【橡膠技術(shù)網(wǎng) - 天然膠價(jià)格】

     徽商觀(guān)點(diǎn)：

　　滬膠主力1609合約四月里反彈勢(shì)頭加強(qiáng)，價(jià)格抬升的角度由三月份的30°左右變化至45°，價(jià)格較三月下旬上漲19%，成交量也階段性放大，市場(chǎng)活躍度顯著增強(qiáng)。但本周，資金追漲情緒明顯降溫，價(jià)格回到13000之下。

　　圖1：

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：徽商期貨研究所 文華財(cái)經(jīng)

　　一、企業(yè)利潤(rùn)改善，政策扶持繼續(xù)加碼

　　最新數(shù)據(jù)顯示，1-3月，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額13421.5億元，同比增長(zhǎng)7.4%，增速比1-2月份提高2.6個(gè)百分點(diǎn)。單看三月份，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額5612.4億元，同比增長(zhǎng)11.1%。其中橡膠和塑料制品業(yè)的數(shù)據(jù)更佳，錄得18.4%的單月增幅。筆者認(rèn)為，企業(yè)部門(mén)利潤(rùn)改善的動(dòng)力既來(lái)自于供給側(cè)改革之下的商品反彈，也離不開(kāi)一系列財(cái)政政策的支撐，且5月宏觀(guān)政策的力度仍在加碼。

　　圖2：

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：徽商期貨研究所 WIND

　　近期，包括住建部在內(nèi)的國(guó)家多個(gè)部委先后發(fā)文，宣布將于5月1日下調(diào)企業(yè)繳納的“五險(xiǎn)一金”水平。而同時(shí)間執(zhí)行的“營(yíng)改增”，更將為廣大中小企業(yè)減輕稅負(fù)。筆者認(rèn)為，從政策角度來(lái)說(shuō)，如果“供給側(cè)改革”是針對(duì)產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)的治病良方，調(diào)稅降費(fèi)的財(cái)政政策就是普惠于全部企業(yè)的直接特效藥。就商品來(lái)說(shuō)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)成本的下降，將激發(fā)社會(huì)創(chuàng)業(yè)熱情，并拉動(dòng)實(shí)際的物料需求增長(zhǎng)。

　　二、新膠上市延后，六月前供應(yīng)壓力不大

　　四月中旬，泰國(guó)最重要的傳統(tǒng)節(jié)日——“宋干節(jié)”已經(jīng)結(jié)束，按照往年的規(guī)律，新膠大面積開(kāi)割將在其之后啟動(dòng)。但是，今年泰國(guó)開(kāi)割進(jìn)度極晚，因干旱行情沒(méi)有得到緩解。四月以來(lái)，泰南部橡膠主產(chǎn)區(qū)僅有零星降雨，導(dǎo)致膠水不足，難以割膠。此外，與泰國(guó)處于相同開(kāi)割期的第三大產(chǎn)膠國(guó)越南的情況更為嚴(yán)重，該國(guó)橡膠種植集中的中南部約50%的土地面臨水資源短缺。國(guó)內(nèi)方面，海南地區(qū)開(kāi)割也有所延后，云南地區(qū)雖已全面開(kāi)割，但產(chǎn)量有限，且開(kāi)割前期以乳膠供應(yīng)為主。當(dāng)前乳膠（含水30%）售價(jià)折合為干膠，比干膠更高，因此利潤(rùn)更可觀(guān)，也間接降低了干膠供應(yīng)的壓力。筆者認(rèn)為，在六月到來(lái)之前符合交割品級(jí)的新膠仍難以批量上市，對(duì)相應(yīng)品種的現(xiàn)貨價(jià)格易漲難跌。

　　三、進(jìn)口量增加，但保稅區(qū)庫(kù)存下降

　　海關(guān)統(tǒng)計(jì)，中國(guó)2016年3月天然橡膠（包括膠乳）進(jìn)口量為243488噸，環(huán)比增75%，比去年同期增10%。1-3月進(jìn)口量為605，426噸，同比降2%；3月合成橡膠（包括膠乳）進(jìn)口293929噸，環(huán)比增73%，同比大增106%。1-3月進(jìn)口量為697512噸，同比增90%。合成橡膠進(jìn)口量暴增預(yù)計(jì)是大量混合膠替代復(fù)合橡膠所致。

　　圖3：

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：徽商期貨研究所 WIND

　　進(jìn)口數(shù)據(jù)繼續(xù)大幅增長(zhǎng)，但是現(xiàn)貨庫(kù)存下降。截止至2016年4月中旬，青島保稅區(qū)橡膠庫(kù)存下降3.4%至24.83萬(wàn)噸，較3月底減少8700噸，主要降幅仍來(lái)自天膠，復(fù)合膠小幅下降，混合膠增長(zhǎng)，區(qū)內(nèi)近期出庫(kù)量集中在四五百?lài)崳�進(jìn)庫(kù)稀少。進(jìn)口與現(xiàn)貨庫(kù)存的反向變動(dòng)，說(shuō)明進(jìn)口端的增長(zhǎng)并沒(méi)有提高靜態(tài)供應(yīng)壓力，對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格繼續(xù)走高十分有利。那么兩者之間的差額又流向哪里呢？筆者認(rèn)為，一部分進(jìn)入下游生產(chǎn)環(huán)節(jié)被消化，另一部分則流入期貨倉(cāng)庫(kù)成為倉(cāng)單。

