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 　　6月以來(lái)，滬膠期貨價(jià)格自15000元/噸上方高點(diǎn)一路振蕩下行。周一滬膠1509合約跌停報(bào)收，并逼近萬(wàn)元關(guān)口，主力1601合約也大跌超過(guò)700點(diǎn)，報(bào)收于11320元/噸。筆者認(rèn)為，目前金融市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)尚未釋放完畢，并且橡膠供需失衡加劇，滬膠短期難改疲態(tài)。

　　原油疲態(tài)拖累橡膠弱勢(shì)

　　受全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、原油供大于求、美元走強(qiáng)等因素影響，原油價(jià)格重心大幅下移。7月中旬，伊朗核問(wèn)題談判達(dá)成全面性協(xié)議，標(biāo)志著此前美國(guó)和歐盟對(duì)伊朗經(jīng)濟(jì)的各項(xiàng)制裁措施將逐漸解除。在全球原油供給過(guò)剩的情況下解除對(duì)伊朗的國(guó)際制裁，OPEC的原油產(chǎn)量將再創(chuàng)歷史新高。據(jù)悉，由于伊拉克及沙特?cái)U(kuò)產(chǎn)，7月OPEC原油產(chǎn)出每日增加10萬(wàn)桶，至每日3151萬(wàn)桶，連續(xù)14個(gè)月超過(guò)3000萬(wàn)桶/天，也使得全球原油市場(chǎng)日均過(guò)剩水平達(dá)到300萬(wàn)桶。

　　伊朗石油部長(zhǎng)近日聲稱，若制裁解除，伊朗原油出口能夠馬上增加50萬(wàn)桶/天，并將不惜任何代價(jià)提高原油產(chǎn)出。此舉將進(jìn)一步加劇原油市場(chǎng)過(guò)剩程度，并對(duì)原油價(jià)格造成直接打壓。受原油及金融市場(chǎng)整體悲觀影響，大宗商品都將繼續(xù)遭受拖累，特別是和原油相關(guān)度極高的橡膠恐將持續(xù)弱勢(shì)。

　　供過(guò)于求狀況持續(xù)加劇

　　今年上半年，東南亞橡膠主產(chǎn)國(guó)在低價(jià)情況下，繼續(xù)提高橡膠供給量。數(shù)據(jù)顯示，最大的橡膠生產(chǎn)國(guó)泰國(guó)上半年橡膠出口量同比提高1.3%，達(dá)172萬(wàn)噸；第三大橡膠生產(chǎn)國(guó)越南前7個(gè)月橡膠出口量同比增加16%，至53萬(wàn)噸。相比之下，需求端放緩態(tài)勢(shì)極為明顯。7月，中國(guó)汽車產(chǎn)銷數(shù)據(jù)分別為151.80萬(wàn)輛和150.30萬(wàn)輛，同比分別下降11.76%和7.12%，降幅遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期。其中，重卡汽車產(chǎn)銷更是連續(xù)數(shù)月維持-30%左右的下滑幅度，需求疲軟程度為近年來(lái)所罕見(jiàn)。

　　另?yè)?jù)國(guó)際橡膠研究組織（IRSG）報(bào)告，今年全球橡膠供給過(guò)剩將達(dá)30.3萬(wàn)噸，較其1月時(shí)預(yù)估的7.7萬(wàn)噸大幅調(diào)高。其中，橡膠供給量預(yù)計(jì)提高4.4%，至1260萬(wàn)噸；橡膠需求量預(yù)計(jì)提高1.2%，達(dá)1230萬(wàn)噸，增長(zhǎng)幅度顯著低于去年的6.7%。同時(shí)由于2009年以前新植的橡膠樹(shù)已經(jīng)到了成熟期，2016年橡膠產(chǎn)量預(yù)估將繼續(xù)增長(zhǎng)2.9%左右，供過(guò)于求的狀況或持續(xù)加劇。

　　橡膠倉(cāng)單庫(kù)存壓力倍增

　　4月以來(lái)，隨著新膠上市量的逐漸增加，國(guó)內(nèi)橡膠庫(kù)存向交易所積聚態(tài)勢(shì)較為明顯。截至8月24日，上期所橡膠倉(cāng)單攀升至15.12萬(wàn)噸，庫(kù)存總量更是高達(dá)19萬(wàn)噸，其中2014年生產(chǎn)的老膠倉(cāng)單庫(kù)存預(yù)估約9萬(wàn)噸。根據(jù)上期所倉(cāng)單管理規(guī)則，這部分老膠倉(cāng)單將于滬膠1511合約到期后集中注銷。隨著倉(cāng)單注銷期的臨近，期貨盤面壓力顯著。

　　從目前持倉(cāng)情況來(lái)看，滬膠1509合約上積聚了大量的產(chǎn)業(yè)賣出套保頭寸，而買方力量除了部分買1509合約拋1511合約套利頭寸外，鮮有主動(dòng)接盤者，對(duì)倉(cāng)單的實(shí)際消化能力十分有限。

　　總之，在原油疲態(tài)拖累、橡膠供需失衡加劇、倉(cāng)單庫(kù)存高企的背景下，滬膠尋求萬(wàn)元關(guān)口支撐，短期難改頹勢(shì)。