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 供給端暫時偏緊，下游需求不斷改善

　　四季度以來，雖然外部金融市場風險因素增多，美元升息壓力增大，不過在國內供給側改革持續(xù)發(fā)力、基建投資力度不減以及流動性充裕預期的支撐下，期市工業(yè)品上行趨勢并未受到顯著影響。在積極做多氛圍烘托下，滬膠展開一輪強勁的上升行情。

　　截至11月底，在短短兩個月的時間內，滬膠1705合約累計漲幅接近40%，期價一度逼近20000元/噸一線整數(shù)大關，創(chuàng)近三年以來新高。

　　等待美聯(lián)儲年底加息“靴子”落地

　　11月上旬美國迎來總統(tǒng)大選，特朗普意外獲勝，全球金融市場迎來了一只“黑天鵝”。由于此前特朗普在競選美國總統(tǒng)時曾發(fā)表演講，一旦獲選將加大財政刺激，并揚言會采取提升利率、收緊貨幣的政策措施，因此投資者擔憂未來美聯(lián)儲會加快貨幣政策收緊步伐。截至本月初，市場預期美聯(lián)儲12月份加息的概率為100%，表明投資者已完全做好美聯(lián)儲年底加息的準備。

　　此外，鑒于目前美國就業(yè)市場已接近充分就業(yè)水平，且通脹壓力也逐漸上升，美聯(lián)儲高層認為加息時機趨于成熟�？梢钥吹剑�自11月中旬以來，美聯(lián)儲多位官員暗示，盡快加息將有益于美國經濟。同時，美聯(lián)儲主席耶倫在出席國會聽證會時也表示，美聯(lián)儲很快就將接近合適的加息時機。受此影響，美元指數(shù)在11月24日一舉躥升至102點上方，為2003年以來最高位。三周內，美元指數(shù)漲幅超過4%。不過筆者認為，當前市場已然對美聯(lián)儲年底加息做好準備，一旦“靴子”落地，無疑是利空出盡，屆時全球商品期貨有望迎來階段性反彈行情，滬膠也將受益。

　　天膠供給端壓力大幅緩解

　　近幾年，全球天膠供給過剩令膠價處在低位運行，經濟效益不佳使得膠農收入下滑，割膠積極性顯著回落。今年，不論是國內還是國外天膠產區(qū)棄割現(xiàn)象頻現(xiàn)，膠水產出增速明顯放緩。據(jù)天膠生產國協(xié)會（ANRPC）最新發(fā)布的報告顯示，今年10月天膠產量同比增長8.8%至112.6萬噸，前10個月天膠產量為907.2萬噸，同比僅略微增長0.9%。其中，中國、馬來西亞均有下滑；泰國、印尼、越南、印度、柬埔寨則有不同程度上漲，而柬埔寨增長較快。報告還預測，今年泰國天膠增長0.6%，中國下滑3.8%。展望11、12月，報告預計產量同比、環(huán)比均會下降，但幅度不會很大。

　　從海外產膠國來看，受厄爾尼諾氣候影響，今年泰國主產區(qū)先后遭遇干旱和降雨、洪水侵害，由此導致割膠和運輸受限。天氣因素在一定程度上延緩和降低了泰國的膠水產出。而從國內來看，低價膠使得產區(qū)膠農割膠積極性顯著回落，全乳膠產出下滑。雖然當下滬膠期價大幅攀升，膠農割膠有利可圖，但云南天膠產區(qū)已經步入停割期，海南膠園也將迎來休割，季節(jié)性低產季到來令供應端難以有效釋放產量。據(jù)了解，截至11月底，云南西雙版納產區(qū)已陸續(xù)進入停割期，幾大天膠加工生產企業(yè)也紛紛實施停產措施，天膠產量跌至年內低點。供給端偏緊優(yōu)勢得到強化，有望繼續(xù)支撐膠價維持上揚格局。