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　　數(shù)據(jù)來(lái)源：徽商期貨研究所 WIND

　　四、輪胎開(kāi)工率偏高，企業(yè)報(bào)價(jià)上調(diào)

　　截止至4月22日當(dāng)周，國(guó)內(nèi)輪胎全鋼胎生產(chǎn)線(xiàn)開(kāi)工率為71.54%，較去年同期（2015.4.24）高出2.21個(gè)百分點(diǎn)；半鋼胎開(kāi)工率為75.96%，同比增長(zhǎng)3.31個(gè)百分點(diǎn)。整體來(lái)看，產(chǎn)業(yè)鏈終端的汽車(chē)業(yè)產(chǎn)銷(xiāo)兩旺局面，是輪胎開(kāi)工率穩(wěn)步上升的關(guān)鍵，尤其是商用車(chē)市場(chǎng)的復(fù)蘇拉動(dòng)了全鋼胎（單胎天膠消耗量更大）開(kāi)工回升至七成以上，保證了天膠采購(gòu)需求的增長(zhǎng)勢(shì)頭。

　　圖5：

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：徽商期貨研究所 Wind

　　因年初以來(lái)輪胎主要原料——橡膠類(lèi)產(chǎn)品的價(jià)格普漲，國(guó)內(nèi)輪胎企業(yè)四月不約而同上調(diào)了產(chǎn)出報(bào)價(jià)。在輪胎生產(chǎn)成本中，天然橡膠與合成橡膠共占六成左右，而這兩類(lèi)生產(chǎn)鏈并不同的產(chǎn)品卻在過(guò)去四個(gè)月均出現(xiàn)暴漲（天然橡膠漲約30%、合成橡膠約40%），導(dǎo)致輪胎生產(chǎn)成本整體抬高，漲價(jià)迫在眉睫。截止至完稿，約有十家輪胎企業(yè)宣布上調(diào)產(chǎn)成品報(bào)價(jià)。從供需理論來(lái)說(shuō)，生產(chǎn)企業(yè)調(diào)高報(bào)價(jià)而沒(méi)有減少供應(yīng)，說(shuō)明市場(chǎng)上的輪胎供應(yīng)曲線(xiàn)沒(méi)有移動(dòng)，而是供需均衡價(jià)格抬高，說(shuō)明輪胎需求曲線(xiàn)是向右移動(dòng)的，即需求增長(zhǎng)。從前端橡膠原料漲價(jià)，到后端輪胎產(chǎn)成品調(diào)價(jià)，產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格傳導(dǎo)較為順暢，表明輪胎需求情況較好。

　　基本面小結(jié)：

　　綜上所述，新膠供應(yīng)偏緊將延續(xù)到五月份，進(jìn)口量增長(zhǎng)但貿(mào)易性庫(kù)存下降，說(shuō)明供應(yīng)壓力并未堆積在中游貿(mào)易環(huán)節(jié)，而輪胎開(kāi)工率穩(wěn)步上升和產(chǎn)成品報(bào)價(jià)上調(diào)都指向終端需求改善的結(jié)論，因此至少在未來(lái)一個(gè)月里，天然橡膠現(xiàn)貨價(jià)格的支撐依然十分堅(jiān)挺。

　　五、橡膠長(zhǎng)線(xiàn)仍看好，逢回調(diào)可參與套利

　　五月是一個(gè)重要的利空因素的爆發(fā)期——前主力RU1605交割。目前，橡膠期貨倉(cāng)庫(kù)內(nèi)的總庫(kù)存已達(dá)到29萬(wàn)噸，可用庫(kù)容量12萬(wàn)噸。其中，注冊(cè)倉(cāng)單量攀升上26萬(wàn)噸，是去年同期的2.6倍。五月中旬，前主力合約1605即將交割，目前該合約持倉(cāng)量折合倉(cāng)單仍有15萬(wàn)噸以上，這些交割量無(wú)論是從期貨市場(chǎng)流入現(xiàn)貨市場(chǎng)，還是轉(zhuǎn)拋到遠(yuǎn)月的1609上，都會(huì)造成極大的利空沖擊。考慮到目前5-9合約升水價(jià)差穩(wěn)定在400元/噸，后一種可能性更大，1609合約上的空頭資金或增多。

　　圖6：

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：徽商期貨研究所 WIND

　　當(dāng)前橡膠價(jià)格的反彈趨勢(shì)雖沒(méi)有改變，但波動(dòng)性和回調(diào)幅度都在加大，單邊操作難度較高，建議以跨期對(duì)沖操作規(guī)避調(diào)整行情，可以關(guān)注買(mǎi)1701賣(mài)1609套利機(jī)會(huì)。