠庫(kù)存(萬(wàn)噸)    　　圖14上期所天膠倉(cāng)單(噸)

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　　十一月青島保稅區(qū)橡膠庫(kù)存止跌回升，較上月增加20.4%至10.02萬(wàn)噸，其中天然橡膠增加42.4%至6.78萬(wàn)噸。庫(kù)存回升的主要推動(dòng)因素還是膠價(jià)反彈進(jìn)口利潤(rùn)回升，市場(chǎng)情緒轉(zhuǎn)為積極看多，進(jìn)口量隨之增加，此外貿(mào)易商出現(xiàn)惜售情況，同樣助推庫(kù)存企穩(wěn)。

　　由于1611合約到期交割，老膠到期注銷(xiāo)，滬膠庫(kù)存如預(yù)期大幅下降，截止十一月底，滬膠庫(kù)存環(huán)比減少116302噸至237602噸，注冊(cè)倉(cāng)單減少113650噸至183130噸，對(duì)期價(jià)壓力大減。短期而言，我們認(rèn)為由于大量老膠流入現(xiàn)貨市場(chǎng)，會(huì)對(duì)膠價(jià)產(chǎn)生偏空影響，但期貨庫(kù)存和倉(cāng)單下降對(duì)期價(jià)壓力大減，長(zhǎng)期利多。

　　e。價(jià)差分析

　　圖15山東全乳膠與1701價(jià)差(元/噸)    　　圖16RU1701-1705價(jià)差(元/噸)

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　　由于近期天膠看漲氣氛濃厚，期價(jià)在資金的追捧下日內(nèi)漲幅較大，期現(xiàn)價(jià)差一日可擴(kuò)大1000以上，波動(dòng)較大，但總體仍圍繞2000上下波動(dòng)。值得注意的是本月滬膠11日和30日兩次大幅殺跌都是在基差擴(kuò)大至-3000附近后發(fā)生的，考慮到1701合約再有兩個(gè)月到期，其基差必然逐步縮小，建議投資者后期交易時(shí)多關(guān)注該基差變動(dòng)，在基差擴(kuò)大至-2500以上時(shí)多單應(yīng)進(jìn)行適當(dāng)調(diào)倉(cāng)。

　　期貨市場(chǎng)，在市場(chǎng)積極看多未來(lái)膠價(jià)及移倉(cāng)換月的助推下，1701和1705合約價(jià)差繼續(xù)擴(kuò)大，截止11月30日，較上月擴(kuò)大180至-570(01-05)。目前滬膠倉(cāng)單壓力如預(yù)期下降，明年一季度國(guó)內(nèi)天膠停割供給減少，支持1705合約繼續(xù)走強(qiáng)的基本面沒(méi)有改變，建議多1705空1701的套利繼續(xù)持有。

　　f�？偨Y(jié)與技術(shù)分析

　　天膠上游漸入停割期，供給減少利多膠價(jià)。下游輪胎、汽車(chē)年內(nèi)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)無(wú)疑，但后期農(nóng)歷新年臨近，輪企開(kāi)工率會(huì)季節(jié)性下降，短期需求端對(duì)膠價(jià)支撐稍減。期貨庫(kù)存和倉(cāng)單大減，老膠必然流入現(xiàn)貨市場(chǎng)，對(duì)期價(jià)短空長(zhǎng)多影響。整個(gè)商品市場(chǎng)而言，在經(jīng)過(guò)3個(gè)月的版塊輪動(dòng)上漲后，期價(jià)基本兌現(xiàn)目前基本面的利好，適逢年末資金偏緊，進(jìn)一步?jīng)_高動(dòng)能衰減，繼續(xù)做多盈虧比較小，故建議天膠操作上不宜追高，等待期價(jià)回調(diào)逢低入多。

　　技術(shù)上，十一月RU1705沖高至20000關(guān)口前止步回調(diào)，目前月級(jí)別K線(xiàn)走勢(shì)極強(qiáng)，多頭趨勢(shì)明顯，但短期來(lái)看，日級(jí)別K線(xiàn)已走出上升通道，期價(jià)回到5均之下，MACD將死叉，操作上不宜追高。各周期結(jié)合來(lái)看，下方17000附近支撐較強(qiáng)，建議回調(diào)到此位置多單可再度入場(chǎng)，止損16500。

　　圖17滬膠1701周K線(xiàn)圖(元/噸)      　　圖18滬膠1701日K線(xiàn)圖(元/噸)