　　政策因素刺激重卡銷量猛增

　　受益于低基數(shù)以及“換車潮”等利多因素推動，今年天膠下游終端需求行業(yè)呈現(xiàn)樂觀景象。其中，在全鋼胎消費領域，重卡市場在10月繼續(xù)保持銷量樂觀的增長態(tài)勢。數(shù)據(jù)顯示，10月國內重卡市場共銷售各類車型約6.74萬輛，不僅環(huán)比9月增加27%，而且較去年同期的4.52萬輛大幅增長49%，創(chuàng)今年以來的月度漲幅新高。據(jù)了解，《超限運輸車輛行駛公路管理規(guī)定》自今年9月21日實施后，交通運輸部和公安部便開展專項整治行動，統(tǒng)一超限超載執(zhí)法標準，嚴厲打擊公路貨車違法超限超載、強行沖卡等突出違法行為。從10月中下旬開始，各地運輸用戶陸續(xù)走出觀望狀態(tài)，加上公路運價普遍上漲的吸引（尤其是煤炭運輸），換車浪潮啟動，部分區(qū)域市場甚至出現(xiàn)缺貨現(xiàn)象。

　　由于“銀十”整體銷售給力，今年重卡市場的累計銷量增長進一步提速，1—10月的累計銷量達到55.97萬輛，同比增長23.3%，比1—9月的20.4%增速又擴大了2.9個百分點，凈增長10.57萬輛。按照目前的發(fā)展趨勢來看，2016年第四季度的累計銷量將突破20萬輛，助力全年沖擊70萬輛大關，全年銷量增速可達27%。考慮到明年基建投資規(guī)模依然巨大，預計后期國內重卡銷售增速仍有望保持較高水平，未來滬膠需求也將得到進一步提升。

　　下游輪胎行業(yè)景氣度向好

　　受益于終端需求不斷改善，國內橡膠制品企業(yè)和輪胎廠商在三季度凈利潤水平顯著提高。據(jù)了解，與去年“銅九鐵十”的情況截然相反，今年無論是乘用車市場還是重卡市場均一掃陰霾，不僅迎來了“金九”，還迎來了“金十”。受此影響，國內輪胎企業(yè)經營狀況顯著改善，凈利潤大幅提升。以玲瓏輪胎為例，三季度凈利潤同比大幅增長272%，表明橡膠下游需求行業(yè)回暖預期強烈，市場消費信心增強。

　　近期大部分廠家開工仍處于較高水平，個別企業(yè)能達到滿產。相關數(shù)據(jù)顯示，截至11月下旬，山東地區(qū)輪胎企業(yè)全鋼胎平均開工率為68.8%，同比上漲4.02%，而國內輪胎企業(yè)半鋼胎平均開工率為72.81%，同比上漲7.13%。

　　除開工外，在產品定價上也體現(xiàn)出輪胎企業(yè)對后市需求的樂觀預期。據(jù)了解，11月以來全鋼輪胎廠家再掀調漲浪潮。其中，昊華、銀寶、萬鑫、永盛等廠家推出新的漲價政策，漲幅在1%—4%，暗示終端消費能力依然旺盛。輪胎行業(yè)景氣度維持向好趨勢有助于消化橡膠庫存，也會淡化此前期貨老膠倉單出庫帶來的負面沖擊。目前青島保稅區(qū)橡膠庫存仍處在低位水平，截至11月底，青島保稅區(qū)橡膠庫存總量合計為10.02萬噸，雖較11月中旬增長0.93萬噸，漲幅為9.28%，但比去年同期的23.51萬噸還是大幅回落了57.38%。其中，天然橡膠庫存約6.78萬噸，較11月中旬暴增1.24萬噸，增幅達22.38%，但比去年同期的20.61萬噸，仍是大幅下降了67.10%。目前二者均處在近五年平均值的下方。在國內下游輪胎行業(yè)景氣度持續(xù)向好的背景下，橡膠原料采購力度不減，未來保稅區(qū)橡膠庫存回升空間有限。

　　展望后市，雖然全球金融市場存在諸多不利隱患，但負面影響已提前被市場消化。目前天膠供應過剩問題暫時得到緩解，甚至出現(xiàn)階段性偏緊態(tài)勢，加之中國需求重新發(fā)力，供需端改善趨勢得到延續(xù)。依托偏多的市場環(huán)境，滬膠期價不斷攀升，預計2017年其價格運行重心料抬升至20000元/噸一線上方。