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　　主要結(jié)論

　　橡膠(18400, -155.00, -0.84%)目前的金融屬性仍然明顯強(qiáng)于其商品屬性，但橡膠自身的基本面也在傳遞的著積極的信號(hào)，供需再平衡給予了利好的階段性機(jī)會(huì)，產(chǎn)業(yè)鏈利益?zhèn)鲗?dǎo)周期縮短而交付周期變長(zhǎng)，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)由供強(qiáng)需弱向著供需平衡轉(zhuǎn)變，結(jié)構(gòu)性利好突出。同時(shí)還有人民幣貶值帶來(lái)的進(jìn)口成本的提高和下游制品出口需求的提高，也對(duì)目前的橡膠行情帶來(lái)疊加利好。短期期貨市場(chǎng)大起大落主要源自資金擾動(dòng)，目前監(jiān)管渠嚴(yán)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回落的過(guò)程中也會(huì)影響到商品價(jià)格表現(xiàn)。從月線級(jí)別看，滬膠在17000階段性止步，可能后續(xù)在此位置展開調(diào)整，多單減倉(cāng)，等待回調(diào)后再介入遠(yuǎn)月多單。

　　一、行情回顧

　　滬膠經(jīng)歷了11.11夜盤的驚魂一夜后重新回歸向上態(tài)勢(shì)，周三再次呈現(xiàn)大幅上漲之勢(shì)。歸結(jié)其原因，除了當(dāng)前基本面環(huán)境利多之外，黑色系受到政策影響紛紛大跌，黑色盤面流出資金轉(zhuǎn)移到橡膠上來(lái)。其次就是人民貶值對(duì)橡膠產(chǎn)業(yè)鏈帶來(lái)的疊加影響，市場(chǎng)環(huán)境的利好使資金青睞配置橡膠。截止上周五RU1705合約最高17375，最低15485，收于16695，環(huán)比跌135點(diǎn)，跌幅0.8%。滬膠成交400.2萬(wàn)手，周五持倉(cāng)量40.7萬(wàn)手；1701貼水1705合約510元/噸。

　　圖1：滬膠1705合約走勢(shì)

　　資料來(lái)源：文華財(cái)經(jīng)、國(guó)信期貨投資咨詢部

　　二、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)分析

　　1、供應(yīng)層面穩(wěn)健運(yùn)行現(xiàn)貨價(jià)格底部存在支撐

　　今年各大主產(chǎn)國(guó)受干旱、洪澇再加氣溫劇烈波動(dòng)等因素影響，普遍預(yù)計(jì)今年產(chǎn)量增加困難，持平去年或微增微降的可能均大。截至目前，泰國(guó)產(chǎn)量基本持平去年，其中煙片膠降幅明顯，乳膠持平去年，標(biāo)準(zhǔn)膠略有增產(chǎn)勢(shì)頭。越南等新興國(guó)家產(chǎn)量也有小增勢(shì)頭，但中國(guó)和馬來(lái)西亞產(chǎn)量預(yù)期降幅明顯。綜合來(lái)看，今年全球天然橡膠產(chǎn)量增速繼續(xù)放緩，而在下游需求良好情況下，加劇了對(duì)于供需吃緊的擔(dān)憂，這對(duì)于近期價(jià)格上漲起到一定助力。

　　滬膠經(jīng)歷市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，大幅暴跌后本周繼續(xù)強(qiáng)勢(shì)反彈逼近前高。在滬膠帶動(dòng)下人民幣現(xiàn)貨價(jià)格再度大幅走高。此次滬膠上漲主要受黑色系盤面資金轉(zhuǎn)移至橡膠及人民幣貶值影響，帶動(dòng)滬膠盤面大幅拉漲。另外基本面多利好因素，國(guó)內(nèi)外產(chǎn)區(qū)新膠放量仍不及預(yù)期，而下游終端企業(yè)需求維持穩(wěn)定，對(duì)于現(xiàn)貨價(jià)格高挺形成短暫的底部支撐。但近期因滬膠持續(xù)寬幅震蕩，導(dǎo)致市場(chǎng)心態(tài)迷茫，市場(chǎng)價(jià)格虛高；整體來(lái)看商家出貨較為積極，然而在高價(jià)壓力下成交困難。

　　青島保稅區(qū)美金膠報(bào)價(jià)整體較上周上漲100-130美元/噸，國(guó)內(nèi)庫(kù)存低位，且泰國(guó)正處供應(yīng)高峰，進(jìn)而進(jìn)口情況良好，船貨活躍，青島保稅區(qū)庫(kù)存自今年2月以來(lái)首次出現(xiàn)上漲，其中天然橡膠上漲明顯；具體的，天膠5.54萬(wàn)噸，合成膠3.04萬(wàn)噸，復(fù)合膠0.51萬(wàn)噸。預(yù)計(jì)下周，在外圍環(huán)境良好的情況下，仍存小漲預(yù)期。

　　圖2：青島保稅區(qū)庫(kù)存及增減情況

　　資料來(lái)源：wind、國(guó)信期貨投資咨詢部

　　外盤美金膠市場(chǎng)價(jià)格暴漲100美元/噸，而造成價(jià)格大漲的主要因素在于滬膠的強(qiáng)勢(shì)拉漲。11月上旬滬膠突破15000后直接上沖至17000附近，資金主導(dǎo)下的市場(chǎng)看多情緒極度高昂，但現(xiàn)貨市場(chǎng)因價(jià)格拉漲過(guò)快而實(shí)際成交并不熱絡(luò)，反而由于滬膠的高溢價(jià)，部分商家開始采購(gòu)煙片或全乳來(lái)套保操作。這也是風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)時(shí)來(lái)自產(chǎn)業(yè)層面的助推因素。

　　2、輪胎行業(yè)掀起漲價(jià)潮提前消費(fèi)支撐工廠高開工

　　全鋼胎開工較前期略微提高，近期原料價(jià)格高位頻繁波動(dòng)，輪胎生產(chǎn)成本的增加給了廠家控制產(chǎn)量、調(diào)漲價(jià)格的合理化理由。加之庫(kù)存壓力不大，生產(chǎn)企業(yè)上調(diào)價(jià)格熱情不減。據(jù)悉當(dāng)前配套及出口市場(chǎng)需求明顯好于內(nèi)銷市場(chǎng)，兩大市場(chǎng)的向好態(tài)勢(shì)亦給開工一定的支撐。山東地區(qū)輪胎企業(yè)全鋼胎開工率為70.1%，環(huán)比略漲0.1個(gè)百分點(diǎn)，同比上漲6.2個(gè)百分點(diǎn)。半鋼胎企業(yè)開工較上周小幅走高，樣本內(nèi)大部分企業(yè)開工穩(wěn)于偏高位態(tài)勢(shì)，僅個(gè)別企業(yè)略微提升，全年生產(chǎn)任務(wù)的沖刺、配套需求的增量以及出口市場(chǎng)穩(wěn)定均為半鋼胎的開工提供強(qiáng)勁動(dòng)力。原料價(jià)格高位頻繁波動(dòng)，半鋼胎企業(yè)亦有上調(diào)價(jià)格行為，但多集中在內(nèi)資品牌，外資品牌尚未聽聞?wù){(diào)整消息。西北、東北等地區(qū)雪地胎熱銷中。卓創(chuàng)資訊監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，本周國(guó)內(nèi)輪胎企業(yè)半鋼胎開工率為73.8%，環(huán)比上漲0.3個(gè)百分點(diǎn)，同比上漲5.2個(gè)百分點(diǎn)。

　　圖3：輪胎廠開工率

　　資料來(lái)源：wind、國(guó)信期貨投資咨詢部

　　3、人民幣貶值抬升進(jìn)口商品成本

　　除了產(chǎn)業(yè)供需緊平衡支撐膠價(jià)以外，人民幣不斷貶值也是未來(lái)刺激上漲的關(guān)鍵因素。目前人民幣已創(chuàng)出7年來(lái)新低。橡膠是典型的“兩頭在國(guó)外”的商品，一頭是供應(yīng)由國(guó)外主導(dǎo)，人民幣貶值造成進(jìn)口成本提高；另一頭是輪胎生產(chǎn)一半用于出口，橡膠終端需求也受到國(guó)外影響，顯然貶值是利于出口的，兩個(gè)因素疊加效應(yīng)也可能對(duì)橡膠有利好支撐。

　　圖4：離岸人民幣走勢(shì)